券商是股指期貨最大受益者

2010年01月04日 14:02
來源：證券導刊

0人參與0條評論

毫無疑問，券商將是股指期貨推出最大的受益者。盡管目前券商股已經有一定漲幅，但從長遠來看，大券商在政策扶持下仍具有估值優勢，而更多的創新模式又成為券商的業績驅動因素。建議買入中信證券和海通證券。

梁靜董樂

繼技術準備已經基本到位之后，管理層10月底就開始對股指期貨進行輿論準備。而上周尚福林主席的講話發出了股指期貨推出的明確信號。盡管上周表現最好的是所謂權重股，但就這個消息來講，我們認為券商才是股指期貨最大的受益者。

券商股是股指期貨的最大受益者

事實上，從2002-2006年，全球主要股指期貨交易額的復合增速為30%，遠遠快于股票交易額的16%，到2006年，全球主要股指期貨成交額約80萬億美元，是股票交易額的1.2倍。前景尤為看好。

IB業務確立券商為股指期貨最大受益者。獲得IB業務資格券商可通過該項業務接受期貨公司委托，為期貨公司介紹客戶參與期貨交易并提供其他相關服務。鑒于券商在營業網點、研究實力、資金規模以及客戶資源等方面的傳統優勢，我們認為券商系期貨公司在股指期貨業務上的市場份額將遠超傳統期貨公司。

股指期貨業務提升券商收入規模，優化盈利模式。從境外經驗看，股指期貨的推出不僅能增加券商期貨傭金收入，更可通過套利、避險等功能一改券商傳統高風險的盈利模式，提升券商股的估值水平。

期貨傭金：試點期間，由于準入門檻較高、期貨品種較少，期貨市場規模應遠小于股票市場，初步判斷，試點期內約是現貨市場的20%-50%；而一旦全面鋪開，交易品種豐富、準入門檻降低，國內投資者的交易偏好也將在期貨市場完全顯現出來，這時，期貨交易額將原超股票交易額，依據國內是市場換手率一直遠超韓國的事實，我們初步判斷期貨交易額應能夠達到甚至超過韓國和香港等地的水平。

股票傭金增量收入：境外數據表明股指期貨的推出將提升現貨市場，在日本、香港和美國推出當年的交易額分別增長14%、50%和22%。

投資收益：期貨市場將成為券商自營對沖風險和博取差價的重要場合。券商可以通過套保或套利獲取低風險收益、亦可通過主動性投資或方向性投資博取差價。參照境外的經驗，這類投資的年化投資收益率可望達到10%-15%。

改善競爭格局：對于經紀業務而言，股指期貨的推出不僅能夠豐富交易手段和交易品種，從而提升交易規模、帶來增量收入，還將進一步加速市場份額向具備試點資格的優質公司集中的趨勢。這樣，優質證券公司從創新業務推出中受益更為明顯。

股指期貨對業績貢獻將達到20%。我們判斷，在推出初期，期貨交易傭金和投資收益合計將達到60-90億元、凈收入貢獻度為5%-7%；而全面鋪開期間，期貨業務收入亦可達到500億元、對凈收入貢獻度約20%。

維持推薦券商龍頭

維持對證券行業和大券商的推薦。我們曾在四季度策略報告《還是大好》中，堅定看好大券商，推薦成大、海通和中信；在2010年策略報告《創新革命》中，我們進一步指出，創新革命將成為大券商價值重估的催化劑。市場的發展也印證著我們的這一判斷。四季度以來，成大、海通和中信漲幅分別為38.6%、42.5%和23.1%，超額收益23.1%，27%和7.6%、在創新推出預期日益強烈及業績增長預期已然明確的背景下，我們仍堅持四季度以來對行業及大券商的推薦邏輯：“大券商好》中仍堅定看好成大、海通和中信；上周末，廣發借殼放行彰顯了監管層對大券商的呵護，對大券商的政策扶持將是估值優勢、創新受益之外的又一驅動因素，這更堅定了我們對大券商的信心。

中信、海通和廣發最大程度的受益于股指期貨。能夠受益于股指期貨的證券公司至少具備：凈資本領先、經紀實力強、金融創新和投資管理能力強。由數據來看，中信、海通和廣發收益規模最大；海通、廣發最長江等對股指期貨的敏感度最高。

中信和海通將雙重受益，是股指期貨的最佳投資標的。中信與海通分別是滬深300指數的第5大和第13大權重股，因此，兩者將從業績和市場兩個方面獲益于股指期貨的推出，是股指期貨的最佳投資標的。中信和海通分別看到40元和23元，其中，中信的估值更具吸引力。

作者單位：國泰君安