國泰君安：券商股是股指期貨最大的受益者

2009年12月31日 09:48
來源：中國證券網

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股指期貨推出正當時。市場傳聞股指期貨已獲國務院批準，受此影響，期貨股基本漲停、大盤權重股大幅上漲。股指期貨的技術準備早已完畢，10月底以來，管理層的輪番表態也為股指期貨推出做好了輿論上的準備。12月18日，尚福林表示“適時推出股指期貨和融資融券”，發出股指期貨推出的明確信號。我們認為，股指期貨此時推出已是水到渠成。

券商股是股指期貨推出的最大受益者。(1)目前，主要券商均已獲得IB業務資格，并控股期貨公司。相比于非券商系期貨公司，券商系期貨公司籍強大的資本實力、網點優勢和豐富的客戶資源，以及與證券市場緊密的聯系，在股指期貨上具備天然的競爭優勢，因此，股指期貨將是券商的天下；(2)中信和海通等大券商既在業績上受益，又因是滬深300排名靠前的權重股而雙重獲益；(3)相比于期貨概念股，券商股估值有明顯支撐、業績亦有超預期驅動，安全邊際高的多。因而，我們判斷，券商股比期貨概念股更好的投資標的。券商股必將取代期貨概念股成為股指期貨的龍頭！

券商將多方受益，我們認為，間接影響大于直接影響；長期影響大于短期影響；大券商受的影響要大于小券商。具體來看，券商將從兩個方面直接受益：(1)直接獲得傭金收入。目前，期指市場交易額遠遠超過現貨市場，東亞地區尤甚。韓國、香港、臺灣和新加坡主要股指期貨的交易額分別占到股票交易額的3.22倍、2246倍、1)75倍和1.61倍。(2)做大投資規模，獲取低風險受益，改變投資業務乃至券商整體的盈利模式。期貨市場將成為券商自營對沖風險和博取差價的重要場合。券商可以通過套保或套利獲取低風險收益、亦可通過主動性投資或方向性投資博取差價。參照境外的經驗，這類投資的年化投資收益率可望達到10%-15%。(3)間接提升現貨市場傭金收入。境外數據表明股指期貨的推出將提升現貨市場交易活躍度，在日本、香港和美國推出當年的交易額分別增長14%、50%和22%。

長期而言，對業績提升作用非常顯著。推出初期，我們假設在股指期貨試點初期，期貨交易額為現貨交易的30%，期貨交易傭金和投資收益合計將達到60-90億元、凈收入貢獻度為5%-10%；而全面鋪開期間，期貨業務收入可達到500億元、對凈收入貢獻度約20%！

維持對證券行業和大券商的增持評級。創新推出預期明朗，季度和年度業績均超預期，廣發借殼放行利好大券商，行業及大券商推動因素齊聚，仍建議超配。股指期貨推出將是券商股走強的最大催化劑。

增持中信、海通、廣發。凈資本領先、經紀實力強、創新和投資能力強的券商將最大程度的受益于股指期貨。測算結果表明，海通、廣發。中信以及光大對股指期貨業務更為敏感。尤其值得指出的是，作為指數權重股的中信與海通(分別列滬深300第5與13位)，將雙重獲益于股指期貨的推出，是股指期貨的最佳投資標的。中信和海通分別看到40元和23元。(分別列滬深國泰君安證券)

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