中國將首次發行50年期國債財政面臨壓力

2009年11月24日 01:30
來源：北京商報

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本周，國內債券市場再添新丁，我國將成為繼英、法之后世界第三個發行50年期國債的國家。

財政部日前公告，決定于11月27日招標發行200億元50年期的固定利率附息債，本期國債采用多種價格(混合式)招標方式，標的為利率,起息日為11月30日，12月2日發行結束。

由于持有期限長達50年，跨越多個經濟周期，中標利率是否能覆蓋風險成為投資者最關注的問題。

中標利率將在4.4%左右

“如果定價過高，則不利于實現債券期限結構改革的初衷，削弱其對未來長債價格定價的指導意義；定得低了，對市場來說則沒有吸引力?！敝袊斦控斂扑┦肯拿羧室徽Z道破了長債定價的兩難處境。

中信建投研究部債券研究員田紅勤也指出，這種超長債本身就發得少,二級市場成交也很少,缺乏定價參照，50年又比30年長了很多,此前從未發過,定價相當困難。

顯然，財政部已充分考慮到了市場的不確定性，采用了競爭性招標吸納市場定價機制——“混合式招標方式”，即全場加權平均中標利率為當期國債票面利率。

在這一招標方式下，投標機構中標利率低于或等于票面利率的標位，按票面利率購買當期國債；高于票面利率一定價位以內，按各自中標利率購買當期國債；高于票面利率一定價位以上標位，全部落標。

“采用這種方式，說明發行方對于市場認購還是有些擔心，價格形成機制的選擇充分考慮到了市場的需求與認知?！毕拿羧手赋?，最終形成的票面利率可能落在4.2%-4.6%區間。

理論上來說，一輪經濟周期的長度不會超過10年，因此50年期與30年期國債同樣經歷多輪經濟周期，如果不考慮機構偏好及流動性溢價，兩者的理論收益率水平應該是相同或較為接近。

“從流動性角度來看，50年期國債作為今年財政部的創新發行品種，未來是否會持續發行仍存較大不確定性，而30年期國債作為財政部常規發行品種，已經具備了一定的二級市場基礎，再考慮到50年期國債的投資群體可能較30年期國債更為集中、寡頭定價的現象更為嚴重，因此50年期國債相對30年期國債應有10個基點左右的流動性溢價?！?a href="http://www.qianchuanzi.net/app/hq/stock/sh600030/" target="_blank" title="中信證券 600030">中信證券研究員胡航宇分析認為。

“估計會在30年期國債的基礎上再加幾個基點?！蹦炒笮腿痰膫灰讍T向記者透露其投標利率時稱。今年財政部僅在4月9日招標發行過一期30年期國債，當時的中標利率為4.02%。

國際上，目前只有英國和法國這兩個國家發行50年期國債，英國發行該期限國債收益率水平基本在4.1%-4.6%左右。

主要面向壽險、社保等機構投資者

對于超長期限債券的發行，債券市場的主要投資群體商業銀行、券商、基金等似乎并不太看好。

“如此長期限的國債不是多數銀行的主要配置品種，參考目前市場中的超長期品種流動性都很差，買了以后只能持有到期，限制了多數機構的參與熱情?！蹦炒笮腿痰膫灰讍T表示。

夏敏仁認為，由于市場加息預期正在形成，50年期國債未來可能面對較大的估值風險，導致中小型機構及投機型機構的認購需求有限，因此主要需求將集中在大型商業銀行和壽險公司。

“50年期國債的主要需求群體，可能主要集中在壽險、社保等機構。”田紅勤也同意上述觀點。

目前，保險公司的保單綜合成本在3.6%-3.8%左右，而2009年以來10年期國債收益率始終低于這一水平，因此其對保險公司吸引力較弱，而能符合保單綜合成本要求的20年和30年期的國債在市場上又較少，因此很多時候，保險公司被迫選擇高利率的長期信用債、交易所公司債、次級債等。

50年期國債的推出，無疑給保險公司和社保基金提供了更多的選擇。同時也能使得收益率曲線在時間段上延伸到50年，這無疑完善了各期限的收益率情況。

健全債券市場意義重大

政府為何在此時推出超長債，財政壓力是重要原因。

山西證券研究員馬保明稱，近期財政支出增加，收入下滑，中國財政面臨1994年財稅體制改革以來最為嚴峻的挑戰，因此財政部考慮在此時發行50年期國債，是政府積極籌措收入來源的主要體現。