寇日明：要堅(jiān)持保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資的理念

2009年11月22日 10:37
來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

人參與條評(píng)論

中國(guó)再保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司副總裁寇日明(來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng))

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 2009年11月22日，21世紀(jì)亞洲金融年會(huì)保險(xiǎn)高峰會(huì)在北京舉行。鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)進(jìn)行全程直播，以下是中國(guó)再保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司副總裁寇日明的演講實(shí)錄：

寇日明：尊敬的袁力主席助理，女士們、先生們、同志們大家上午好！很高興能夠有機(jī)會(huì)與來(lái)自保險(xiǎn)行業(yè)和關(guān)心保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展的同仁一起，共同探討在目前金融和經(jīng)濟(jì)局勢(shì)面前，我們保險(xiǎn)業(yè)面臨的新機(jī)遇和新挑戰(zhàn)，我感到非常容幸，下面主要談一談自己對(duì)保險(xiǎn)資金管理理念的幾點(diǎn)認(rèn)識(shí)。

第一想談?wù)劚ｋU(xiǎn)資金有什么樣的特點(diǎn)。我想任何金融活動(dòng)，或者說(shuō)金融產(chǎn)品無(wú)論是銀行類的產(chǎn)品，證券類產(chǎn)品還是保險(xiǎn)類產(chǎn)品，也無(wú)論從賣方角度和買方角度作用不外乎三個(gè)，第一改變現(xiàn)金流，第二是獲取投資收益，第三是優(yōu)化我的資本結(jié)構(gòu)，或者降低我的風(fēng)險(xiǎn)。那么保險(xiǎn)企業(yè)就是以他的資本金作用保證，通過(guò)承接社會(huì)其他市場(chǎng)主體風(fēng)險(xiǎn)獲得現(xiàn)金流賺取利潤(rùn)。保費(fèi)收入是主要收入來(lái)源。與銀行等金融機(jī)構(gòu)不同的是，保險(xiǎn)資金具有現(xiàn)金流不確定性，負(fù)債成本的不確定性，融資成本較高，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差特點(diǎn)。銀行資金是兩個(gè)不敞開，只要銀行把信用風(fēng)險(xiǎn)控制住了，銀行本金就有保證，所以本金收入不敞開。銀行的利率，存款利率和貸款利率往往是同步的，總有一個(gè)存貸款利差。我們保險(xiǎn)資金是兩個(gè)敞口，首先本金是敞口，因?yàn)楹茈y確定這筆資金是賠還是不賠，如果賠這個(gè)本金就遭受損失。再一個(gè)成本收益這塊也是敞口的，一邊是承保的成本不確定性，承保成本和投資收益利率兩個(gè)本身就不是同一個(gè)東西，所以不是同步波動(dòng)的。所以我們保險(xiǎn)和銀行不同難就難在這個(gè)地方。

再一個(gè)從融資成本和融資效率來(lái)看，目前銀行的頻率資金成本只有2%，假設(shè)產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率是103—105%，這就意味著我們負(fù)債成本是3—5%，壽險(xiǎn)業(yè)也一樣，除了2.5%預(yù)定利率以外還有銷售成本在不斷上升，因此保險(xiǎn)資金負(fù)債成本總體上也是高于銀行負(fù)債。

第三保險(xiǎn)資金的風(fēng)險(xiǎn)承受能力總體比較弱，由于保險(xiǎn)企業(yè)從事承接并管理風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，保險(xiǎn)企業(yè)作為負(fù)債業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，負(fù)債成本具有高度不確定性，如果我們資產(chǎn)業(yè)務(wù)又不是去減少風(fēng)險(xiǎn)、控制風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，再承擔(dān)過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)，那我們保險(xiǎn)企業(yè)就不僅不能起到給社會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)作用，而且起到共振的作用，加大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。所以我想投資這塊應(yīng)該以降低風(fēng)險(xiǎn)為主。這個(gè)是我們保險(xiǎn)資金的幾個(gè)特點(diǎn)。

