上投摩根：冷靜評估迪拜事件之實質影響

2009年11月30日 14:44
來源：股市動態分析作者：上投摩根基金

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上投摩根基金

事件分析

11月25日迪拜政府宣布其國有公司迪拜世界(Dubai World)和旗下地產商Nakheel 之債務將進行重整，原訂12/14 到期之35.2 億美元Nakheel 公司債，希望延長至2010/5/31 償還。消息一出迪拜CDS 彈升達220 點至540bps，鄰近中東海灣國家CDS 亦有30~50bps 不等升幅，一些債務較高的新興國家如匈牙利、希臘其CDS也同步彈升。

由于在宣布此債務重整消息同天(11/25)早上，迪拜政府才剛完成50 億美元主權債發行(由兩家阿布扎比國有商銀承購)，但基于財務信息不對稱透明，更加深投資人心理的恐慌，擔心還有更多債務違約問題。而穆迪和標準普爾已紛調降相關國有公司債信評等。根據FT 報導，迪拜世界控股公司債務規模約為590 億美元，其中2011年到期部位約有220 億美元。

影響評估

對中東國家影響：因為昨天(11/26)為中東節慶Eid Holiday，至目前迪拜政府尚未出面說明，需進一步厘清實際需要進行債務重整的范圍為何，不過本次事件顯示中東政府財務信息透明度低，這對仰賴外債挹注國內經濟活動的迪拜而言，未來勢必增加籌資難度。短期內，一些外債依存度較高的新興市場(如中東歐)，投資氣氛可能也會受影響。

對歐洲地區影響：目前初步估計，迪拜政府及企業總舉債金額約800 億美元，其中迪拜世界(Dubai World)占了590 億美元(資料來源：FT)。另外，根據Credit Suisse 估計，目前所有歐洲銀行持有的迪拜債務曝險約有400 億美元(含持債部位及貸款金額)，由此分析，歐洲市場應是該事件受影響程度最大的地區。

另外一方面，Credit Suisse 也估算，中東地區在歐洲銀行業總風險部位比例不可能超過1~2%，而迪拜只占其中的一小部分。其同時也指出，如果上述曝險的50%成為實際虧損，則歐洲銀行業2010 年約需增提壞帳準備金5%。由此分析，該事件對歐洲整體銀行業的沖擊實屬有限，惟市場信心面問題可能加大信用市場的不確定，并進一步加大金融市場的波動度。

結論

迪拜事件對全球市場的沖擊應在可控制范圍內，昨天除了迪拜的違約風險(CDS)之外，大部分海灣及東歐等新興國家的CDS 上升幅度相對有限。此外，迪拜房地產與金融的問題其實并不是突然發生，先前金融海嘯高峰時，迪拜的問題便已經被提起(目前迪拜房地產價格自高點跌5 成，前陣子UBS已預估還會再跌3成)。

由于IMF日前表示，提供受金融危機重創國家的信貸額度將要由原先的5,000億美元擴大至6,000億美元，此可為防范金融危機又多提供一道防線，投資人無需受迪拜事件影響而過度恐慌。因今年以來全球股市漲幅已高，再加上年底將至，許多機構法人也可能開始調節投資部位，都將因此提高市場短期的波動度。投資人仍應冷靜評估該事件之實質影響程度，并持續觀察后續發展(目前仍有諸多細節尚未確定及公布，預期下周初將有進一步消息發布)。