迪拜事件掀起風險資產重估潮

2009年12月03日 00:00
來源：21世紀經濟報道

人參與條評論

特派記者師琰倫敦報道

12月1日，迪拜世界公司打破沉默發布聲明稱，正與銀行就涉及260億美元的債務重組計劃進行“建設性”談判，目前12月14日到期的伊斯蘭債券在55%左右的面值價位附近交易。

盡管目前市場反應已漸平息，市場也并沒有按照迪拜世界完全破產的最壞設想進行交易，但這場債務危機的后繼發展是否還存在更大不確定性？

“目前來看，影響將在可控范圍，但迪拜世界是否只是一個孤立事件，現在還不好斷言。”英杰華(Aviva)環球投資公司新興市場衍生品投資分析師趙雪松在12月1日接受本報記者采訪時表示。

趙雪松也指出，這件事的出現完全打破了投資者對中東地區信用產品的定價假設，將推動市場對中東一些半主權機構發行的金融票據，以及其它新興市場的股票、債券和貨幣等風險資產的大面積重新定價。

迪拜只想“壞債務”重組

迪拜世界于12月1日首度發表聲明，將對260億美元債務進行重組。其中包括約60億由旗下房地產公司Nakheel所出售的伊斯蘭債券，但債務重組計劃將不涉及港口子公司DP World和私人股本公司Istithmar等“好資產”。

迪拜首腦Sheikh Mohammed也在當日露面時強調，市場錯誤理解了迪拜世界的“債務重組”計劃。Sheikh Mohammed也是阿聯酋副總統、總理和國防部長。

他的兄弟，阿聯酋總統兼阿布扎比酋長Sheikh Khalifa在同一天的國慶前講話中指責外國媒體夸大了關于這個問題的報道，將其描寫成好像迪拜要崩潰或破產似的，他強調迪拜世界并沒有宣布將“不履行其義務”。

另一方面，迪拜世界的債券持有者和債權人已開始行動，包括匯豐、渣打、蘇格蘭皇家銀行和萊斯銀行以及兩家當地對沖基金在內的債主成立了債權人委員會，將與迪拜世界的代表于本周日或下周一展開談判。

開齋節結束后復市的兩日內，迪拜和阿布扎比股市均慘跌，自周三(2日)起，阿聯酋又進入4天的國慶假期，令相關活動延遲。

現在的最大矛盾在于，迪拜世界希望留住港口子公司等關鍵的創收來源，但債權人可能希望逼迫其出讓港口子公司股份和渣打2%股權等好資產。迪拜世界的港口子公司是世界第三大港口運營商。

而Nakheel公司的資產還可能進一步嚴重縮水。今年二季度迪拜房價已比去年同期下跌49%，市場擔心還會繼續下跌30%。

一些熟悉內情的人士認為，迪拜世界迫切需要現金，因此可能沒有足夠能力遵循自己的理想選擇。

蘇格蘭皇家銀行是已知的迪拜世界最大貸款承銷商，而匯豐銀行則是阿聯酋第一大外資貸款提供機構，這兩家銀行的發言人均拒絕就迪拜事件發表評論。

位于倫敦的Ashurst律所發表聲明說，持有迪拜世界房地產子公司Nakheel發行債券的投資者已組成一個特別集團，并委托其就與迪拜方面的談判提供咨詢。估計它們將代表該債券發行總量的25%以上，這一持有量所代表的表決權足以阻止任何不利于己的債券重組計劃。

此前迪拜官方聲稱政府選擇不干預“讓貸款人承擔合同中的責任”，表示不會為該公司債務提供擔保。迪拜世界總計約590億美元債務，投資者擔心260億的債務重組計劃可能被迫發展到更大范圍。

倫敦是伊斯蘭金融在海外發展最興盛的地方，英國也是預計在這次事件中受損最嚴重的國家。當地輿論免不了為債權人們的命運抱怨，就連英國《金融時報》的一篇報道也稱，由于迪拜“詭詐”的債務人保護規定，(導致債權人)無法下達對其它國有資產的扣押令，或啟動交叉違約。

風險資產重定價

迪拜世界危機的債務重組已經緊張展開，而資產定價成為重組進程中關鍵變量之一。

根據國際清算銀行和公司年報等公開數據，按照50%的損失來算，明年匯豐和渣打大概有5%到10%的利潤受影響。“現在還不能完全肯定地說對這些債權銀行影響不大，不過就目前情況看，風險還是可控的，問題是其它中東地區的貸款有沒有類似的償付危機。” 趙雪松分析說。

他認為，該事件最重要的影響將在于推動市場對那些被忽略了實際風險的資產重新定價。“從現在起，投資者需要對這些國有公司發行的金融產品——包括股票、債券以及衍生品重新按照獨立的、沒有政府擔保的情況進行重新定價，” 他說，“投資者會要求對潛在風險有一個較大折扣，畢竟和政府信用比，這些公司的信用還是相對較低的。”

在他看來，拒絕代償債務對迪拜政府的形象和信用的確有很大負面影響，但迪拜世界的債權人并沒有法律依據向迪拜政府討債。迪拜世界只是個國有控股公司，并非政府的一部分。在迪拜世界下屬的一個公司發行債券的時候，它就特別聲明了迪拜政府不會對所發行的債券進行擔保。

關鍵問題在于，傳統上，信貸產品市場投資人都會認為中東地區國有公司的債券是有政府隱性擔保的——即，雖然從法律角度講政府沒有聲明擔保，但是一旦有問題，投資人認為政府會出面付款。因此，絕大部分中東國有公司的債券是按照發行者所在國家主權債券的收益率來交易的。

在牛市的時候，投資者非常樂觀，對風險的考慮不是很全面，現在是時候仔細考慮一下：是否還有一些風險由于過于樂觀的假設而沒有反映到價格中去。

迪拜債務事件給了有過快復蘇嫌疑的金融市場當頭一棒，目前市場更加警惕，在哪個領域會爆發新問題，并可能引發整個金融市場的連環負面反應。

目前投資界對各國刺激政策退出機制和通貨膨脹之間的平衡有很多爭論，另一個最擔憂的問題是零利率政策造成美元成為利差交易的融資貨幣從而導致美元定價資產過快成長。“任何不在預期中的數據或是政策，都將帶來金融市場的巨大波動。”趙雪松說。