2010年企業盈利向好和流動性下降的博弈

2010年01月04日 12:59
來源：上海證券報作者：安仲文黃金滔

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鵬華基金副總裁高陽（圖片來源：上海證券報）

——對話鵬華基金副總裁高陽

記者安仲文黃金滔

新年的鐘聲敲響，擺在投資者面前的則是嶄新但充滿未知的2010年。在宏觀經濟將持續向好的一致預期下，如何去解開2010年的投資密碼已成為投資者關注的首要問題。帶著這個問題，本報記者專訪了鵬華基金管理公司副總裁高陽。

要關注未來市場風險

基金周刊：目前投資者都憧憬2010年的股指能夠繼續上揚，但從風險的角度上看，你認為2010年哪些風險是值得關注和提防的？

高陽：宏觀經濟繼續向好是2010年的一個大概率事件，但同時另一個大概率事件是過度寬松的貨幣和財政政策的退出。我們認為2010年政策退出的時間和力度存在著不確定性，很多人認為2010年上半年貨幣政策不會改變，但小概率事件是必須考慮在內的。因此，如果2010年政策退出的時間早于大家的判斷或退出的力度大于市場的預期，這一方面的風險是很大的。

今年另一個主要的風險因素是市場融資的問題。2009年的首發規模已經超過1800億，增發達到3000億，配股也超過100億，2009年融資的整體規模接近5000億。我個人認為2010年市場融資規模出現七八千億可能是一個常態，突破萬億也不是沒有可能。目前A股市場也不便宜，市場已經有超過1/3的股票創出6000點以來的新高。

基金周刊：除了上述風險，還有哪些因素會左右今年市場行情的演繹，今年市場的波動是否會加大？

高陽：兩年前當大盤的點位在4000點附近時，當時對應的總市值大約為是31萬億，流通市值當時是8萬億，流通市值占居民儲蓄的比重是43%，當時居民儲蓄是19萬億。到2008年12月8日的時候跌到1664點，這時候總市值只有14萬億，流通市值只有3.8萬億，居民儲蓄是21萬億，流通市值占居民儲蓄的比值在18%左右。2009年8月12日的時候，這時候流通市值大約是11.8萬億，居民儲蓄是25萬億，流通市值占居民儲蓄的比重達到47.2%。目前最新流通市值達到14.8萬億，居民儲蓄的市值基本上沒有太大變化，這個比重已經上升到59%。

這就意味較以往支撐市場的資金受到較大幅度的壓縮。影響今年行情的兩個關鍵因素：基本面和流動性。我們判斷今年市場的基本面會持續向好，但是流動性可能會持續下降。企業盈利不斷向好和流動性下降將交替影響股票市場的表現，股價的推動力量取決于二者的邊際力量哪個更大。

在目前的時點看，流通市值占居民儲蓄的比重已經超過了原來的4000點，盡管這個指標不一定能完全準確的反映市場的變化，但從歷史來看這還是具有一定參考意義。投資者都希望行情能夠持續上漲，每個人都這么希望，但是應當慎重考慮資金的來源。

從市盈率角度來看，我覺得目前的估值是基本合理的。根據滬深300，2009年PE是21.7倍，但是剔除金融股以后目前2009年的PE為27.5倍。2009年滬深300凈利潤同比增長22%，今年市場預期滬深300凈利潤同比增長28.7%。我覺得這是比較合理的。所以說，如果從歷史水平來看，市場的估值水平處在歷史均值附近，我覺得今年市場圍繞歷史估值中樞波動也就會成為常態。

今年個股機會很精彩

基金周刊：公司在2010年基金投資上具體操作思路是怎樣的，今年是否存在大的投資機會？

高陽：如果今年的股票出現較大幅度的上漲，那么也就意味著風險開始加大?？傮w來說，2010年的投資操作就是防止股票出現漲上去的風險，同時關注債券跌下去的機會，債券市場今年出現下跌應該是一個概率較大的事件。我在2008年特別強調了2009年的股票市場投資機會，看淡債券市場；現在完全相反，2010年的股票市場雖然也存在很大的機會，但是更要防范漲上去的風險，而2010年債券市場將出現下跌，要關注跌出來的機會。

