瘋狂創業板溯因：債券基金哄高市盈率

2009年12月22日 07:32
來源：經濟觀察網

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經濟觀察報 記者 陳雙慶 胡中彬 創業板第二批企業變本加厲。

在債券型基金“打新”推動下，創業板“第二代”企業發行市盈率再次刷新紀錄，平均市盈率達83.59倍。

接近證監會人士表示，按照原定計劃，年底前創業板的掛牌數量要達到60家。目前創業板第一、第二批加起來已經達42家，如果按此計劃，這就意味著，未來的十天還將有18家創業板公司過會發行。

從瘋狂的市盈率和這個目前看似躍進的目標來看，創業板年底前耀眼無比。

監管意圖

創業板成立之初，監管層就擔心“炒新”影響創業板的健康發展，決定批量擴容進行“對沖”

不過，28家公司在網下申購階段已受機構熱捧，56.7倍的平均發行市盈率大大高于同期中小板發行市盈率。

“監管層對此也心里有數，擬定了年底前創業板的擴容目標。”一位接近證監會人士表示，按照原定計劃，年底前創業板的掛牌數量要達到60家，形成一定規模，擴容防爆炒并減少二級市場的聯動。

然而，從11月開始，創業板待審核企業和保薦機構均遭“寒潮”，創業板企業的過會率從9月份的高達93.5%下降至11月份的不及60%。14家公司進入創業板發審程序，就只有8家公司過會，過會率還不足6成。

“過會率突然降低，除了一些企業不適合上創業板外，第二批企業的質量確實沒有第一批的質量高；另外一個原因，發審會也借此表明了嚴把關的態度，改變企業和保薦機構之前高過會率的印象。平安證券一投行人士表示，長期來看，創業板的過會率可能和中小板趨同，在70%左右。

根據目前創業板的過會企業數量看，即便第二批14家企業同時年底前掛牌上市，創業板的總量也只達到42家，離監管層年底前擴容至60家的目標尚存一定距離。

盡管監管層完成預定擴容目標尚有難度，但或許能讓其松一口氣的是，第二批創業板最高超過百倍的發行市盈率，已經讓市場大呼吃不消，加商近期招商證券的破發，市場已普遍預期創業板二級市場的炒作空間會再次壓縮。

債基打新推高市盈率

市場普遍預計創業板第二批8家企業的發行市盈率會高于首批，但高出的幅度仍超過普遍預期。

首批28家創業板企業平均發行市盈率為56.7倍，鼎漢技術拿下首批發行市盈率第一高的位置，達82.22倍。

然而第二批企業的平均市盈率就超過鼎漢技術，達到83.59倍。其中金龍機電以19元的價格發行，對應市盈率126.67倍，創下創業板發行市盈率新高；另一家發行市盈率過百的公司是陽普醫療，發行價是25元，市盈率達到108.7倍，

創業板首批掛牌一個月后，對應的2008年靜態市盈率達118倍，動態市盈率約91倍，目前創業板的整體靜態市盈率保持在為110倍左右。創業板相對穩定的市場表現，加之擴容未及預期，均推高了機構網下申購的熱情。

一位參與8家公司“打新”的基金經理稱：“按照2008年的市盈率計算并不科學，去年經濟環境特殊，公司業績受影響，現在已經到年底了，以明年的業績來計算市盈率會更科學。

與首批申購情況不同，債券型基金在第二批申購中顯露崢嶸。

金龍機電的承銷商國信證券一投行人士表示，在申購機構中，尤其以一些債券型基金最為兇猛，不僅量大并且報的平均價格也很高。

這種說法從最終配售的數據中得到了印證。金龍機電的配售結果表明，在91家獲配售的機構中，僅是債券型基金和券商理財產品就占到了26席。

上海一家基金公司投資總監稱，到年底都是基金拼業績的時候，通過打新能夠為做業績起到很大幫助。“債券型基金的流動性非常好，其中還不免有很多存在銀行的錢，閑著也是閑著，打新還能夠增加業績，債券型基金打新的動力更足。

北京一家大型基金公司債券型基金經理則認為，創業板整體的股價偏高是不爭的事實，尤其是二級市場的瘋狂表現更不可理喻，但的確也存在一些優質的公司等。他會區別對待，對看好的公司重金申購。

2009年債券型基金整體表現不佳，贖回壓力大。今年債券市場不復去年風光，收益曲線的下滑，也使得債券型基金業績普遍下降。

Wind數據顯示，債券型基金全年業績較去年大幅下滑了三成，規模也較年初縮水了約6成，打新成為債券型基金求生最本能的動力。

另一方面，根據目前的會計統計標準，債券型基金“打新”中簽后，即便先不管三個月鎖定期后業績如何，在年底時，其“打新”中簽的資金將能夠按照股票的市價計算賬面價值，將對年底業績的產生貢獻，近期瘋狂的創業板表現讓這些債券型基金更是看到了“做賬面文章”的好處。

不過，一些基金的風險控制部也開始警示旗下基金的行為。“招商證券近日破發，說明一二級市場之間的獲利空間正不斷受到擠壓，我們也在不斷警示這一風險，特別是創業板，除了債券型基金外我們很少參與。”招商基金一位負責人表示。

在助推機構申購熱情的過程中，承銷商也功不可沒。

在第二批8家公司中，金龍機電和陽普醫療這兩家企業的發行市盈率最高，這兩家公司同時由國信證券負責保薦，而且國信證券的債券型基金子公司國信弘盛也在兩家公司上市前進行注資。按照發行價計算，國信弘盛在兩家公司上已收獲了3.47倍和8.2倍的賬面收益率。

一位不愿具名的投行人士表示，在目前的賣方市場中，投行具有很大的話語權，他們會針對平常關系好的機構投資者進行一對一拜訪和定價溝通。

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