葉檀：捕鼠行動是否意在為股指期貨掃清障礙

2009年11月18日 03:47
來源：每日經濟新聞 作者：葉檀

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葉檀(資料圖片)

每經評論員 葉檀

基金業處于風口浪尖。一場來勢兇猛的“捕鼠行動”正在展開。

監管層在多個不同場合明確表示，對“老鼠倉”將嚴懲不貸。中國證監會副主席劉新華日前在參加北京國際金融論壇時表示，證監會將加強基金業合規管理，依法嚴厲打擊“老鼠倉”以及非法證券交易等違法違規行為，建立保護投資者利益的長效機制。上海某國字號基金風傳有“老鼠”出逃，深圳3只被逮住的“老鼠”將受到何種懲罰，成為市場關注的焦點。

目前大規模的“捕鼠行動”劍指何方？恐怕項莊舞劍，意在沛公——為股指期貨掃清障礙。

不為人所關注的是，在轟轟烈烈的“捕鼠行動”后，基金行業的其他行動同樣緊鑼密鼓。今年是指數基金年，《證券日報》基金周刊統計數據顯示，截至11月14日，今年已經獲批指數型基金26只，其中滬深300系列指數基金占了11只，占了42.3%；中證100有4只。指數型基金的大量發行為股指期貨的推出打下基礎。

與此同時，業內多位重量級人士為股指期貨“搖旗吶喊”。11月6日，中國證券業協會會長黃湘平表示，融資融券、股指期貨、國際板和國內債券市場以及QDII的擴展都將成為證券行業的新的發展機遇；11月11日，中國期貨業協會專家委員會委員、證券期貨專家胡俞越更進一步預測，明年上半年，醞釀多年的股指期貨將有望推出；早在10月底，籌備股指期貨的中國金融期貨交易所總經理朱玉辰向外界透露，現在已是推出股指期貨的重要契機。

推出股指期貨的理由不外乎抑制暴漲暴跌，朱玉辰與胡俞越都指出在金融危機中，擁有股指期貨的市場其波動要比其他市場來得平緩。但是他們忘記了，擁有股指期貨的美國是這場金融風暴的始作俑者。并且，由于貨幣的擴張政策，由于美聯儲承諾利率維持在低位的承諾，使美股本輪反彈輕松，始于2009年以來的全球資本市場的反彈，美股回到2007年高點70%。反觀A股市場今年反彈高點3478點，是6124點的56%，目前維持在3300點左右，這樣的點位比較沒有看出中國暴漲暴跌之勢。

從技術準備到輿論準備，有關方面推出股指期貨的急迫心態可見一斑。

推出股指期貨的制度真的具備了嗎？抓住幾只“小老鼠”，并不能證明股指期貨所必需的外在條件已經具備，基金的“老鼠倉”真能大面積減少嗎？在民事賠償與法律救濟渠道不通暢的情況下，筆者對此不抱信心。

再看央企在國際金融衍生品市場的表現，大虧之后，在國資委的支撐下，聲稱要用法律途徑解決，也就是不再追加保證金、要撕毀協議了。迫使金融領域的官員不得不出面，希望國資企業用市場的方式解決，慎重對待此事。先是上當，而后用蠻，這樣的市場推出股指期貨后果如何，可想而知。

股指期貨尚未推出，一輪熱炒早已開始。近期隨著股指期貨概念涌動，股指期貨概念股輪番炒作，讓游資獲利匪淺。其中龍頭股中國中期股價從10月份以來節節攀升，截至昨日收盤，該股報收36.19元，較9月底的18.28元累計上漲97.98%，股價幾近翻番，而暴漲誘因無外于股指期貨推出預期和該公司期貨公司整合事宜。

事實上，與ETF基金掛鉤的套利機制早已存在。與一般的指數型基金相比，ETF基金既可以在一級市場上申購和贖回，又可以在二級市場上買賣，套利主要通過ETF的跨市場交易完成。當ETF市價(即二級市場價格)高于ETF凈值(即一級市場價格)時，ETF產生了溢價，投資者可以通過在股市中購買成分股組合，按照成分股規則申購成ETF份額，然后在二級市場以市價賣出進行套利；ETF市價低于ETF凈值，則稱為ETF產生折價，投資者可以通過在二級市場上買入ETF份額并贖回其對應的一攬子股票，然后再從股市中賣出進行套利。由于有營業部的幫助，交易可以在極短的時間內完成。

最近發行的指數基金重疊度極高。《證券日報》報道，從6種今年來的創新指數基金品種來看，除卻大家熟悉的上證綜指、滬深300指數(分級)以外，除了中證500指數與滬深300完全無重合外，其余3種也均有高達97%以上的重疊度。事實上，今年新創新的指數基金涉及深證成指，其40只樣本股全部屬于滬深300指數中，而且40只股票也全部與深證100指數形成交集。結果就是，基金公司賣指數產品，成為銷售部門在基金公司之間的品牌競爭。

中國期貨規模大漲，不等于擁有定價權，發改委調節成品油價不是要以國外三地原油價為基準嗎？指數基金大干快上，加上抓幾只“老鼠”，就能代替中國金融衍生品市場的艱難的制度建設嗎？相信這種說法的人，可以去買福彩，說不定也能獲得3.5億的大獎。

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