中國化學：首日定價分析和申購策略

2009年12月31日 14:13
來源：鳳凰網財經

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上海證券

一、首日定價

1、行業估值

作為專業的工業工程公司，公司在國內化工、石油化工行業、煤化工行業、多晶硅行業的工業工程領域擁有較強的競爭優勢。在建筑時報評選的2008年中國承包商60強(以總承包營業收入計算)中，公司位居化工、石油化工工程類承包商第一名。

根據上海證券證券研究所行業研究員的預測，考慮到公司在業內的領先優勢和龍頭地位，我們認為可按照09 年27 倍市盈率，10 年23 倍市盈率給公司估值，公司合理股價區間為4.59-5.29 元。現發行價為5.43 元,高出合理估值上限。

2、首日定價:5.10-5.20元

隨著國內經濟逐漸復蘇，化工行業開工率在回升，產品需求也呈現回暖態勢，未來化工行業新項目建設及固定資產投資將顯著增加，公司募集項目逐漸投產后，明后兩年仍將保持穩定增長的勢頭。初步預計2009-2011 年歸屬于母公司凈利潤年均增速分別為28.45%、37.02%和41.83%，相應稀釋后每股收益為0.17 元、0023 元和0.32 元。我們看好公司募集資金項目完成后，盈利能力的提高和市場份額的獲得。但是最近市場隨著新股不敗的神話褪色，新股網下申購的風險也逐漸顯現。前日中國中冶開盤后就跌破5.42 元的發行價，收盤報于5.22 元。而中國重工盤中也跌破7.38 元的發行價;而招商證券則連續幾個交易日收盤價低于發行價，所以中國化學首日上市不容樂觀，對比09 年以來特別是最近上市大盤股首日開盤漲幅以及等同類公司上市表現，預計上市首日盤中破發可能比較大，開盤價約在5.5—5.70元左右，上漲不超過5%左右。

二、申購中簽率及收益率預測

1、網下申購收益率分析

中國化學此次網下超額認購倍數為42.2倍。配售率高達2.36.%，配售率處一年新股發行來的最高水平。

參照同行業公司以及上市后三個月的走勢以及大盤明年一季度可能的趨勢，預計中國化學上市三個月后的溢價率可能維持在10%-20%左右，以2.36%的網下配售比例，對應申購收益率約在0.236-0.472%之間。

. 中簽率預測—中國化學1.56%

繼招商證券破發之后，中國中冶(601618)、中國重工(601989)

先后跌破發行價，中國中冶在12.35億股的機構配售股解禁潮中，開盤即告破發。而中國重工則在盤中破發后有所回升，兩只大盤次新股的破發，凸顯出機構資金在“打新”中遭遇尷尬，特別對中國化學的申購資金有一定的影響。

根據最近主板中簽情況，我們預計此次中國化學申購資金規模約在3000億元左右，中簽率為1.56%左右。

. 申購收益率預測

按照我們對中國化學上市首日5%的漲幅，以及1.56%的預測中簽率，對應的網上申購收益率約為0.078%。對于該股來講,申購收益偏低,風險較大,建議投資者慎重考慮。

三、主板次新股破發的投資機會

最近大盤次新股破發潮起, 高發行市盈率是破發的根源。從發行情況來看，招商證券、中國重工、中國中治發行市盈率分別高達56.26倍、42.12倍和41.9倍。大盤股先后跌破發行價并非壞事，這將促進市場更為理性。但新股破發或者在發行價格，會在一定程度上消彌投資者盲目追捧打新的參與沖動,高估值的發行價最終會走向價值回歸,一定程度上能促使未來新股發行時采取更合理的定價方式。當然在頻頻破發中,我們認為也蘊藏著一定的機會,畢竟這些企業代表了中國的主流經濟,無論是從這些企業的基本面還是機構解禁需要,當這些企業破發一段時間后,往往等來的是機會,中國建筑的走勢就說明了這一點,所以我們認為不排除明年初在這些次新股帶動下大盤再來一波升勢的可能。高