貴州茅臺(tái)：茅臺(tái)提價(jià)時(shí)間和節(jié)奏符合預(yù)期

2009年12月07日 15:20
來(lái)源：中投證券研究所

人參與條評(píng)論

茅臺(tái)提價(jià)時(shí)間和節(jié)奏符合預(yù)期。印證我們此前的兩點(diǎn)判斷：1)高端白酒提價(jià)集中在年底至來(lái)年初。茅臺(tái)提價(jià)執(zhí)行時(shí)間從2010年1月1日開始，再次印證我們對(duì)行業(yè)提價(jià)時(shí)間段的判斷；2)茅臺(tái)提價(jià)將領(lǐng)先其他高端酒。作為高端白酒中提價(jià)空間和能力最大的企業(yè)，其提價(jià)動(dòng)向影響到五糧液和瀘州老窖的提價(jià)行動(dòng)，其提價(jià)行為具備行業(yè)領(lǐng)先意義。

我們預(yù)計(jì)，五糧液和國(guó)窖1573將繼茅臺(tái)之后陸續(xù)提價(jià)，幅度在30元水平。此外，老窖特曲2010年中將提價(jià)20元至168元。

茅臺(tái)提價(jià)行為具備持續(xù)性。提價(jià)之后茅臺(tái)的零售價(jià)和出廠價(jià)價(jià)差幅度為54%，高于行業(yè)其他一線公司(提價(jià)前：35%；提價(jià)后：27%)的價(jià)差幅度，出廠價(jià)具備提升空間；此外，參考我國(guó)人均GDP的未來(lái)發(fā)展規(guī)劃和國(guó)外XO的零售價(jià)格，茅臺(tái)零售價(jià)看漲至少到1000元。基于經(jīng)濟(jì)后續(xù)持續(xù)增長(zhǎng)的假設(shè)，我們認(rèn)為茅臺(tái)在出廠價(jià)和零售價(jià)均有明顯提升空間的判斷下，其提價(jià)行為具備持續(xù)性，未來(lái)數(shù)年量?jī)r(jià)齊升格局可以得到延續(xù)。

產(chǎn)能仍可翻倍，未來(lái)增量可完全消化。長(zhǎng)期產(chǎn)能可達(dá)4.5萬(wàn)噸，較目前產(chǎn)能擴(kuò)張一倍。我們認(rèn)為，兩個(gè)方式可完全消化未來(lái)增量：1)增加專賣店數(shù)量。截止2008年底，茅臺(tái)專賣店為808個(gè)，按照茅臺(tái)曾經(jīng)規(guī)劃每一個(gè)縣級(jí)行政區(qū)至少有一個(gè)專賣店，截止目前我國(guó)有2860個(gè)縣級(jí)行政區(qū)，專賣店擴(kuò)張至少還有2倍的空間；2)消費(fèi)升級(jí)長(zhǎng)期利多。

隨著人均收入水平提高，以全國(guó)1億城市家庭年送禮或消費(fèi)1瓶茅臺(tái)計(jì)算，即可消化5萬(wàn)噸茅臺(tái)，大于公司長(zhǎng)期產(chǎn)能供給。

目標(biāo)價(jià)238元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。我們調(diào)整公司2009~2011年EPS為5.22元、6.80元和8.59元，作為高端白酒基本面最好的上市公司，以及增長(zhǎng)的高確定性，我們以2010年35倍PE來(lái)估其未來(lái)一年目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)為238元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

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