600億：券商系直投兇猛

2009年11月28日 02:30
來源：21世紀經濟報道

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本報記者 尹先凱北京報道

“前兩天碰到幾家券商直投的管理層，他們說一共有三百億的券商系資金要投資準備創業板擬上市的企業?！鳖I航資本合伙人崔健說。

據他估算，就算一家企業投五千萬，要把三百億的資金都投下去，無疑是一個很龐大的數字。

根據漢鼎咨詢的統計計算，目前券商系實際可供直接投資的資金達到400億元，估計明年這一數字可達到600億。

而創業板一開閘便是28家企業同時上市，使得具有近水樓臺之便的券商系直投開始顯山露水。

清科研究中心認為，隨著創業板開閘帶來的效應，券商系股權投資業務布局正在加速。

入股免承銷費？

前不久，創業板擬上市公司金龍機電與鋼研高納背后出現券商直投公司國信弘盛的身影。11月20日，國信弘盛投資的另一家企業陽普醫療也獲得首發資格。

在此之前，10月份創業板剛推出時，中信證券直投子公司金石投資參股的神舟泰岳、新松機器人兩家公司及海通證券直投子公司海通開元投資的銀江電子便首戰告捷。

之前一直隱身的券商系直投力量由此彰顯，券商系成為國內直投力量中不容小覷的一部分。

如計算承銷費用，按業內平均3%的費用率計算，中信證券至少可以從兩家上市公司獲得五千多萬元的承銷收入，海通證券也將有近千萬元入賬，國信弘盛也將有幾千萬的承銷收益。

但更大的一塊或許是在直投上的收益。

根據清科研究中心的研究顯示，以投資時間較長的機器人計算，金石投資在進入不到一年半的時間，其賬面價值已經從最初的2560萬元增長到1.27億元，增長了近4倍；其他案例的投資時間則均低于1年，平均投資回報倍數為4.49倍，其中，國信弘盛從鋼研高納和陽普醫療獲得投資回報高達5.82倍和5.64倍。

雖然這一回報比起有的PE機構動輒10倍甚至20倍的回報并不算什么，但是對于券商自己而言，在IPO之前“撈上一把”，顯然是一個比做承銷業務要劃算得多的買賣。

“目前許多券商已經不收承銷費了，只要企業允許其入股，便免去這部分費用?！睗h鼎咨詢合伙人王參壽對本報表示。

甚至一些券商系人士在與業內交流時表示，其直投部專注于尋找創業板潛在上市企業。

國有股轉持對策

而券商系直投有其天生的優勢。

華興資本合伙人包凡認為，“券商系肯定有他們自己的優勢，在其承銷的項目中選優質的項目入股，在渠道上占先機?！?

即使是目前在國內做直投的人，“在招聘時有券商投行經驗的會優先考慮，因為他們知道上市的標準等，可以直接按圖索驥?！鄙钲趧撔峦顿Y北京總經理劉綱表示。

“目前一些券商系投行的人直接調到直投部，既可以簽保薦，又可以做直投，這是現在普遍的做法?！蓖鯀郾硎?。

據了解，這些保薦人和一般券商的投行保薦人日常工作都一樣，就是決定要入股哪家企業時，要一起開會、做盡職調查與決定等。

而券商系入股所承銷的企業除了上述免去承銷費帶來的優勢外，企業有了券商的輔助，便直接把一切交給券商，直到符合證監會的要求為止，不需要自己再費時間與精力。

據目前已有的信息顯示，此次創業板上市企業中，券商系統直投入股大多在上市前一年內完成。

“目前券商都是借助承銷的便利然后入股企業，而且券商此類入股，并不會影響到企業的上市，證監會對此沒有什么意見?！蓖鯀郾硎?。

而唯一可能影響的則是對于此類入股，券商既做承銷商又直投入股，其入股的上限控制在7%以內，這或許是影響券商直投收益的一個限制，因為無法大規模地對一家企業進行投資。

另外一個，便是國有股轉持規定對券商的影響，像國信弘盛所持金龍機電一半的股份轉持社保。

根據在此前出臺的國有股轉持劃轉規定，凡是國有股東持有的企業上市后，其總股份額的百分之十必須劃轉給社?；?。

“像我們本身都是國家的錢，劃轉了對于我們自身的利益沒什么損失，無非是左手的錢換到右手。”一家國有全資的創投機構人士說。

但是對于像券商直投這樣的機構來說則不同，因為最終其收益與獎金等都是掛鉤的，如果其投資的民營企業只有自身一個國有股東，而又是自己所承銷的項目，那意味著顆粒無收，因為本身就受到持股7%的限制，連百分之十的比例都達不到，如果一旦上市則可能全部被劃轉給社?；?，這無異于越投越賠。

對此，券商目前則有一些應對策略，“一種方法是同時多找幾家國有的直投機構一起投，這樣大家可以分攤一些，另外就是與別的券商進行互換，即你保薦的項目我來投，我保薦的項目你投，這樣可以突破自己承銷的項目只能投7%的上限，多投一些以后，即使被劃轉了也仍然受的影響不會太大?！币晃粡V東的創投人士透露。

雖然此前并未來得及有應對策略，但國信弘盛所持金龍機電一半的股份轉持社保后，其投資回報倍數也達2.61倍。

招兵買馬與高估值

2007年證監會對外宣布進行券商直投試點。自中信、中金之后至今，隨著試點門檻的不斷降低，目前已經有15家券商得到直接投資的許可。

另外一些券商則加緊募集資金進行直投或對直投增資。

8月份上市的光大證券，其融資將主要用處之一便是開展直接股權投資業務，并在9月份向其直投子公司進行增資。

10月底進行增發的國元證券也表示募集資金將計劃5億-10億元資金用于開展直接投資業務。

長江證券在11月4日發布公告稱擬配股融資32億元，其部分融資將用于開展直投業務；11月17日上市的招商證券，其融資用途也覆蓋了直接投資業務。

在投資速度上，券商系也開始加速。

根據清科的統計，2007年券商直投剛試點時，當年只有一個券商投資案例，2008年為4個，而到今年已經有8個投資案例發生。

事實上，在這一批券商系直投中，有一些基本上只盯在創業板上市的企業，如國信證券旗下的國信弘盛。

“究其原因，是像國信這樣的券商，能拿到主板承銷的機會不多，所以主要承銷的企業到創業板上市，因此進行直投時也就主要是創業板?！币晃皇煜抛C券的人士對本報表示。

不過，目前券商系也必須要直面高估值的問題。

首批創業板上市的企業普遍面臨高估值的問題，發行市盈率即普遍高達四十倍到八十倍不等，首日上市經歷了平均約百分之百的漲幅后，最高達到逾一百五十倍的市盈率。

因此一些投資機構面臨著必須以比以前更高的倍數投進去的局面，“去年底我入股時談價很容易，最低能談到3倍的PE值，今年不行了，現在企業家對我說，創業板都是100倍PE值，我給20倍難道還算高么？”一家投資機構負責人苦笑著說。

“目前券商要入股面臨的估值也普遍水漲船高，至少8倍以上。一般來說，現在企業一般只要沒有硬傷，即使10倍的估值券商也都敢投?！蓖鯀郾硎?。

一位接近券商系直投部門的人士透露，現在券商系直投部差不多都在招兵買馬，擴充隊伍好進行投資。”

清科研究中心認為，VC、PE投資企業階段相對券商系直投部門相對靠前，而券商直投則主要投資于即將上市的項目，兩者往往能夠相互配合，既滿足企業多輪融資需要，又能通過券商直投的加入，在企業上市操作方面獲得便利，使得競爭與合作的格局共存。

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