2010年金融行業超額收益來自哪里

2009年12月28日 02:45
來源：中國證券網－上海證券報

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本期圓桌嘉賓：

天弘基金投資總監呂宜振

新華基金投資副總監、新華分紅基金經理曹名長

益民創新優勢基金基金經理高廣鑫

隨著寬松貨幣政策可能出現的微調，明年市場的金融環境可能面臨著一些新的變化。包括銀行、保險、券商、信托、期貨等金融行業存在怎樣的投資機遇？大金融主題能否為投資者帶來超額收益？本期基金周刊約請09年度投資業績突出的基金經理、投資總監就明年金融行業可能存在的投資機會進行分析和展望。

⊙本報記者王文清楊子

貨幣政策微調影響幾何

基金周刊：隨著超寬松貨幣政策可能出現微調，明年市場的金融環境可能面臨著一些新的變化，怎么看待明年的金融市場環境？這對金融類上市公司會有哪些方面的影響？

呂宜振：隨著宏觀經濟的逐漸復蘇，2010年貨幣政策肯定會出現一定緊縮，實際上最近從央行的公開市場操作來看，已經在做這樣的動作。明年的信貸增量會在今年的基礎上有所降低，并且存在1-2次的加息可能。但是，貨幣政策的緊縮一定會全面考慮經濟運行的情況，避免出現08年上半年的情況。同時，隨著經濟本身的逐漸活躍，貨幣乘數也會上升。所以，總體貨幣供應不會出現急劇下降，明年仍然相對寬松。

高廣新：我們認為明年的貨幣政策會由今年的過度寬松逐步回歸正常化的適度寬松。貨幣信貸增速保持17%-19%左右，新增信貸為7-8萬億左右。從中國經濟增長的現實來看，這是一個中性偏寬松的增速。預計數量政策將會比較頻繁使用，如公開市場操作、窗口指導和存款準備金政策等。企業利潤明顯改善，通脹水平上升導致真實利率水平明顯下降，可能還會加息27-54個基點，不過時間將出現在明年下半年。

影響主要體現在以下幾個方面：對銀行而言，2010年銀監會將加強貸存比、資本充足率等指標監管，資本金及核心負債將成為影響信貸規模的重要變量；對保險公司而言，經濟復蘇和資源價格體制改革將推升CPI對利率形成向上支撐，各期限利率有望持續走強，保單成本的滯后調整將在未來3-6個月擴大保險公司利差收益，共同提升保險公司的業績和估值水平；對證券公司而言，明年資本市場將加大對經濟轉型、調結構的支持力度，管理層會加大資本市場創新力度，帶來新的增長點。

曹名長：貨幣政策微調對于明年金融市場環境的影響取決于實體經濟的表現。如果實體經濟好的話，貨幣政策微調對其影響不大。目前，人們對于實體經濟還是存在擔憂，明年的貨幣微調可能對于金融市場環境產生一定影響，這需要密切關注實體經濟的走勢。

公司層面，金融企業的業績增長一般比較確定，微調對金融類上市公司的業績增速預期會產生一定的影響，但影響不會太大。

金融市場整體回暖

基金周刊：隨著多元金融行業行政管制的逐漸寬松，金融類上市公司的盈利能力正在穩步提升，明年包括銀行、保險、證券、期貨、信托等在內的金融行業上市公司的經營狀況會是怎樣？

呂宜振：銀行明年的信貸增長節奏將受到一定控制，但是信貸總量的增長以及息差的見底回升將提升相關公司的盈利。保險業務的增長將延續今年下半年來的正常狀態，同時投資的多元化和資本市場的回暖將有效提升保險公司的資產回報率。股票市場的活躍以及未來融資融券和股指期貨的業務開展將提升證券、期貨和信托等金融行業公司的盈利渠道和盈利水平。

高廣新：對銀行而言，為保證信貸量的投放，預計再融資會加速。高覆蓋率下新增不良率下降迎來信用成本拐點，凈利潤增速快于收入增速。同時，經濟恢復帶動貸款規模適度增長、信貸結構優化；資金供需變化促升凈息差；經濟復蘇背景下銀行資產質量可控，預計2010年行業凈利潤增速超過20%。

對保險業而言，經濟復蘇和通脹回升將推動存款流入保險產品和基金。如果明年擴大實施養老金稅收遞延政策的地區范圍，將有助于緩解民眾在社會保障方面的后顧之憂，對保險公司的發展構成利好。

