貴州茅臺：提價有限銷量開閘合理價192-225元

2009年12月07日 14:52
來源：鳳凰網財經作者：國信證券研究所

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國信證券

事項：

茅臺宣布將高低度茅臺及年份酒產品的出廠價自2010年1月1日起平均上調13%。

評論：

提價時點提前幅度偏低茅臺本次將其主要的高度茅臺酒出廠價上調60元至499元，上調了近14%，其他產品的調價幅度也大多在13-15%之間。總的來看，提價時點早于我們和市場預期的春節附近，而提價幅度小于市場普遍預期的80元，但和我們一直堅持的茅臺限價放量的邏輯相印證。

茅臺批發價格回升渠道利潤空間仍在擴大提價時點早于預期，我們判斷，一部分是由于公司近期銷售態勢顯著好轉，一批價已經達到680-700元，加上經濟回暖的預期，使得公司提價的底氣充足；另外，消費稅對業績的壓力可能也是一個重要原因。對于提價幅度，我們注意到目前茅臺市場零售價主要集中在738-758元之前，而08年初上次提價時零售價在658-688元之間。零售價的上漲幅度仍然大于出廠價的上調，渠道的利潤空間仍在擴大。

2010:茅臺的放量元年最近半年以來，我們一直對茅臺堅持如下的邏輯：①地方政府的財稅利益導向迫使茅臺把銷量放到非常重要的位置；②04年以來新建產能使得09年及以后茅臺每年都有2000噸的可銷售增量；③年份酒銷量有限，大量長期儲存不具有可行性，大部分新產能只能轉向普通高度茅臺酒；④保持渠道的高價差，控制銷售價格，積極擴大銷量才是比較合理的選擇。本次茅臺保持較低的提價幅度，已從側面印證了茅臺會限價放量的判斷，但仍需年度經銷商大會上對明年銷售計劃的進一步落實。

引發新一輪提價潮高端白酒市場向茅臺集中本次茅臺提價后，對其終端價格的影響估計不會太大，但可能會引來五糧液、國窖1573的連鎖反應。目前不到30000噸的高端白酒市場，正常年度的新增需求估計在2000-2500噸。我們估計2010年茅臺酒將會增加1500-2000噸的銷量，增長15%-20%，其他白酒的銷量增長可能會受到一定抑制，市場份額進一步向茅臺集中。

合理價格192-225元，維持“謹慎推薦”。