股指期貨尚待五步到位融資融券首看凈資本額

2010年01月10日 12:30
來源：21世紀經濟報道作者：于海濤

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本報記者于海濤北京報道

靴子終于落地。

1月8日，中國證監會正式宣布，國務院已原則同意開展證券公司融資融券業務試點和推出股指期貨品種。

與此前預期一致，股指期貨在正式掛牌之前，還將用3個月左右的時間做好五項準備工作；融資融券方面，證監會將“試點先行、逐步推開”，同時試點券商以自有資金和自有證券做業務。

目前明確的是，股指期貨的交易標的為滬深300指數成分股，深圳市場融資融券業務交易標的應為40家上市公司組成的深圳成分指數樣本股，上海市場的融資融券業務交易標的可能會從上證50或上證180樣本股中選擇，尚待有關部門最終敲定。

業內人士指出，融資融券提供了做空機制，結束了我國證券市場長久以來單邊市的歷史，也將完善股指期貨期、現套利機制。

證券公司無疑是受益最大的機構之一，另外包括公募基金、私募基金及期貨公司、保險公司在內的機構投資者的政策門檻仍未明晰。

股指期貨五步走

按照程序，國務院批準推出股指期貨品種后，證監會將對中金所提出的股指期貨品種上市進行批準，同時批準其具體的股指期貨合約。

證監會新聞發言人表示，證監會將統籌安排股指期貨推出前的準備工作，具體包括五項：發布股指期貨投資者適當性制度、明確金融機構的準入政策、審批股指期貨合約以及培訓證券公司中間介紹業務和中國金融期貨交易所接受投資者開戶等工作。

“將合適的產品提供給相應的投資者”是證監會近幾年來大力倡導的“投資者適當性管理”原則，如2009年新推出的創業板，要求投資者有兩年投資經驗等。

尚福林主席在多次會議上提到，在一項投資者調查中有很多人的月收入不足八百元。“還沒達到個稅起征點的投資者，有什么風險承受能力？”

根據這一思路，股指期貨作為高風險金融衍生品，必然會對投資者設置相應的門檻。

一位接近監管部門人士分析，根據創業板投資者的要求，股指期貨方面至少應該會規定投資者有一定時間的期貨交易經歷，甚至不排除要求其參與過仿真交易。

“很可能會有資金限制，(期貨交易)要保證金的。”該人士說，此外也應該會對投資者進行相關測試，以甄別投資者對期貨市場的了解程度、風險承受能力等。

至于金融機構的準入，包括基金、保險、私募基金等機構投資者在此前頒布相關細則中均未有明確說法。

根據部門協作機制，涉及相關機構或須請其主管部門共同協商準入標準及要求。如基金、券商將由證監會相關業務部門協商后確定，而銀行、保險等如何參與股指期貨業務，則需與銀監會、保監會共同商討后出具體的規則。

早在2008年1月，媒體曾報道的相關規則，如《關于證券公司參與股指期貨有關題目的通知》與股貿易銀行從事期貨保證金存管業務和期貨結算業務治理辦法》等已基本成形，但監管部分至今未正式表露。

2009年，監管部門修改《證券登記結算辦法》，以保證證券交易所和中金所的信息共享，有利于跨市場協作監管；同時期貨市場實現統一開戶，去除不規范賬戶，為股指期貨上市做好技術準備。

該發言人說，加上培訓證券公司中間介紹業務和中國金融期貨交易所接受投資者開戶等工作，共需要約三個月時間。

“股指期貨具備雙向交易機制，在市場大幅波動時，投資者通過股指期貨市場可以管理風險，一方面緩解了股票市場的賣盤壓力，另一方面為市場提供流動性，減緩股票市場非理性恐慌和下跌。”前述接近監管部門人士分析說，國際金融危機中，上市期貨品種的行業比沒有上市期貨品種的行業受沖擊要小，推出更多期貨品種成為各方共識。

作為市場的主要投資者，昨日，公募基金相關人士對此消息反應相對平靜。

“基金對此的關注度可能不會很高，畢竟是風險厭惡者。”富國天時基金經理、富國基金首席策略分析師楊貴賓日前表示，由于風險和收益的不匹配，基金可能起初會處在觀望狀態。

長盛同益基金經理馮耀東對本報記者表示，兩者的推出會對市場有促進，目前大盤股的估值也比較便宜，一季度市場創出新高的概率進一步增大。

對于期貨公司而言，無需像券商參與融資融券那樣向監管層遞交各種手續，只要擁有中金所的會員資格即可參與股指期貨的相關業務。

南華期貨總經理羅旭峰表示，期貨公司籌備股指期貨畢竟已有三年時期，“在投資者教育、交易系統安全穩定和內部風險控制上，大多都已做了有效的工作”