針對(duì)這樣的特點(diǎn)，我們應(yīng)該樹立一個(gè)什么樣的投資理念，我有幾點(diǎn)認(rèn)識(shí)。

一是要堅(jiān)持長(zhǎng)期投資的理念，不能以猜市場(chǎng)為依據(jù)進(jìn)行投資決策。大家知道經(jīng)濟(jì)走勢(shì)總是路徑依賴，實(shí)體經(jīng)濟(jì)總是在庫(kù)存和去庫(kù)存之中循環(huán)，金融資總是在去杠桿和加杠桿之中反復(fù)，導(dǎo)致短期市場(chǎng)具有不確定性。但是人總是試圖通過(guò)預(yù)測(cè)短期的市場(chǎng)波動(dòng)來(lái)獲取利潤(rùn)億從人們有了市場(chǎng)這個(gè)概念以后貪婪和恐懼一直伴隨著人們。過(guò)幾年就來(lái)一個(gè)輪回。保險(xiǎn)資金是一個(gè)長(zhǎng)期投資者，追求應(yīng)該是長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資收益，因而不應(yīng)該把投資建立在猜市場(chǎng)基礎(chǔ)上，重要的是充分認(rèn)識(shí)自身負(fù)債的特點(diǎn)，在這個(gè)前提條件下再看清經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)，研究掌握不同資產(chǎn)類別在經(jīng)濟(jì)周期和市場(chǎng)周期不同階段的特性，動(dòng)態(tài)控制大類資產(chǎn)配置。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有一個(gè)基本假定，就是沒有人比別人更聰明，因而沒有人總是能夠把握住市場(chǎng)節(jié)拍立于不敗之地，過(guò)分關(guān)注市場(chǎng)短期波動(dòng)，不僅與保險(xiǎn)資金特點(diǎn)不符，而且有害于我們做長(zhǎng)遠(yuǎn)思考，股市上常常要閉上眼才能看清楚。那么只有具有長(zhǎng)期眼光的人，一定會(huì)比那些寄希望于一賭成名的人更容易成功。

二是堅(jiān)持價(jià)值投資的理念，不投機(jī)炒作。價(jià)值投資就是一項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)于內(nèi)在價(jià)值較低時(shí)，當(dāng)存在安全邊際時(shí)買入資產(chǎn)，一項(xiàng)資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值就是把未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流安全折現(xiàn)率折現(xiàn)為現(xiàn)金。價(jià)值投資者的投資行為就是要根據(jù)他的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行投資決策，價(jià)值投資者需要具有自己獨(dú)立的價(jià)值觀，具有自己獨(dú)立的價(jià)值判別標(biāo)準(zhǔn)。那在各個(gè)市場(chǎng)看法面前堅(jiān)持自己觀點(diǎn)，動(dòng)蕩市場(chǎng)環(huán)境中作出符合邏輯的決策，由于價(jià)格必然在長(zhǎng)期的時(shí)序內(nèi)一定向價(jià)值回歸的，因此價(jià)值投資者的堅(jiān)守會(huì)收獲比較確定的投資回報(bào)，相比之下投機(jī)者的買賣行為依據(jù)的價(jià)格的波動(dòng)，他的市場(chǎng)行為容易受到環(huán)境、群體行為和心里因素的影響，長(zhǎng)期投資結(jié)果不可預(yù)測(cè)。價(jià)值投資哲學(xué)要求投資管理必須基于研究、基于基本面，因此前瞻、及時(shí)、深入研究工作是價(jià)值投資的基礎(chǔ)。

價(jià)值投資就要求我們對(duì)負(fù)債的特點(diǎn)、負(fù)債的屬性一定要有清晰的認(rèn)識(shí)，事實(shí)名了解自己比了解別人更容易。我們要清晰的了解我們保險(xiǎn)資金的負(fù)債特點(diǎn)，了解這些負(fù)債可以接受的最高風(fēng)險(xiǎn)，所期待的最低收益，我們了解這些是可能的，我們大家都是保險(xiǎn)業(yè)的從業(yè)人員這是可能的，但是你要靠準(zhǔn)確的判斷或者猜市場(chǎng)來(lái)獲得超過(guò)社會(huì)平均收益率，這樣的收益去覆蓋你的保險(xiǎn)的成本虧損，這個(gè)是不可能的，是不符合邏輯的。所以首先要了解自身保險(xiǎn)特點(diǎn)，第二加強(qiáng)投資策略的研究，系統(tǒng)梳理研究方法模型，保證經(jīng)濟(jì)周期、大類資產(chǎn)配置等等這些因素，前提是要了解自己，然后再去關(guān)注市場(chǎng)。

