國信證券：期指推出對銀行板塊將有20%以上估值提升

2009年12月31日 10:20
來源：中國證券網

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12 月30 日市場傳聞股指期貨和融資融券即將推出，銀行作為權重股的代表出現了難見的大幅上漲。從目前獲得的消息來看，傳言可信度較高。

我們認為股指期貨最大的作用是提供套利的機會，增加A 股市場定價的有效性，各種套利交易方式可以糾正目前銀行板塊過分低估的局面，例如，持有低估值的銀行多頭，同時持有相同金額的期指空頭，如果市場是長期有效的，那么銀行與非銀行板塊估值差距的收窄就能提供低風險的收益。市場期待已久的大小盤股風格轉換有望出現。

目前銀行板塊是大盤股中估值最低的板塊，基金的銀行股持倉普遍較低，股指期貨的消息如果逐漸明確，那么會形成對持有銀行較少的基金的逼空行情，國內基金考核期限較短，羊群效應明顯的特點，很可能帶來銀行板塊估值的明顯修復。

對于修復空間的判斷有兩個，一個是P/E，以今日收盤價計算，銀行板塊相對滬深300 的非銀行有54%的折價，另一個是P/B，折價是24%多。我們對于銀行板塊相對大盤的上漲的空間以P/B 估值為基礎，判斷空間為20%以上。

我們沒有以P/E 估值相對于非銀行板塊50%的估值差距作為判斷標準，有幾方面的原因：首先是，目前銀行板塊依然面臨著2010 年大規模再融資，1 季度信貸超預期收緊的較大壓力；其次，更嚴格監管，降低了銀行的杠桿，也降低了其ROE 水平；第三，銀行業過高的盈利中長期是要下降，以P/E 的差距來判斷銀行的估值上升空間，暗含的是銀行的高盈利是長期可持續的假設，是過于樂觀的。

從投資標的上看，我們從兩個角度進行選擇，一個從其在滬深300 指數中的權重進行判斷；一個是從銀行板塊整體估值修復的角度進行分析。從前者來看，民生銀行、興業銀行、浦發銀行會有較大的上行空間；從后者來看目前估值明顯較低的工商銀行和建設銀行會有較大的估值修復的空間。(國信證券研究所)

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