宋鴻兵：迪拜事件的損失要算六筆帳

2009年12月03日 15:50
來源：鳳凰網財經

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12月3日《鳳凰網財經》節目播出“宋鴻兵：迪拜事件的損失要算六筆帳”以下為文字實錄：

鳳凰網：對，是這樣的。房價一直對老百姓來說就是比較高的，我們也做過一個關于最近火播的《蝸居》這個片子，當中就做過一個調查。調查顯示大部分的這種中國傳統思想還是認為房子和幸福是掛鉤的，而80%的人是認同電視反映的是非常真實的一個中國目前的整個現狀。看到這個我們也會想到這樣一個問題，迪拜是因為房地產的破滅才導致了這個問題。那么迪拜這種前沿性的東西，經濟學家有一個預測。您是否認為迪拜是整個經濟危機的加深呢？還是迪拜產生了第二波的經濟危機？或者像一些經濟學認為，整個世界已經到了黎明前最黑暗的時候，已經馬上就要見到光明了。這三種觀點，您是怎么去看待的？

宋鴻兵：要回答這樣的問題，首先要算一筆細帳，迪拜到底產生了多大損失，我覺得要算六筆帳。首先迪拜不是一個新問題，迪拜應該早在今年年初，金融界的這些人都已經知道迪拜即將出事兒了。現在報導出來，我們如果現在計算六筆帳的話，第一筆帳是它的直接損失部分，現在歐洲，特別是英國的幾家大銀行，包括美國的花旗可能投資比較多，加在一起應該是三百多億的問題資產可能會暴露出來。從這個數量級來看，很多的經濟學家認為這個數量級不算太大，大伙兒扛得起，不會出太大問題，但是這是第一筆帳。

第二筆帳是什么？實際上在英國的幾家大銀行對迪拜進行買它的債券也好，向它貸款也好，等等。在英國的這些300多億資產負債表上，它實際上需要在金融市場上買一批信用違約掉期的產品，來覆蓋它可能出現的損失。實際上是買一個信用的保險，誰來給我擔保，如果我不出問題，如果這個貸款不出問題，我不會出現違約這個風險的話，我每個月給你付一些保險金，非常低廉。但是如果出了問題，損失多少，你得給我賠多少，這個叫信用違約掉期。實際上導致全球金融海嘯這一次最厲害的就是這一款，它的市場曾經到過62萬億美元的龐大市場規模，它從2000年只有1萬億，到2007年的時候膨脹到62萬億。也就是說，在這樣一個膨脹過程之中，實際上信用違約掉期成了這次金融海嘯的一個罪魁禍首，或者我們稱之為元兇。

2006年成立的迪拜世界同樣存在這個問題，這是在危機之前。英國的這些銀行機構大量的在市場上去購買這個保險，誰是保險的賣方呢？因為他是買方，賣方是美國的金融機構，而賣的規模是多大呢？賣的規模這個數字本身我們還沒有算清楚，這個也是這個危機，我們現在到目前為止還不好說它是一個什么級別的危機最重要的原因，就是缺少數據。但是根據2006年當時的基礎資產和它信用衍生品的比例來看，我覺得說它有三倍、四倍、五倍都有可能，甚至更高。也就是說，我們看到帳面資產可能暴露出來的問題是300億美元，但是背后還有一個更大的信用違約掉期的市場非常大。迪拜這個問題最終必然違約，不管誰救他，你都沒有辦法讓迪拜地下再漲上來。當地的很多工程已經停了，它出現違約是遲早的問題，一旦出現違約，英國這些金融機構要向美國的金融機構索賠，也就是按照這個合約，你應該賠我多少、多少錢。這個時候虧損的是美國這方會受重創，這是第一個問題。就是很多觀察家或者很多人沒有看到金融衍生產品，在這個危機中占的比例和它起到的作用。

鳳凰網：也就是說美國會受到第二波的沖擊。

宋鴻兵：所以當次貸危機2007年初爆發的時候，也存在這個問題，因為從基礎資產上來看不大，在真正資產負債表上來看就兩、三千億美元，但是最后卻造成了全球4萬億的損失，為什么？因為金融衍生品進行了20倍的放大，所以這個損失被大幅度的放大了，這一次也不例外，這是第二筆帳。

第三筆帳就是實際上迪拜世界除了這些投資之外，它還有一些借貸是跟東歐的國家進行放貸。在跟東歐的國家進行放貸過程之中，德國的銀行機構再次跟美國的銀行機構同時卷入，兩邊一個是信用違約掉期的買家，美國還是承擔了一個賣家的角色。這筆錢也會產生違約，這又是另外一塊兒損失，這是第三筆帳。

第四筆帳是迪拜世界實際上同時在全世界的其他地方也做了很多投資，比如說購買了英國的很多標志性地產，購買了美國紐約的很多標志性地產，拉斯維加斯的很多標志性地產，這些都是商業地產項目。我們都知道商業地產現在在英美處在一種非常不太好的態勢之下，主要原因是你如果是一個購物中心，你中間有好幾百個攤位或者商鋪，這些商鋪由于老百姓現在消費極度惡化，很多商鋪經營不下去，關門了。這個時候購物中心就沒有辦法收到租金，收不到租金就無法償還它當時借貸、修房子的這些錢和本息。所以商業地產違約率現在非常高的，而商業地產衍生出來一種金融化產品、證券化產品，叫CNBS，商業證券化的產品，這些產品被大量持有在各大金融機構的資產負債表上。

當迪拜世界最后被迫資產重組，拍賣資產還債的時候，它首先就要把估值比較高的，標志性、地標性的建筑進行拍賣。在跳樓大甩賣的過程中，你不太容易取得一個很好的價格，所以說你的價格會降得比較厲害。在降得比較厲害的過程之中，由于這些是地標性的商業地產建筑，所以會導致整個英美這兩個大的板塊中間，商業地產的價格會出現一次大幅度的下調。而它現在正在承受著劇烈違約率上升的勢頭，兩者加在一起會使金融機構所持有的4萬億美元的規模商業地產的CNBS證券化產品出現一次縮水，將會大大使得資產負債表再次出現惡化，這是第四筆帳。

第五筆帳也就是在這樣的一個過程之中，這些金融機構的股價各方面也會受到一定的削弱，那么還會出現潛虧。第六筆帳是由于這些金融機構看到了像迪拜的主權信用出現問題的話，他們以前對這些國家新興市場所做的投資，它不得不增加損失準備金的比率，這樣會削弱它未來盈利的能力，最后它還可能導致主權信用國家本身的信用受到懷疑。如果我們把這六筆帳算下來的話，損失絕不是三百億美元，應該是遠遠大于三百億美元的一個數。