三是堅(jiān)持資產(chǎn)負(fù)債匹配管理的原則。資產(chǎn)負(fù)債匹配管理應(yīng)該說(shuō)包含著相當(dāng)豐富的管理方法，比如常用的現(xiàn)金流匹配等等，目前我們國(guó)家保險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債匹配管理的技術(shù)上還是很劣勢(shì)的，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇承保業(yè)務(wù)盈利能力較差，保險(xiǎn)公司往往通過(guò)負(fù)債能力提供現(xiàn)金流，通過(guò)資產(chǎn)管理實(shí)現(xiàn)盈利，兩者缺乏有效的橫向溝通。那么一個(gè)公司的資產(chǎn)管理部門往往也不能準(zhǔn)確的把握產(chǎn)品特征，這就是我們保險(xiǎn)負(fù)債特點(diǎn)確實(shí)不像銀行那么很容易說(shuō)清楚，銀行存款一年期、兩年期能夠清楚描述，但是我們保險(xiǎn)確實(shí)比較困難。資產(chǎn)部門很難準(zhǔn)確把握負(fù)債的特點(diǎn)，那么產(chǎn)品的開發(fā)、定價(jià)以及銷售等部門，同樣也不了解各類投資工具的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，這是一個(gè)問(wèn)題。

第二是金融市場(chǎng)產(chǎn)品種類和期限結(jié)構(gòu)不豐富，就以債券市場(chǎng)為例，企業(yè)債占整個(gè)債券總額的比例非常低。其實(shí)擔(dān)保的產(chǎn)生完全性不成債券的利差曲線，沒有利差曲線不能根據(jù)我的負(fù)債特點(diǎn)和我所期待的最低收益和接受最高風(fēng)險(xiǎn)選擇我的產(chǎn)品，就是產(chǎn)品不豐富。為了提高保險(xiǎn)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，保險(xiǎn)公司既要注重傳統(tǒng)負(fù)債管理又要加強(qiáng)資產(chǎn)管理，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理和負(fù)債管理統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，堅(jiān)持負(fù)債管理理念，使資產(chǎn)組合盡可能與負(fù)債的收益、風(fēng)險(xiǎn)、幣種相匹配。因此保險(xiǎn)產(chǎn)品在設(shè)計(jì)和銷售的時(shí)候就必須要考慮到，打算采用什么樣資產(chǎn)方式管理你的負(fù)債，打算進(jìn)行什么樣的資產(chǎn)配置。同時(shí)在投資這邊也是一樣，決定投資或者不投資，選擇什么樣產(chǎn)品進(jìn)行投資時(shí)也必須了解我這個(gè)錢從哪兒來(lái)的。

近年來(lái)保險(xiǎn)資金渠道大大拓展，從最初國(guó)債、金融債、銀行存款等等，以及現(xiàn)在可以到企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債、證券等等，今年新的《保險(xiǎn)法》已經(jīng)把不動(dòng)產(chǎn)納入保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的范疇。目前保險(xiǎn)資金想調(diào)節(jié)我的風(fēng)險(xiǎn)和收益怎么調(diào)節(jié)？組合，因?yàn)橹挥泄善焙蛡＝M合如果做錯(cuò)了什么都錯(cuò)了。有了組合的情況下！一邊是債券一邊是股票，債券這邊也是產(chǎn)品很有限，股票這邊我們只能是通過(guò)行業(yè)配置，或者選擇個(gè)股調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)和收益率平衡，這樣就導(dǎo)致我們投資收益受組合的影響非常大，這是我們目前各個(gè)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理公司都面臨的一個(gè)問(wèn)題。

今后我們要在進(jìn)一步拓寬管理資金應(yīng)用渠道基礎(chǔ)上，一方面加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)有政策執(zhí)行，使更多中小保險(xiǎn)公司受惠。另一方面加強(qiáng)海外投資研究資產(chǎn)的配置和探索。通過(guò)資產(chǎn)全球配置尋求不同市場(chǎng)的套利機(jī)會(huì)，提升風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的投資收益。這我們保險(xiǎn)公司義不容辭的責(zé)任。謝謝大家！