喬嘉：對沖基金的締造者和毀滅者

2009年12月17日 02:18
來源：第一財經日報

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喬嘉

韓國銀行股的“戰役”之后，沉醉在交易室緊張氛圍中的我，無時無刻不在尋找學習和實踐的機會，但事非人愿。

漸漸的，我發現交易室里充滿了怪異的感覺，而且令我失望的是薩芬的交易量越來越少。他不但不怎么關心他的資產池而且經常不來公司。更令人費解的是，光頭大老板對薩芬的缺席竟然無動于衷。

這令我很沮喪，我還沒有接觸到薩芬本事中的精華——可轉債套利。那是一個非常復雜、包括諸多因素以及跨越各個金融工具的套利策略，其中的科學和藝術因素的交織令人垂涎。而我可能與它擦肩而過。

一朝天子一朝臣

在缺少薩芬的交易室里，我的活動空間越來越小。本來做風控的印度小伙子不斷地阿諛奉承，因為幫助二老板理查德編寫了一個3歲小孩水平的信用支持債券現金流模型，被提升到交易室里工作(不過平心而論，當時我編寫現金流模型的水平尚屬滿月嬰兒的水平)。

交易室里的地位變更一般都代表著更深層的意義，例如投資策略和今后的頭寸分配變化等。不幸的是，這個印度人的崛起也代表了這個基金投資方向的變化。

交易室里，每天的話題從接近市場的股票、期貨、期權、隱含波動率、beta、vega、gamma變成了CDO、資產支持債券、信用互換、利率互換、美國個人信用評級、中級資產支持債再打包等遠離市場而又撲朔迷離的名字。

由于這個產品是由二老板理查德和他的幾個從未接觸過市場交易的手下直接且保密地管理，我和“量化天使”薩利那都沒有加入關于這個新生事物的討論。每當他們幾個用其他人都頗感陌生的“職業術語”談論讓人摸不著頭腦的話題時，我和其他人只能保持沉默。

令人奇怪的是，擁有20多年交易經驗、曾任全球最有影響力投行衍生品投資總監的大老板也和我們一樣保持沉默。這太不可思議了，世界變化再快也不可能快過一個一直處于投資前沿的投資總監的認識呀？

我的不解讓我更加用心地觀察大家，慢慢的，我找到了一些頭緒。大老板好像是在有意避免對這個“新生事物”進行評論。而從二老板的“朋黨”無窮無盡的討論中，我似乎也找出了一些簡單的概念。而這些概念也足以指導我在Google上找尋一些能令我緩慢前進的信息。

在發現一些我自認有些深度的問題時，我會主動向這個天生自負的印度人討教，不過我對他的答案一般都保持一定的懷疑態度。這點謹慎挽救了我，在接觸資產支持債券的幾個月里，我逐漸發現二老板手下表現出的水平極其有限。有些Google上都能解決的問題，他們竟然會說錯。

有兩種可能，一是他們在偽裝自己，假裝流露出許多錯誤，從而導致他人對其知識和實力的錯誤理解。但是我們又不是搞“潛伏”？如果需要偽裝的話，裝懂對他們來說會有更多好處呀? 如果這個假設不成立的話，那么只有另一種可能，那就是他們沒有用心去研究自己從事的投資領域。

而沒研究就投資也是不可想象的。我們已經購買了大約1億美元的各式結構性信用資產支持債券，這是薩芬資產池最高峰時的數量，但是我們涉足這個產品不過半年時間。在二老板的“朋黨”交談時，他們還會時時提醒對方用詞和理解的錯誤，這說明他們自己還沒把他們的“職業術語”搞清楚，就用這個基金凈值1/3的現金購買了一大堆金融怪物。

不是我不明白，世界變化快

我思索著、鉆研著，同時，我也迷惑著、沮喪著，交易室里的變化怎么這么不合乎常理啊？一堆沒有市場經驗的人用數量大得嚇人的錢買了一堆沒有人理解的復雜產品。而大老板不說話，薩利那不插嘴，風控部根本沒有研究的能力，薩芬也不來公司。只剩下一群自認高明的“小學生”在無聊的談笑中作著生死攸關的決定。

這時，薩芬回來了。不過，不是回公司上班，而是辭職。原來他在很早之前就知道二老板團隊的計劃。他當時極力反對，但他的反抗只給他帶來減少他頭寸的無理要求。薩芬這樣著名的操盤手是不會接受“二級公民”待遇的，所以，他在馬來西亞度過了自己的美麗年假后欣然辭職。

臨走前，薩利那、薩芬和我再次對酒當歌。酒杯間，薩芬提醒道：“永遠賺錢的方式有三種：慣性、回歸平均線和持有獲利。其中，慣性是較短期，回歸平均線是中長期，而持有獲利與其他兩者都不一樣，持有獲利是屬于天天沒事，好似白賺錢，但一般以風險的集中爆發而一敗涂地。小斯蒂文、CDO和二老板的團隊將用他們的暫時輝煌和最終慘敗證明我今天的酒后狂言……”

薩芬走了，與我一起戰斗過的老領導黯然揮手，瀟灑地離開了。我站在沒有方向的風中，我望著他伴著星光、蹣跚的背影。那不只是一個人，那是我渴望得到的知識源泉，那是我的學堂，那是我的希望。

漸漸的，他的身影模糊了……

(作者喬嘉系北京凱世富投資咨詢公司首席分析師)