“捆綁”投行獲數倍收益券商直投成無風險投資

2009年12月18日 22:54
來源：經濟觀察報

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陳雙慶

隨著創業板第二批8家企業公布發行價，先行一步的券商直投已獲得不菲的賬面收益。

不過，從目前已公布案例看，直投大多利用所屬券商上市承銷的便利，在企業申報材料前注資，這種Pre-IPO投資與普通股權投資 (PE/VC)模式相去甚遠。

業內人士認為，與所屬券商業務“捆綁”，直投這種“掠奪式投資”既壓低了被投資企業的估值，也無助于券商向大投行轉型。

“捆綁”的業務

福建省一家男士服裝連鎖企業最近遇到一個兩難的選擇。

今年7月份，這家企業開始接受國信證券的上市輔導，就在一切準備就緒、明年初將上報材料時，國信證券旗下直投子公司國信弘盛項目人員找上門來。

“他們希望能夠投入一筆資金給我們公司。”上述企業負責人說。讓該負責人為難的是，企業剛剛洽談好一輪上市前融資，相關的股權已做好分配，并不缺少資金，股東也不希望再進行增資擴股稀釋股權；但國信弘盛又“非常希望”進行投資。

像這家企業一樣在上市前夕收到保薦券商旗下直投子公司“情書”的，并不少見。

達晨創投一位總監表示，從今年3月份創業板啟動開始，他們已投資的準備近期上報材料的企業中，如果保薦券商旗下有直投公司，企業都會收到直投部門熱情邀約。“這些企業大多為民營企業，盈利能力和未來增長性強，保薦券商會考量讓直投進駐之后的益處。

以往保薦券商只是提供IPO改制輔導和保薦承銷的服務，直投的出現改變了企業和券商之間原有的關系。

雖然直投聲稱，憑借券商多年投行業務經驗和豐富的客戶資源，直投能為企業提供投資、融資、財務咨詢等“一站式”服務，但更多的企業和創投公司相信，直投的進駐最主要的作用還是在“幫助企業更快上市”這一環節。

這已在現實中得到印證。

2009年由國信證券負責保薦并過會的創業板項目共4個，除了網宿科技外，陽普醫療、金龍機電和鋼研高納三個項目悉數出現國信弘盛的身影，并且入股時間均在今年4、5月份。6個月后即實現過會，國信弘盛入駐時機顯得相當“精準”

中信證券直投子公司金石投資今年5月以每股13.20元認購神州泰岳210萬股，后者在10月30日登陸創業板后成為首只百元股。

為何直投進入半年后這些項目都過會？業內人士道出了個中緣由。

“在提交哪家企業上市材料方面，券商會有先后之分，創業板首批申報特別明顯，發審會事先要求各家券商進行一個內部排名。”漢鼎咨詢執行總裁王叁壽表示，首批申報創業板的108家企業中，平安、國信、招商等券商上報企業均在10家左右，這些企業都會按照券商的標準進行排名。目前已過會的創業板企業，大多是券商排名前3位的項目。

對此，國信證券投行人士表示，并沒有接到上級要求在做項目過程中向直投子公司推薦項目，“畢竟是兩個獨立的法人公司，收益分配不在一起”

不過，廣發證券一投行人士認為，直投的管理層大多數是原先券商投行部的領導，因此“溝通不成問題”

“我們反復斟酌，如果讓直投進駐，在上市推進速度方面保薦機構會不遺余力。”上述服裝企業負責人稱。

最終，這家企業和原有擬投資方重新進行協商，說服他們勻出一定的投資額度，防止進一步稀釋現有股權。

據了解，國信弘盛以大約5元/股的價格獲得了3%的股權，總投資額可達1000萬元。

無風險投資

漢鼎咨詢的跟蹤數據顯示，目前已過會的直投項目共計7例，除威創股份、機器人外，包括海通開元投資的銀江電子、神州泰岳、金龍機電、鋼研高納、陽普醫療5家企業接受直投的注資時間均在半年左右。

在投資約半年時間后，神州泰岳為金石投資帶來約8倍賬面回報，海通開元也在銀江電子上收獲了7倍回報。

按照第二批8家創業板公司公布的發行價，國信弘盛入股的金龍機電、鋼研高納和陽普醫療發行價分別達到19元、19元53元和25元，即便剔除劃轉社保基金的影響，其資金回報率也將分別可達3.47倍、4775倍和8.2倍。

半年時間里獲取如此高的賬面收益，這讓創投機構也望塵莫及。

深圳市同創偉業合伙人丁寶玉估計，直投Pre-IPO項目的成功在70%左右，遠遠高于普通PE。“已經上發審會的中小板企業，平均過會率在80%左右，而券商對相關政策規則了解很深，投行經驗能夠保證直投項目的準確性。

“目前國內一、二級市場存在價差的情況下，上報材料前的投資不是風險投資，而是無風險投資。”深創投一位投資經理表示，目前直投模式，沒有體現出普通PE應擔負的培育企業的責任，或承擔投資失敗的風險。