葉檀：主權債務危機是有意為之的短期歐元阻擊戰

2009年12月15日 05:23
來源：每日經濟新聞

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每經評論員葉檀

主權債務危機是一場有意為之的暫時打壓歐元、提振美元的戰役。

迪拜危機重創的是歐洲金融機構。最終報告顯示，逾一半債權由歐洲銀行持有，約達400億美元。蘇格蘭皇家銀行在英國金融機構中擁有最多迪拜債權，其次是匯豐控股、英國市值第二大的渣打銀行和英國最大抵押貸款機構勞埃德銀行等金融機構。而在前十五大債權銀行名單中，法國龍頭金融機構法巴銀行、法國第二大之興業銀行和東方匯理銀行等金融機構赫然上榜。

緊隨著迪拜債務危機之后的是希臘債務危機。12月8日，全球三大評級機構之一的惠譽國際信用評級有限公司宣布，降低希臘主權債務和相關銀行長期債務的評級水平，并將希臘公共財政狀況前景展望確定為“負面”。由此引爆東、中歐一系列主權債務風險，甚至連瑞士、美國等國的債務風險都被關注。

迪拜、希臘等國的債務危機顯然不是今年新近發生的危機，而是隨著金融危機后資金鏈條收緊的“陳年老債”，信用評級機構可以在去年、今年或者明年調低主權債評級。另一方面，這些主權債風險并非無人可以承擔。如迪拜的“大金主”阿布扎比就完全可以幫助迪拜化解目前的風險；而德、法等國也有力量化解希臘等歐元國的債務風險。

迪拜債務風險是否能夠化險為夷取決于中東美元是否愿意承擔成本，相對于中東美元，迪拜債務只是一碟小菜。12月14日，迪拜政府表示，已收到阿布扎比政府提供的100億美元資金，將用于償還迪拜世界及其房地產子公司納希勒公司的部分債務，這給全球債市與股市打了一支強心針。

惠譽將希臘主權信用評級由“A-”降為“BBB＋”，這是希臘主權信用級別在過去10年中首次跌到A級以下。今年1月，標準普爾評級公司下調了葡萄牙、西班牙、希臘的主權信用評級，并將愛爾蘭的信用展望級別從“穩定”下調到“負面”。當時并沒有發生大的震蕩，因為人們忙于拯救次貸造成的后果。今年9月，惠譽警告說，如果美國、英國、法國、德國和西班牙等主要經濟體的公共債務水平不降低，有可能導致這些國家的主權信用評級被降低。據另一個國際知名評級機構穆迪稱，4個最大Aaa級國家中，美國、法國及德國已在今年第三季出現正增長，而英國的增長率則在下降。經濟增長的速度和可持續性，以及今后利率走勢均可能影響這些國家的債務負擔能力，“此外，奧地利、盧森堡、新西蘭和瑞士也存在類似風險”。美聯儲主席伯南克近期表示，美國經濟正在面臨“可怕的逆風”，歐洲央行依然將利率保持在歷史最低水平。

如果貨幣主導國與主要的歐洲國家都發生債務危機，將發生什么情況？如果這些國家的主權債務評級都被降低，那世界經濟必然二次探底，那就不是一國一地的問題。全球資產與貨幣處于巨大的風險敞口之中，此時美歐等國只有繼續實行寬松的貨幣政策以救市，這對于原油期貨等大宗商品價格將產生巨大的支撐作用，直至泡沫大到自然崩潰為止。

事實上，全球將在寬松的貨幣政策與巨大的債務之下尋找宏觀經濟提升路經。美國的經濟數據在緩慢好轉，目前中東與歐洲債務發生震蕩，相對能夠提振美元的價格，對于明年美元的債務發行有好處，一旦全球出現債務風險，更多的資金會尋求美元避風港。到發債的窗口期，美元的上升將成為大勢所趨，從金融危機爆發到現在，歐元上升為美國作出了不少貢獻，也該暫時歇歇腳了。

從技術上來看，要打開美元未來的下跌空間，近期美元需要技術支撐。美元指數一舉突破前期60日均線的壓制，自12月2日至12月8日創下五連陽，5天內最大漲幅達到2.66%(美元指數近一個月的漲幅僅為2.95%)。預計美聯儲在15~16日召開新一輪議息會議，將保持美元利率的穩定，到年底美元不可能有大幅下跌。但從長期來看，弱勢美元符合美國的利益，美國要回到強國的地位，必須改變貿易赤字、債務纏身的情況。而弱勢美元是美國擺脫10%高位的失業率以及財政高赤字壓力的終南捷徑。目前關鍵的問題是，美國不可能像上世紀80年代對付日本一樣，強迫中國人民幣升值。

如果要從全球主要經濟體的負債率來看，無論是美國、日本還是中國，都處于懸崖邊緣，中國加上地方政府的隱性負債不在歐洲國家之下。這種糟糕的經濟局面前所未有，全球開始匯率競低的大競賽，因此，可以預料，在美國發債期過后，美國只能維持低利率以保障實體經濟。

沒有哪個國家敢于在就業不佳、赤字依舊時懸崖勒馬，所有的國家都會維持目前的局面。寬松的貨幣沖刷著一切，沖刷著中國的房地產，沖刷著各國的債務，更讓日本等高負債國有了繼續在積極財政政策下揮霍的空間。直到釀成超級大泡沫。