股指期貨仿真交易是否真能價格發現

2009年12月31日 02:40
來源：第一財經日報

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梁海三

2006年9月8日，中國金融期貨交易所在上海宣告成立，成為中國內地首家金融衍生品交易所。雖然在其后的3年多時間內股指期貨因故沒有推出，但中金所開展了一系列的投資者教育活動，特別是2006年10月30日推出滬深300指數仿真交易，對廣大投資者熟悉股指期貨交易起到了很大的促進作用。

運行至今，截至12月30日，滬深300股指期貨仿真合約中的主力合約IF1001合約，昨日收報3592.2點，漲26.6點(或0.75%)。而目前滬深300指數現貨在3500點附近，1手合約價值約105萬元，如果按照15%的保證金收取比例計算，交易一手合約大概為15.75萬元，投資門檻適中。

作為風險管理工具，股指期貨在管理風險的同時，如果處理不當也會帶來新的風險。在股指期貨真正推出之前，對股指期貨仿真交易進行回顧以及總結就顯得尤為重要。

通過分析近年來仿真交易的數據后發現，仿真交易具有“價格發現”功能。如2007年著名的“5·30”大跌的前一交易日，滬深300指數上漲2.3%，并創出4168.53點的歷史新高。但在仿真交易中，除0706合約微幅上漲外，其他三個合約出現不同幅度下跌，次日就發生了大盤跳水，上證指數暴跌6.5%。仿真交易預演了現貨指數走勢。

筆者認為，這是因為在參與仿真交易的機構投資者，包括券商和基金等機構，盡管交易是虛擬的，但交易架構是真實的，其交易價格蘊含著各種真實的信息內容，因此仿真交易提前預警應該是對二級市場走勢的客觀反映。此外，在仿真交易過程中，交易流程、結算流程、風險控制措施都是真實的，只是投資者的交易資金是虛擬資金。

通過仿真交易，投資者可以學習股指期貨的基礎知識，熟悉股指期貨合約規格和交易規則，了解交易結算流程，認識并控制股指期貨交易過程中的風險。雖然和真實交易有距離，但仿真交易提供一個交易環境，有利于加快投資者心理適應過程。投資者可以將仿真交易視為操練的舞臺，充分了解股指期貨交易的規則和流程，正確認識股指期貨市場的風險，做好充分的準備，這些對他們今后真實操作股指期貨還是有很大幫助的。

當然，從資金性質、投資者心理壓力和交易策略等方面比較，仿真交易和真實交易存在較大的差異。首先，仿真交易資金是虛擬的。由于不是自己的真實財產，個別投資者在仿真交易中的交易具有較大的隨意性。其次，投資者心理壓力不同。正是由于仿真交易資金是虛擬的，不是自己的真實財產，投資者在交易中的心理壓力很小。但在真實交易中就截然不同了，盈虧都是自己的錢，在真正的股指期貨市場中賺錢并不是一件容易的事。最后，仿真交易中交易策略單一。參與股指期貨仿真交易的投資者基本以投機交易為主，套利僅能發生在期限不同的品種之間，而期貨與現貨市場之間套利、跨市場間套利都無法有效進行，套期保值也無法實現。等股指期貨正式推出后，市場上由于投資者眾多，且出自不同的交易目的，將出現投機、套期保值和套利等多種策略共存的投資格局，因此真實的股指期貨市場有較高的定價效率和市場流動性。(作者為中信新際期貨有限公司)

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