對于證券公司而言，明年如果加快股市的市場化步伐，加快一級市場發行體制改革，將給證券公司帶來更多投行業務。不過營業部設立的放松將帶來更為激烈的競爭。此外，融資融券、股指期貨等業務的推出，也將給證券公司帶來更多的創新和發展空間。

對于期貨公司而言，明年有望增加更多的期貨品種，包括農產品、原材料、金融期貨等，都將對公司經營帶來利好。

大金融主題值得重點配置

基金周刊：明年是否會把金融板塊作為重點配置的對象？在整個大金融板塊中重點關注哪些領域和哪些公司？上述領域的投資要注意哪方面的問題？

呂宜振：作為股票市場權重最大，估值最低的行業，金融行業仍將是我們重點關注的板塊。但是，包括對銀行資本充足率等的要求使得相關公司特別是銀行面臨很大的融資壓力，這將會對板塊的估值造成制約。保險公司的估值經過今年的修正，已經基本到位。相比來講，證券、期貨等公司由于有可能開始的股指期貨等新業務，是最有可能得到估值提升的，投資機會可能更多，但是相關公司的股價表現與證券市場相關性較強，需要密切跟蹤。

高廣新：明年會把金融板塊作為重點配置對象之一，主要因為：1、經濟基本面持續向好有利于金融類企業發展。明年將進入加息周期，這將對主要依靠息差收入的銀行和保險等行業構成利好，預計基本面會持續向好。證券市場通過不斷創新加大對調結構的支持力度，新業務的放開會利好證券公司、期貨公司以及信托公司。2、金融板塊市值約占A股總市值的30%，利潤占比約48%。與歷史相比，銀行和保險的估值相對偏低，具有較高的配置價值。大金融中，我們重點關注銀行和保險。

曹名長：金融板塊肯定還是很重要的行業，明年，銀行、保險、券商都存在投資機會。

銀行方面，經濟總體在復蘇通道中，行業息差預計繼續保持回升態勢；銀行股總體漲幅偏低，與小盤股相比，仍然屬于估值洼地。當然，部分銀行迫切需要“補庫存”，明年貨幣緊縮的需要也會對其帶來不利影響。因此，一些具有核心資本充足率高、2010年業績增長明確、估值相對便宜優勢的銀行股表現會好于其他銀行股。

保險行業的長期前景向好。我國人口紅利預計2015年前后結束，養老準備迫在眉睫，保障需求增長確定。同時保險公司專注于價值增長，回歸保障和長期儲蓄業務。政府積極推動上海養老險稅收遞延政策，有望明年年初試點。另外，新會計準則的實施，保險公司投資渠道將進一步放寬，銀保合作將深入開展；同時中小保險公司投資股票市場的限制已經放開，再加上2010年加息預期更加強烈都給保險行業創造了很多的投資機會。

2010年，券商的增長將主要來自可能的新業務機會，比如融資融券和股指期貨。

如何看待融資融券股指期貨

基金周刊：在配置上明年是否要重點考慮可能推出的融資融券、股指期貨這些主題？

呂宜振：融資融券、股指期貨是明年需要重點關注的方面之一。相關業務的推出將進一步活躍市場，并將逐步在市場中形成一定的對沖機制，有利于市場長遠的發展。同時，如果相關業務進一步深化，將對市場結構和投資者行為產生深遠影響。

高廣新：會考慮融資融券和股指期貨這些主題投資。我們認為將帶來如下影響：

首先，會加大藍籌股的吸引力。不論融資融券還是股指期貨，都會直接涉及大盤藍籌股的投資，實際上手中的大盤藍籌股越多，融資融券和操作股指期貨的主動性就越大。預計在兩種產品推出之前，會出現一波對大盤藍籌的加倉行情。其次，增厚券商和期貨板塊的業績預測。因為業務會從試點開始，所以初始階段的業績增厚有限，但最關鍵的是打開了相關板塊的增長空間，而且市場空間很大。最后，完善股市的價值發現功能。兩項業務的推出會逐步改變當前市場只能單邊做多的操作模式，對減少泡沫、提升市場的價值發現功能大有裨益。

曹名長：融資融券、股指期貨推出對于投資長期是好的，但短期內，推出時機及節奏的掌握，決定了對市場產生影響的大小。目前，我們的市場并不缺少做多賺錢的這種機制，融資融券、股指期貨雖然加了杠桿，但它對股指向上的推動力還是比較有限的。如果推出時機及節奏掌握不好，對市場短期會帶來一定的影響。