以迪拜為鑒

2009年12月05日 00:55
來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

人參與條評(píng)論

中國(guó)金融40人論壇成員

北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院教授黃益平

“迪拜世界”的債務(wù)危機(jī)及起因

11月26日，迪拜的國(guó)有公司“迪拜世界”無(wú)法按時(shí)償付即將到期的35億美元債券，在國(guó)際資本市場(chǎng)再掀波浪。國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)紛紛降低類(lèi)似國(guó)有公司的評(píng)級(jí)，國(guó)際投資者大量拋售阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)的各類(lèi)債權(quán)，令本來(lái)財(cái)務(wù)狀況良好的阿布扎比也深受其害。有些專(zhuān)家甚至聳人聽(tīng)聞地驚呼全球金融危機(jī)第二波已經(jīng)到來(lái)。

“迪拜世界”在迪拜的三個(gè)國(guó)有投資公司中排名第一，其業(yè)務(wù)主要在兩大領(lǐng)域：地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和港口碼頭。隨著全球貿(mào)易復(fù)蘇，其港口碼頭業(yè)務(wù)發(fā)展良好。這次出問(wèn)題的是其旗下最大的房地產(chǎn)集團(tuán)——棕櫚島集團(tuán)。

觸發(fā)其財(cái)務(wù)問(wèn)題的直接誘因是市場(chǎng)狀況的改變。危機(jī)以來(lái)，迪拜房?jī)r(jià)平均下降了50%，使得棕櫚島集團(tuán)和“迪拜世界”的資產(chǎn)嚴(yán)重縮水。“迪拜世界”表明目前的問(wèn)題是現(xiàn)金流短缺，但資產(chǎn)負(fù)債表狀況依然良好，總負(fù)債為600億美元，總資產(chǎn)仍高達(dá)1000億美元。但問(wèn)題是，這些資產(chǎn)現(xiàn)在變不了現(xiàn)，即使變了現(xiàn)，也未必能收回1000億美元。

“迪拜世界”的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在數(shù)月前已暴露，但當(dāng)時(shí)投資者深信迪拜政府幫助其重組債務(wù)的意愿。再加上同為阿聯(lián)酋成員的阿布扎比資金雄厚，應(yīng)該不會(huì)對(duì)迪拜的困難袖手旁觀。僅一周前，“迪拜世界”的主要債權(quán)人代表匯豐和蘇格蘭皇家銀行等還得到明確承諾將如期償還到期的債務(wù)，隔天就傳來(lái)了債務(wù)危機(jī)的消息。

迪拜危機(jī)應(yīng)是一個(gè)局部性問(wèn)題，觸發(fā)新一輪全球危機(jī)的可能性很低。畢竟其債務(wù)規(guī)模有限，只是流動(dòng)性短缺而非資不抵債，且阿聯(lián)酋央行已表明要對(duì)銀行提供流動(dòng)性支持。因此當(dāng)前應(yīng)不是新一輪持續(xù)暴跌的起點(diǎn)，反而可能是入市投資的機(jī)會(huì)。

迪拜危機(jī)

折射增長(zhǎng)模式之病

迪拜危機(jī)對(duì)中國(guó)有很重要的啟示。表面看來(lái)，迪拜和中國(guó)幾乎處于兩個(gè)完全不同的世界，但其實(shí)有許多相似之處。第一，兩國(guó)均擁有龐大的經(jīng)常項(xiàng)目順差；第二，迪拜和中國(guó)在過(guò)去幾十年都做了大規(guī)模的投資；第三，兩國(guó)都希冀以房地產(chǎn)為新的支柱帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，房地產(chǎn)價(jià)格一度持續(xù)快速上升；最后，迪拜和中國(guó)都擁有一大批受少數(shù)人控制的大型國(guó)有企業(yè)，占領(lǐng)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要領(lǐng)域，利潤(rùn)狀況良好，但企業(yè)制度透明度極低，激勵(lì)機(jī)制嚴(yán)重扭曲。

過(guò)去半個(gè)世紀(jì)，迪拜挾著上天賦予的巨額石油財(cái)富，建成了沙漠中的現(xiàn)代化城市。中國(guó)的增長(zhǎng)模式確實(shí)與其有不少雷同，它們?cè)趧?chuàng)造許多人類(lèi)奇跡的同時(shí)，所要面對(duì)的共同問(wèn)題是，靠過(guò)度投資建起來(lái)的經(jīng)濟(jì)，如何才能保障投資的高回報(bào)？又如何才能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的高速增長(zhǎng)？

目前尤其值得擔(dān)憂(yōu)的是中國(guó)舉國(guó)上下開(kāi)發(fā)房地產(chǎn)的熱潮。不少專(zhuān)家將其看作經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ婚_(kāi)發(fā)商將其看成是謀取無(wú)窮暴利的金礦；地方政府則為其發(fā)展推波助瀾。無(wú)論看房?jī)r(jià)收入比，還是看房?jī)r(jià)租金比，或空置率，房?jī)r(jià)均已出現(xiàn)泡沫。雖不會(huì)馬上下跌，但什么時(shí)候跌卻不是任何人可以控制的。一旦房?jī)r(jià)大跌，迪拜就是我們的前車(chē)之鑒。

多年來(lái)，我們一直在談改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式、提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量。但由于增長(zhǎng)速度一直很快，決策者難以下決心動(dòng)大手術(shù)。迪拜危機(jī)明確地揭示了其經(jīng)濟(jì)模式的重要缺陷：過(guò)度依賴(lài)投資特別是房地產(chǎn)投資、外部賬戶(hù)順差過(guò)高、國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期壟斷重要行業(yè)。而這些恰恰也是我們的問(wèn)題。

金融危機(jī)是一件令人不快的事情。但如果迪拜債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)能夠加速中國(guó)經(jīng)濟(jì)模式的轉(zhuǎn)變、降低經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、真正實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)，那么危機(jī)也算是發(fā)揮了一點(diǎn)正面的作用。

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