中國將首次發(fā)行50年期國債 財(cái)政面臨壓力

2009年11月24日 01:30
來源：北京商報(bào)

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本周，國內(nèi)債券市場再添新丁，我國將成為繼英、法之后世界第三個(gè)發(fā)行50年期國債的國家。

財(cái)政部日前公告，決定于11月27日招標(biāo)發(fā)行200億元50年期的固定利率附息債，本期國債采用多種價(jià)格(混合式)招標(biāo)方式，標(biāo)的為利率,起息日為11月30日，12月2日發(fā)行結(jié)束。

由于持有期限長達(dá)50年，跨越多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，中標(biāo)利率是否能覆蓋風(fēng)險(xiǎn)成為投資者最關(guān)注的問題。

中標(biāo)利率將在4.4%左右

“如果定價(jià)過高，則不利于實(shí)現(xiàn)債券期限結(jié)構(gòu)改革的初衷，削弱其對未來長債價(jià)格定價(jià)的指導(dǎo)意義；定得低了，對市場來說則沒有吸引力。”中國財(cái)政部財(cái)科所博士夏敏仁一語道破了長債定價(jià)的兩難處境。

中信建投研究部債券研究員田紅勤也指出，這種超長債本身就發(fā)得少,二級市場成交也很少,缺乏定價(jià)參照，50年又比30年長了很多,此前從未發(fā)過,定價(jià)相當(dāng)困難。

顯然，財(cái)政部已充分考慮到了市場的不確定性，采用了競爭性招標(biāo)吸納市場定價(jià)機(jī)制——“混合式招標(biāo)方式”，即全場加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國債票面利率。

在這一招標(biāo)方式下，投標(biāo)機(jī)構(gòu)中標(biāo)利率低于或等于票面利率的標(biāo)位，按票面利率購買當(dāng)期國債；高于票面利率一定價(jià)位以內(nèi)，按各自中標(biāo)利率購買當(dāng)期國債；高于票面利率一定價(jià)位以上標(biāo)位，全部落標(biāo)。

“采用這種方式，說明發(fā)行方對于市場認(rèn)購還是有些擔(dān)心，價(jià)格形成機(jī)制的選擇充分考慮到了市場的需求與認(rèn)知。”夏敏仁指出，最終形成的票面利率可能落在4.2%-4.6%區(qū)間。

理論上來說，一輪經(jīng)濟(jì)周期的長度不會超過10年，因此50年期與30年期國債同樣經(jīng)歷多輪經(jīng)濟(jì)周期，如果不考慮機(jī)構(gòu)偏好及流動性溢價(jià)，兩者的理論收益率水平應(yīng)該是相同或較為接近。

“從流動性角度來看，50年期國債作為今年財(cái)政部的創(chuàng)新發(fā)行品種，未來是否會持續(xù)發(fā)行仍存較大不確定性，而30年期國債作為財(cái)政部常規(guī)發(fā)行品種，已經(jīng)具備了一定的二級市場基礎(chǔ)，再考慮到50年期國債的投資群體可能較30年期國債更為集中、寡頭定價(jià)的現(xiàn)象更為嚴(yán)重，因此50年期國債相對30年期國債應(yīng)有10個(gè)基點(diǎn)左右的流動性溢價(jià)。”中信證券研究員胡航宇分析認(rèn)為。

“估計(jì)會在30年期國債的基礎(chǔ)上再加幾個(gè)基點(diǎn)。”某大型券商的債券交易員向記者透露其投標(biāo)利率時(shí)稱。今年財(cái)政部僅在4月9日招標(biāo)發(fā)行過一期30年期國債，當(dāng)時(shí)的中標(biāo)利率為4.02%。

國際上，目前只有英國和法國這兩個(gè)國家發(fā)行50年期國債，英國發(fā)行該期限國債收益率水平基本在4.1%-4.6%左右。

主要面向壽險(xiǎn)、社保等機(jī)構(gòu)投資者

對于超長期限債券的發(fā)行，債券市場的主要投資群體商業(yè)銀行、券商、基金等似乎并不太看好。

“如此長期限的國債不是多數(shù)銀行的主要配置品種，參考目前市場中的超長期品種流動性都很差，買了以后只能持有到期，限制了多數(shù)機(jī)構(gòu)的參與熱情。”某大型券商的債券交易員表示。

夏敏仁認(rèn)為，由于市場加息預(yù)期正在形成，50年期國債未來可能面對較大的估值風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致中小型機(jī)構(gòu)及投機(jī)型機(jī)構(gòu)的認(rèn)購需求有限，因此主要需求將集中在大型商業(yè)銀行和壽險(xiǎn)公司。

“50年期國債的主要需求群體，可能主要集中在壽險(xiǎn)、社保等機(jī)構(gòu)。”田紅勤也同意上述觀點(diǎn)。

目前，保險(xiǎn)公司的保單綜合成本在3.6%-3.8%左右，而2009年以來10年期國債收益率始終低于這一水平，因此其對保險(xiǎn)公司吸引力較弱，而能符合保單綜合成本要求的20年和30年期的國債在市場上又較少，因此很多時(shí)候，保險(xiǎn)公司被迫選擇高利率的長期信用債、交易所公司債、次級債等。

50年期國債的推出，無疑給保險(xiǎn)公司和社保基金提供了更多的選擇。同時(shí)也能使得收益率曲線在時(shí)間段上延伸到50年，這無疑完善了各期限的收益率情況。

健全債券市場意義重大

政府為何在此時(shí)推出超長債，財(cái)政壓力是重要原因。

山西證券研究員馬保明稱，近期財(cái)政支出增加，收入下滑，中國財(cái)政面臨1994年財(cái)稅體制改革以來最為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，因此財(cái)政部考慮在此時(shí)發(fā)行50年期國債，是政府積極籌措收入來源的主要體現(xiàn)。

“而現(xiàn)有市場資金面比較充裕，因此超長債推出并不會對市場造成沖擊。”馬保明指出。

此外，專家普遍認(rèn)為，豐富債券市場期限品種結(jié)構(gòu)，完善收益率曲線也是超長債發(fā)行的初衷。

田紅勤則認(rèn)為，目前市場對長期品種的需求存在，但政府長債發(fā)得少，不利于配置久期較長的壽險(xiǎn)、社保等機(jī)構(gòu)的管理需求。

據(jù)了解，現(xiàn)有國債市場主要集中在中期品種，期限結(jié)構(gòu)有1年、3年、5年、7年，長期品種則有10年、15年、20年以及30年期，但10年期以上國債發(fā)行量較少。目前我國期限最長的品種為30年期國債，市場存量在3120億元。

“現(xiàn)有的債券品種還比較單一，長期和短期品種較少，不利于各種資金需求；50年期國債進(jìn)入債券市場，有利于豐富投資品種、完善收益率曲線。”夏敏仁對記者表示。

商報(bào)記者 黃競儀

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