2010年的股票操作在行業上是很難挖掘到比較大的機會，個股的投資機會比較大。我剛才強調2010年的市場風險，這不意味著今年可以不去投資，市場也就沒有上漲的空間。中國經濟整體發展水平還不高，國內經濟發展空間還很大。所以，我覺得在大國經濟、增量經濟這兩大重要的背景之下，A股市場在很長一段時間都不缺乏結構性的投資機會。國內目前不斷涌出的新商業模式、新技術、新經濟增長點都給股票投資提供了機遇，今年機會將會更多來自于個股，行業性的機會可能僅僅是階段性的機會。從股票整體操作角度來說，我們的策略是從風格上轉向大盤，同時去捕捉一些有超額收益的個股。

基金周刊：外界預期2010年可能出現市場風格轉換，鵬華基金對大盤股和中小盤股的投資態度是怎樣的，如何確保自己的超額收益？

高陽：作為一個整體板塊來說，小盤股的溢價在歷史上已經達到歷史高點。但是鵬華基金對于中小盤股票的機會將積極參與，但對目前估值過高的創業板股票卻需要十分的謹慎。我們更愿意挖掘有獨特產品、獨特技術的高成長性的企業，盡管我們可能在其有一定漲幅后才開始布局，投資高增長、有技術門檻的企業可以消化估值的壓力，所以我們一定會積極參與。此外，小盤股也通常的會比大盤股獲得更高的溢價，所以小盤股也會存在較大機會，鵬華基金2010年開始發行的鵬華中證500指數基金也正是看重了這種機會。同時，必須要清醒認識到，基金公司作為市場上的較大的參與者，肯定會把主要的資產配置到最安全的地方，因為獲得良好投資回報的前提是先保證不虧錢或少虧錢，當前階段估值便宜又有一定增長的藍籌股是首要選擇。

超額收益來自兩個方面：一方面，我們的超額收益來自于基金經理的風險控制能力，也就是說在市場波動或下跌時，我的基金資產比別人虧的少；另一放面，超額收益是來自基金對個股的挖掘，特別是在中小板上挖掘真正具有高增長和安全邊際的優質股票。這是我們基金投資的一個大致的操作思路。

低端消費可能孕育大牛股

基金周刊：鵬華基金成功挖掘個股的操作思路是什么，哪些因素可以吸引基金經理去布局，有什么樣的案例？

高陽：很難以一個或兩個選股指標去概括個股選擇的整體思路。具體而言，我們已經構建了一個以成長性、技術壁壘、財務指標和管理團隊等各個因素的研究構架來分析和選擇個股機會。鵬華基金2009年在家電領域挖掘到兩只股票，其中一個家電企業一開始并不得到完全的認可，我們內部曾對它有過激烈的爭論，雖然財報看起來很漂亮，但是大家覺得這個公司是做黑電的，國內并不掌握黑電的核心技術，公司的現金流以及毛利潤增長雖然可觀，但大家認為利潤增長僅僅是因為2009年特殊政策時期下成本降低所致，但是最后我們仍然認為這個公司的基本面實際上發生了一些改變，它成為全球少數幾家能夠生產LED背光液晶顯示器的生產商，這意味著上市公司已經在關鍵技術上取得了突破，鵬華基金在今年七八月開始布局，目前也已經獲得較好的超額收益。僅僅從財報上去觀察一個股票的價值是不夠的，只有產業和公司發生的實際變化等因素去分析才能真正挖掘到企業的投資機會。

基金周刊：您個人覺得未來個股投資機會可能出現在哪些領域？

高陽：很多方面，節能環保、新能源等新的技術和經濟增長方向。我個人認為消費將是一個長期的投資主題，特別是低端消費這一領域可能會存在很多機會。在很和諧社會”這一偉大構想的指引下，收入分配政策將向低收入人群逐漸傾斜，城鎮化進程的加快也會促使低收入人群在增加收入的同時增加邊際消費傾向，我們已經從2009年家電下鄉等活生生的案例中看出這一端倪。

同時，為社會提供低端消費品和快速消費品的一些公司并沒有被市場充分挖掘。通過低端白酒和高端白酒的對比，我們可以看出一些有趣的事情。當前，高檔白酒的利潤是98億，對應的市值是2850億；中低端白酒的利潤是140億至200億，對應的市值才1174億。目前競爭參與者還沒有重視低端白酒這塊市場，但中低端白酒的銷量是最大的，特別是一些區域優勢品牌未來可能會受益，并超出市場預期?，F在投資者很少關注的中低端消費領域出現未來牛股的概率是比較大的。