2009基金努力趕趟卻氣喘吁吁(2)

2009年12月29日 08:08
來源：每日經濟新聞

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三只基金“趕路”的故事

誰也沒有想到2009年市場變化如此之快，這一年中“犯暈”的基金不在少數，鵬華動力、長城雙動力和老基金寶盈鴻利收益就是其中的代表。

今年年初，長城雙動力首發4.85億份，由于受當時熊市摧殘，該基金為了不跌破面值，一季度投資極為謹慎，到3月底倉位也只有20%。與此同時，該基金一季度份額凈贖回高達3.36億份，可用于加倉的資金并不多。

二季度市場上漲趨勢確立，長城雙動力果斷加倉到75%。但比較悲慘的是，該基金份額再度遭遇大規模凈贖回，從一季度末的1.49億份縮水至7032萬份，基金建倉受到嚴重制約。

更讓長城雙動力郁悶的是，二季度趕趟急忙大幅加倉之后，8月市場暴跌，該基金上半年的賬面浮盈悉數回吐。到了四季度，該基金三季度重點布局的金融和地產又起伏不定，累計收益差強人意。截至12月11日，長城雙動力收益只有28%。

如果有一只基金投資太差，其投資路徑幾乎與市場呈反向運行，緊追市場節奏，又跟不上市場，那這只基金非寶盈鴻利收益莫屬。

據wind統計，寶盈收益在2008年四季度和2009年一季度倉位分別只有約2.5%和4%，幾乎空倉。二季度末，該基金倉位迅速增加至74%，但從2008年11月到今年6月將近8個月時間里，該基金竟一路踏空，其悲觀的投資策略可謂“熊到極點”

三季度，該基金又加入殺跌大軍，大幅減倉35%。截至12月11日，寶盈收益凈值今年僅上漲約8.9%。

自從2009年年初擔任鵬華動力基金經理以來，第一次管理近百億資金的林宇坤有些謹慎，直到3月初市場重新快速反彈，他才增持了金融和地產股，繼續超配醫藥股。

今年5月，金融、地產和煤炭等藍籌股啟航，A股市場迎來“二八行情”，鵬華動力沒有放過這次機會，大規模加倉銀行和地產，到二季度末倉位已暴增至90%。

然而，成也蕭何敗蕭何，受益于金融地產的鵬華動力在下半年吃了大虧。8月市場快速猛跌超過20%，金融地地產的煤炭和有色等強周期性行業領跌，沒有減倉的鵬華動力凈值在8月和9月蒸發超過20%。四季度，林宇坤依舊堅決看好金融、地產并繼續增持。不料，地產在四季度萎靡震蕩不前，導致鵬華動力凈值排名到目前依舊沒有收復失地。

反思2009年基金三大短板

回想2009年基金的后知后覺，三大因素已成制約基金成為牛市行情發動者的阻力。一是熊市思維短時間得不到轉換；二是“自上而下”的宏觀投資方法論制約基金太關注宏觀，而不關注價值；三是趨勢投資盛行，業績相對排名體制限制基金果斷做多。

熊市思維作祟

2008年一年大熊市，全球金融危機不斷深化，金融市場風聲鶴唳，股災不再是一個國家的特例，只是A股從6000點跌至1600多點太過慘烈而已。在2008年市場信心幾乎被摧殘殆盡之際，A股終于在政策刺激下見底回升。

也許是2007年泡沫吹得太大，基金在2008年遭遇信任危機，當時國人對基金“黃金十年”論調抨擊了整整一年，基金自身也在2008年形成一個最大記憶，即“熊市持久戰”。當時國發達國家股市的慘痛教訓成了反面教材，比如上世紀30年代美國股災和90年代的日本股災，這兩次股災過后長期的經濟蕭條都被拿來說事。

細數多只基金的投資路徑，去年四季度和今年一季度，熊市思維始終揮之不去，倉位上都逼近底線，行業配置上多有防御投資，包括醫藥、消費和商業等。

宏觀分析方法困擾

此外，2008年倉位控制成為各家基金公司整體業績排名勝出的不二法門，“自上而下”的宏觀經濟分析思維形成了宏觀壓倒一切的投資方法論，這種在2008年確立的新投資方法被慣性思維確立之后，卻在今年宏觀經濟和市場大轉向時成了基金不做多的另一大制約因素。

在2008年，市場和宏觀經濟雙雙“暴跌”，預見宏觀經濟壞掉的基金公司大幅減倉，業績損失較輕，反之則嚴重虧損。因此，基金最近兩年把宏觀經濟分析方法論奉為投資的上上策，基金加倉的主要動力來源是宏觀經濟企穩明確。

不過，當指數從1600點上漲至2400點，市場已預先反應時，宏觀經濟卻大大滯后。在這個階段中，流動性行情完全左右A股，特別是去年四季度宏觀經濟數據難看，一季度上市公司業績預期又不佳。在這自上而下”的宏觀投資方法論指導下，就不難理解基金年初為何遲遲不大規模加倉了。直到今年3月前后，房地產和汽車等行業才見底回升，宏觀調控手段愈發明朗，宏觀經濟數據轉好滯后，基金公司才果斷大幅加倉。

趨勢投資掣肘基金決策

趨勢投資盛行，業績相對排名體制也是限制基金果斷做多的一個重要因素。一直以來，無論是上輪牛市，還是熊市大虧損之年，基金倡導的價值投資漸行漸遠，面對A股暴漲暴跌的恒定風格，趨勢投資成了基金業內通用的投資策略。

與此同時，在基金業績考核上，多數公司以一年基金單位凈值增長率排名為主，趨勢投資策略更讓相對排名法則演繹到極致，跟隨趨勢加倉或減倉，不落后，跑贏同行，這些已成為基金保護自己的生存術。

對于趨勢投資，一位基金經理演繹這種投資方法認為，價值投資不是機械投資，應該是“堅持價值投資上的趨勢投資理念”才能適應當前國內資本市場。正如巴菲特所言，股票價格長期來看是稱重機，但短期是投票機，A股市場受市場情緒與博弈影響，估值水平一般會過度反應，因此要敬畏市場，做好板塊輪動與熱點把握。