江淮汽車：受益小排量車消費刺激政策

2009年11月25日 05:10
來源：中國證券報－中證網

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攤薄EPS(元) 2006A2007A2008A2009E2010E2011E

預測家數 -- -- -- 26 26 18

平均值0.4154 0.2549 0.0443 0.3056 0.5074 0.5798

中值 -- -- -- 0.3133 0.4941 0.6006

最大值-- -- -- 0.45 0.84 0.8939

最小值-- -- -- 0.1319 0.2444 0.2566

標準差-- -- -- 0.0662 0.1305 0.1583

行業平均 0.0951 0.3739 0.2019 0.4495 0.5514 0.6876

滬深300平均0.5703 0.7540.5927 0.6377 0.8373 1.0383

□東興證券于特

11月22日江淮汽車(600418)在廣州舉行大乘用車戰略進程新聞發布會，公司總經理安進宣布，公司已提前完成年初制定的10萬輛產銷目標，預計全年產銷將突破12萬輛，2010年江淮汽車產銷目標鎖定50萬輛，其中乘用車30萬輛。

汽車刺激政策延續可能性較大

公司宣布2010年乘用車產銷目標30萬輛，超出市場普遍的預期。公司采取目前這種大踏步、快發展的戰略，背后定有強大的發展意愿支撐。我們認為公司發展意愿的動力來源于對安徽省汽車產業重組的預期。

公司商用車產品主要有輕卡、重卡、客車底盤，乘用車產品有瑞風MPV、瑞鷹SRV、賓悅、和悅、同悅，2010年初還將推出悅悅，屆時公司產品將覆蓋MPV、SRV及C、B、A、A0級轎車6大乘用車平臺系列。我們認為，2010年公司商用車將保持相對穩定，很難有大幅增長，未來公司主要的增長點在于轎車，尤其是小排量轎車和悅、同悅和悅悅。

09年小排量汽車受益于購置稅減半等消費刺激政策，1-10月乘用車中，排量大于1升但小于等于1.6升的占58%，同比增長61%，排量小于等于1升的占13%，同比增長73%。公司的主力車型和悅為1.5升和1.3升，同悅為1.5升和1.3升，悅悅為1.0升和1.1升，均處于受惠政策排量區間。

目前宏觀經濟復蘇尚未完全企穩，未來經濟的持續復蘇將更多依賴于國內消費。汽車與房地產是國內消費兩個較大的行業，相對于房地產行業來講，汽車消費負面影響較小，繼續保持09年汽車消費相關的刺激政策，將更加有利于整個宏觀經濟的發展，因此我們認為汽車相關刺激政策延續的可能性較大。

新車推出有望推動業績增長

公司近期推出和悅轎車，該車從價格、配置、質量等各個方面都不輸于比亞迪F3，而10月份比亞迪F3月銷達到3萬輛，我們預計經過幾個月的市場導入，和悅轎車有沖擊月銷萬輛的可能。

公司2010年初將推出A0級新車悅悅，該車平臺源于標志107，與比亞迪F0、吉利熊貓屬同平臺，從該車的配置情況來看，未來有望與QQ、F0形成正面競爭。

我們預計，公司2010年銷售汽車45萬輛，其中商用車銷售20萬輛，乘用車銷售25萬輛。商用車銷量預測與公司銷售目標基本相同，乘用車銷量預測低于公司30萬輛這一銷售目標。目前，我們較為看好公司和悅轎車的未來市場表現，但汽車市場不確定性因素較多，尤其是對一款新車來說，因此我們保守預測和悅2010年銷量為9.6萬輛。和悅上市后3-5個月市場表現會基本明朗，屆時我們再做相應預測調整。

綜合來看，我們預計公司2009年-2010年的EPS分別為0.36元和0.84元，考慮到公司目前戰略轉型已有成功跡象，公司面對兼并重組壓力有較強的業績釋放動力，繼續給予公司“強烈推薦”評級，目標價16.8元，對應2009年和2010年的PE分別約為46倍和20倍。

風險提示：小排量轎車消費政策變動、原材料價格變動、安徽省汽車產業重組低于預期等。

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