新股發行未必抽逃二級市場資金

2010年01月12日 02:15
來源：證券時報

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A股市場新股發行的規模和速度越來越快，對二級市場的影響也更受投資者關注。我們主要從二級市場資金供應、新股發行后二級市場的表現、以及新股對二級市場的利潤貢獻三個方面來考察新股發行對二級市場的影響。

研究發現，新股發行能吸引更多的資金進入二級市場，增加二級市場的流通市值、提高二級市場的收益率；新股更高的單位流通市值凈利潤貢獻，有利于整個市場向更健康的方向發展。

自2005年開始實行新股發行詢價制度以來，截至2009年12月31日A股市場共有382只股票發行上市，A股市值由2004年12月31日的3.8萬億發展到28.99萬億元，增長近7倍。

首先，從IPO前后市值的變化觀察，大部分的情況下，新股募集資金前兩天二級市場流通市值并不會下降，且當首次發行股票募集的資金規模超過10億元時，發行前兩個交易日二級市場流通市值上升的概率更高。這說明，雖然新股發行將募集大量資金，但并不必然造成二級市場大規模的資金抽調，反而大規模的新股發行能增強投資者對市場的信心，使得更多資金流入二級市場；同樣，新股上市前兩個交易日二級市場流通市值上升的可能性相對更大，其募集資金的規模相對較大(超過10億元)，則市值上升的概率越高。

其次，從凍結資金與二級市場收益率來看，2005年至2009年新股發行資金凍結前2個交易日內市場的平均收益率均高于凍結日前3-7個交易日的平均值。由此說明，凍結資金并不會導致二級市場收益率降低，這也從一個角度說明了新股發行并沒有從二級市場抽調資金。

第三，2005年1月至2009年11月(共59期)各期新股發行募集資金數和A股市場新開戶數二者的相關系數為0.42，這種正相關性說明IPO募集的資金越多，A股市場新開戶數越多，即有越多的資金進入A股市場。這說明新股募集的資金主要來自場外，而非從二級市場抽調，新股發行不會造成二級市場資金供應減少。

在上述382只股票發行期間，當新股發行募集資金小于10億元時，發行后市場收益率上升和下降的概率相似，但下降的幅度很小，不超過1%，而上升幅度最大超過7%。當募集資金規模超過10億時，除2008年發行的股票在發行后3個交易日的累計收益平均值略小于發行前3個交易日外，發行后1、385個交易日的累計收益率均較發行前上升。由此說明，新股發行在短期內會造成市場收益率的下降，大規模的發行后市場收益率將會提高。

此外，統計表明，2005年至2008年4年期間(2009年尚未公布)，各年新發行股票在發行當年產生的凈利潤占市場凈利潤總額的比值分別為0.33%，17.63%、36.85%、3343%，而發行當年12月31日的流通市值占市場總流通市值的比值分別為0.67%、7.11%、10.05%、2025%。

可以看出，從2006年以來，新股產生凈利潤占市場凈利潤的份額高于新股流通市值占市場流通市值的比例，這種差異在牛市下(2006年、2007年)更加明顯。這說明新股的每一份額流通市值帶來的凈利潤貢獻高于市場平均水平，新股帶來更高的單位價值。(華泰聯合證券金融工程團隊)