重陽投資李旭利：2010年機會在于高增長企業

2010年01月03日 10:19
來源：證券市場紅周刊

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-《紅周刊》記者馬曼然

《紅周刊》：近期政府密集出臺了針對房地產市場的調控措施，對股市和房地產形成了沖擊，政府為什么要在這個時候，如此力度地調控地產行業？對A股市場的沖擊還會加深嗎？

李旭利：我想政府出手調控房地產也是無可奈何，因為2009年房價漲幅非常大，已經明顯影響到普通民眾的生活，形成的資產泡沫也對金融體系的資產安全形成潛在威脅。如果政府完全放任房價上漲，這種資產泡沫可能很快從一二線城市延展到三四線城市，那時再出手可能帶來的負面效應更大。

調控政策對A股市場的沖擊有限，因為我們看到的政策措施都僅僅指向地產價格，而不是通過貨幣總量控制的方式來處理，這對股市的影響相對就比較小。經濟的結構調整是一個長期的過程與目標，如果中國經濟逐步走入復蘇，那么政府進行經濟結構調整的步伐就會加快。

《紅周刊》：這是否意味著2010年宏觀經濟“調結構”力度會超預期？

李旭利：對于未來的宏觀調控，我們認為，由于中國的宏觀經濟已經擺脫了2008年以來的沖擊，經濟增長處于快速恢復之中，預計未來一段時間將保持較高的增長速度。在這種背景下，政策重心從保增長轉向調結構，從危機管理轉向常態管理。

不管是中央政治局會議，還是中央經濟工作會議，一個確定的方向是結構調整，主要是優化經濟增長的產業結構，增大消費在經濟增長中的權重，而這要求居民收入增長的支撐。所以結構調整的核心是收入分配機制的調整，如果老百姓沒多少錢可以用來消費，出臺再多的刺激政策也只能是事倍功半。而這個問題或許正是橫亙在我國經濟結構轉型之路前的鴻溝，對投資而言顯然也是一個需要認真對待的問題。

國際方面，美國11月的失業率開始下降，表明美國經濟進入實質性復蘇，而不再是“無就業復蘇”狀態。對應的是美元匯率的大幅升值與黃金價格的大跌，市場對美聯儲加息的預期明顯提前。即使美國的失業率可能還會維持較高的水平，但最困難的時間已經過去。美國股市逐步會進入估值下降與盈利增長共存的階段，對大宗商品與黃金的熱情可能逐步冷卻，中國經濟增長將進入一個更有利的環境。

《紅周刊》：相比2009年，2010年無論是存量流動性還是新增流動性都面臨著“捉襟見肘”的局面，2010年A股行情是延續牛市還是轉入震蕩或下跌階段？

李旭利：和2009年相比，2010年市場的整體流動性應該是更緊一些。這一方面是貨幣政策不會像2009年這樣過度寬松，強行向經濟體灌入流動性，另一方面經濟逐步走入正常復蘇后，實體經濟對資金的需求量也在增加，即使同樣的貨幣供應量增長，從實體經濟溢出到股市與房地產市場的資金量也會明顯減少。但我們估計2010年的流動性也并不會過度收緊，因為過度收緊對經濟的復蘇是明顯不利的，把握不好甚至可能導致經濟復蘇不必要地中斷。

由于宏觀經濟政策在2010年仍會保持一定的慣性，上市公司利潤也會隨經濟的復蘇而呈現較快的增長，股市運行也很難出現較大的回落。我們認為，2010年的市場整體上將呈現平衡市的狀態，既不像前期很多機構預測的那么樂觀，也不會像目前很多投資者擔心的那么悲觀。

《紅周刊》：哪些行業或板塊在2010年的機會更多一些？在選擇個股上，是否有可以參考的指標？

李旭利：我們認為，2010年的投資機會將主要來源于那些業績出現較高增長的企業，只有這些企業才能穿越經濟周期給投資者帶來良好的回報。

2010年上市公司之間的行業性差異可能變得相對不重要，因為我們估計宏觀的波動度在今后一兩年都會逐步變小，這樣差異更多的是體現在企業與企業之間的，也就是大家討論的自下而上的公司選擇上。從行業角度我們可以關注機械制造、裝備行業、消費與服務行業，對強周期性行業和金融地產我們會保持謹慎。

在股票選擇思路上可以把握三個方面，一是利潤的高速增長，二是這種利潤增長并不以新的資本投入為前提與代價，也就是說企業融資需求不大，三是利潤的增長要有一定的可持續性，而不是曇花一現式的。