自有資金和證券

融資融券推出，券商無疑受到全方位影響。各方興趣最大的是哪些成為試點券商，推出時點選擇。

實際上，融資融券的法律依據、法規體系等準備工作此前就已經就緒，并選擇了中信證券、海通證券、東方證券等11家融資融券試點實施方案做得較好的券商與交易所進行全網測試。

一位上海本地券商部門負責人分析稱，此次試點券商的選擇應就在這11家進行過全網測試的券商中產生。

按照前述新聞發言人的說法，試點券商的選擇將綜合衡量凈資本規模、合規經營、凈資本風險控制等指標和試點實施方案準備情況等因素。

“凈資本的規模應該是最重要的考量因素，一直以來的說法都是試點初期證券公司用自有資金和自有證券來做(融資融券)，要有足夠的凈資本才能夠向客戶提供。”前述券商人士說。

同時，經過艱難的券商綜合治理，已經建立起一套針對證券公司的以凈資本為核心的風控指標監管要求，并明確提出開展創新業務時將會受此指標的影響。

前述券商人士介紹說，經過金融危機，多家參與過全網測試的券商也對上報的融資融券實施方案進行過修訂，因此此次對試點券商的選擇，監管部門應該還要對方案重新評審。

也就是說，從2008年正式宣布融資融券業務試點啟動至今，經過了金融危機，此前選出的11家試點券商相關指標應有相應變化，故也要重新審核。

就推出時機上，還需要一定時間準備。“首先，證監會需要給券商下達申報材料的通知，按照通知要求，券商遞交材料；其次，證監會需要對券商材料進行檢查、評審，最后得出試點券商名單；直到拿到試點許可，券商才能真正推出該項業務。”滬上一券商融資融券負責人對記者表示。

至于此前關于“監管部門擬建證券金融公司來為券商融資融券提供轉融通服務”的傳言，現在看來應是“方向明確，但為時尚早”

《證券監督管理條例》第五十六條明確，“證券公司從事融資融券業務，自有資金或者證券不足的，可以向證券金融公司借入。證券金融公司的設立和解散由國務院決定。

目前來看，在試點初期只允許券商用自有資金和自有證券來做，尚未有資金或證券進行轉融通的需求，故設立該公司當屬為時尚早。

“對券商而言是突破了傳統業務模式，可以很好地進行資產配置，增加了券商自有資金和自有證券的運用渠道。”前述券商人士說。

前述券商人士表示，融資融券的推出提供了股票現貨市場的做空機制，可完善股指期貨期、現套利交易。

“比如認為股指期貨價格被嚴重低估，現貨指數被高估，存在反向套利機會，即買入股指期貨合約(期貨做多)，同時在現貨市場拋售一定比例的指數成份股(現貨做空)，待期貨價格與現貨指數回歸到合理區間后，再賣出股指期貨(平倉)，同時買回拋售的股票，以獲得套利利潤。如果手中沒有股票，就需要融券，然后拋出。”該人士解釋說。

對私募基金業而言，融資融券推出無疑是一大利好。“融資融券對私募基金來說是一個重大的利好，在融資融券推出之前，市場缺乏對沖的機制，融資融券推出之后，私募基金可以采取更加靈活的投資策略，我們旗下的所有產品不存在需要修改的情況，我們旗下的產品都適用。”1月8日晚，重陽投資合伙人李旭利對記者表示。

在2007年，國內某知名私募的掌門人就曾經為了記者的一篇稿件約記者商榷，希望以后能將其管理的信托稱為對沖基金，理由是在國外，并不存在私募基金一詞。但是其也無法否認，A股的市場環境下，除了認沽權證在理論上具有一點點對沖價值外，并沒有可供對沖的工具。因此，即使稱為對沖基金，也是名不副實。

隨著融資融券的推出，私募基金即將可以正名，“有了融資融券，市場就有了做空手段，未來會產生出一批真正的對沖基金”。睿信投資李振寧預計。

(本報記者曹元、簡俊東、劉建強、曹詠、朱益民、陳捷、代星亦有貢獻)