新股上市接連破發發行機制改革之痛

2009年12月28日 10:09
來源：華商晨報作者：于濤

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從招商證券到中國中冶、再到中國重工，新股接連破發的情況已經引起管理層的高度關注。

新股發行機制仍將改革，但究竟怎么改才能結束“一管就死、一放就瘋”的局面？

新股破發已成慣性

上周中國證監會就《公開發行證券的公司信息披露編報規則第15號———財務報告的一般規定》和《公開發行證券的公司信息披露編報規則第9號———凈資產收益率和每股收益的計算及披露》進行了修訂，并向社會公開征求意見。這一舉動被市場認為是管理層進一步改革新股發行機制的開始。

促使管理層再度關注新股發行機制的是近期連續出現的新股破發局面：招商證券在12月15日跌破31元發行價，截至上周五，該股已經跌至28.13元；中國中冶在12月23日跌破5.42元發行價，上周五收盤報5.19元；中國重工僅僅在上市第七個交易日盤中就跌破了發行價。

新股不斷破發的主要原因是發行價過高，但為什么會出現如此高的發行價？

發行價咋就這么高

德邦證券分析師張巍介紹，在本輪新股發行機制改革之前，新股詢價階段管理層一般會給予窗口指導，通過這種窗口指導，將新股發行價基本確定在30倍市盈率之下。但在2009年發行體制改革后，窗口指導取消，這是導致新股發行價走高的一個重要原因。

“A股市場本身就是一個發展中的市場，市場機制尚不成熟，在這樣的環境下取消窗口指導，完全依靠市場化定價，容易出現定價失控的局面。”張巍認為，目前推行的新股發行定價機制如果放在國外成熟市場效果會非常不錯，但在A股市場這樣一個并不成熟的市場中，一旦市場處在資金充裕的環境中，機構投資者同樣會失去理性，推高新股發行價，最終不但使中小投資者遭受損失，機構自身也難以全身而退。

因此，如果新股發行機制進一步改革，應結合不成熟市場的種種特點，適當對新股發行市盈率有一定的硬性規定。如果公司非要以超出規定市盈率的價格發行，需要在發行前做出相應承諾，新股上市后，公司如果能兌現承諾，那么以高市盈率購入新股的投資者不會蒙受不必要的損失；如果不能兌現，那么當初高價發行的上市公司就需要付出代價。如此一來，一旦新股的發行價趨于合理，上市后就不會出現屢屢破發的現象。

打新已不是穩賺不賠

市場中還有一種觀點，認為應該繼續按照市場化定價的方向前進，不要管破發不破發，因為在國外成熟市場，也經常出現新股上市首日就破發的情況。這種觀點認為，A股市場投資者應接受市場化定價的另一后果———打新已經不再是穩賺不賠，發行價如果不合理，上市后破發是正常現象，只有堅持下去，才能最終平抑新股發行價過高的怪現象。

華泰證券分析師黃大薪則認為，目前新股的發行比例太小是造成新股發行價過高的原因之一。在現有新股發行機制之下，很多上市公司總股本龐大，而新增發行上市的數量卻非常小，形成了流通股本少，總股本多的局面。機構投資者因為流通盤小而產生博弈心理，努力抬高報價。因此，如果堅持市場化發行，就應該提高IPO發行占總股本的比例，平抑市場的投機行為。本報記者于濤