迪拜危機或成美元匯率階段反彈起點

2009年12月03日 05:15
來源：中國證券報－中證網

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□丁志杰

11月25日(周三)，迪拜世界公司宣布延期償付到期債務，引發全球金融市場動蕩，歐亞股市集體大跌。在外匯市場上，受投資者避險情緒的影響，此前跌跌不休的美元急速反彈，并由此帶動黃金、石油價格掉頭走低。電子交易系統顯示，周四歐元兌美元回到1.5下方，而周三收報1.5143；英鎊兌美元跌至1.65以下，周三收報1.6722。周五，美元先反彈后回落。那么，此次美元反彈是曇花一現，還是階段性的轉折？

自金融危機爆發以來，外匯市場可謂是亂象叢生，主要貨幣匯率頻繁劇烈起伏，匯率走勢背離經濟基本面的現象屢見不鮮。而在過去一年多的時間里，在美元出乎預料反轉的一些關鍵點上，非正常因素往往起到了主導作用。

2008年7月份美元強勁反彈，時值美國次貸危機愈演愈烈，一些大型房貸機構倒閉，房地美和房利美瀕臨破產。受所謂投資者避險情緒和金融機構去杠桿化的影響，大量資金回流美國，追捧美元，從而結束了自2002年以來長達6年半的美元貶值周期。

2008年12月份美元急劇墜落，源于一系列金融丑聞和經濟事件疊加在一起，打擊了美元信心。首先是12月10日麥道夫欺詐案曝光；接著是11日美國國會參議院否決140億美元汽車業救助法案，盡管隨后通過的法案救助規模大于此，但仍讓美元搖搖欲墜；最后是16日美聯儲出乎預料地降息75-100個點，而此前市場預期最高降幅也只是75個點，此舉徹底逆轉了美元升勢。

2009年3月份美元再次走貶，起因與上年12月份美元貶值如出一轍。先是AIG高管丑聞沸沸揚揚，損害了市場對美國經濟包括美元的信心；接著花旗集團公布盈利消息，美國股市受到資金追捧上揚，打壓美元匯率；最后3月18日美聯儲宣布開動印鈔機購買美國國債，引發對美國國債安全的擔憂，從此美元走上近9個月的貶值之路。

美國需要美元的貶值，因為美元貶值能給美國帶來諸多好處。首先是對外債務縮水。2002-2007年，美國國際收支逆差不斷攀升，但是美國對外凈債務不增反減，靠的就是美元貶值；其次，有助于改善國際收支。美國深知再靠金融手段攫取世界財富不那么容易，所以奧巴馬政府轉而強調經濟增長方式的轉變，稱美國要成為以出口為基礎的經濟體，并在全球推行所謂平衡增長框架。鑒于經濟結構調整短期很難奏效，眼前又要平衡國際收支，美國只能求助于美元貶值。

美國更需要美元有序貶值。因為美元的持續貶值會損害美國的長期利益，特別是美元霸權和金融霸權，而這是美國從世界獲取利益的基礎。目前美元貶值已經影響了美元信心。中國央行提出超主權儲備貨幣的構想，中東一些國家擬改用一籃子貨幣定價石油，一些新興市場國家在雙邊貿易中協商使用雙方貨幣而不是美元。因此，美元貶值是注定趨勢，但不會是一步到位，而是會貶貶停停，以防止造成國際投資者拋棄美元。

筆者認為，在經歷了近9個月的連續貶值之后，迪拜危機或許會成為美元匯率走勢新的轉折點。首先，因為迪拜世界是迪拜國有投資公司，迪拜世界違約事件引起了市場對其他國家特別是新興市場國家主權債務違約的擔心，這有可能會導致二季度以來新興市場國家資本流入的再次逆轉。其次，歐洲銀行是迪拜世界的主要債權人，比美國陷得更深，從而構成對歐洲金融機構乃至經濟信心的打擊。第三，巧合的是，迪拜世界違約事件披露的時間也適逢美國進入感恩節假日，該事件的負面影響都由其他國家和市場消化。因此，如同去年7月份美元反彈一樣，投資者避險情緒可能再度對匯率起到關鍵作用。

當然，單靠迪拜危機這一個因素也難以扭轉美元走勢。從過去的經驗看，匯率走勢逆轉伴隨著一系列事件。美元是否會出現逆轉，還要看后續的市場發展和政府博弈。(作者為對外經濟貿易大學金融學院院長)

2008年以來美元匯率走勢圖