期指推出影響分析

2010年01月11日 16:42
來源：鳳凰網財經

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廣州萬隆

核心提示：融資融券和股指期貨的推出并不改變市場的中長期基本面，國外市場的歷史經驗也證明，期指推出往往會導致階段性炒作，但不改長期趨勢。但兩者推出后無疑改變了市場的單邊做多模式，有利于形成更為理性的市場博弈關系。

融資融券和股指期貨的推出并不改變市場的中長期基本面，國外市場的歷史經驗也證明，期指推出往往會導致階段性炒作，但不改長期趨勢。但兩者推出后無疑改變了市場的單邊做多模式，有利于形成更為理性的市場博弈關系。

一、股指期貨和融資融券推出影響分析

從根本上來說，股指期貨和融資融券顯然不會改變市場的中長期基本面，但可以作為市場的一個題材性炒作機會。

首先，這兩者推出大大提高了大藍籌股的流動性，機構投資者會加大對相關板塊的配置力度。

其次，推出融資融券和期指無疑給證券和期貨行業提供了一個非常有吸引力的業務，大幅提高其長期盈利預期。從成熟國家的市場來看，金融衍生產品(主要是期指)的交易量一般十分巨大，并在整個金融市場的成交份額中占據極重要的比例。

最關鍵的是，由于兩者推出市場體系更完善、流動性更高，對于國際性大資金來說A股市場將更具吸引力。

所以，期指推出雖不能改變市場的基本面，但其有效提高了市場的流動性，從而對場外大資金吸引力更甚，并提供了一定市場炒作題材。不過，從目前階段性炒作角度來看，我們認為由于之前對期指預期較為充分，因此股指期貨推出本身的炒作空間面臨考驗，需要其它因素配合才能掀起一輪有持續性的炒作潮。

二、市場博弈關系改變

相對基本面來說，股指期貨推出的更主要影響其實應體現在改變市場的博弈機制，制約市場非理性炒作。

融資融券和期指推出后，市場的盈利模式由原來的單一做多轉變為雙邊機制，做空指數也可作為一種相應的操作模式。尤其對于諸如基金這類規模龐大的機構來說，影響市場預期來實現其減倉的行為容易受到市場環境和監管限制，而通過直接做空期指來鎖定風險則相對容易得多。

因此單向做多機制的改變意味市場博弈關系更理性，尤其是進入機構主導的市場后，操縱行為更容易受到市場制度的反制，而市場行為本身也變得更加復雜而理性。當然，這本身有賴于股指期貨市場的逐步成熟，有一定成交量為基礎的流動性保障。

尤其考慮目前我國市場正由機構對散戶博弈為主轉為機構對機構博弈為主階段，融資融券、股指期貨出臺和做空機制的形成，信息不對稱性對博弈關系的影響降低，將使得機構博弈更加理性。

三、海外歷史經驗實證

以上都是對融資融券、股指期貨推出的理論分析，而海外市場的經驗實證則給我們的觀點提供有力支撐。

通過對亞洲地區的主要市場(包括臺灣、香港、韓國、日本、印度)，以及全球其它主要市場(包括美國、英國、法國德國)期指推出前后的市場表現，綜合來肯基本都符合以下規律：首先是股指期貨推出前指數一般上漲，但股指期貨推出后指數一般下跌；其次是股指期貨的推出一般都形成中期頭部，如參考亞洲本地的情況可以看出，日經225指數、KOSPI200指數、臺灣加權指數、恒生指數，頭部出現在期貨上市前的10天、4天、1天、1天、從根本上來看，股市長期趨勢不會因為股指期貨推出而改變，畢竟股指期貨不會改變市場的基本面。

綜合海外市場經驗我們可以看出，股指期貨推出作為階段性炒作題材，推動藍籌和相關受益概念的炒作成立，但股指期貨推出不會改變市場的基本面，因此很難形成中長期趨勢。同時，這些市場的股指期貨推出往往都伴隨著機構的逐步壯大和市場博弈關系走向更加理性。