新股發(fā)行未必抽逃二級市場資金

2010年01月12日 02:15
來源：證券時(shí)報(bào)

0人參與0條評論

A股市場新股發(fā)行的規(guī)模和速度越來越快，對二級市場的影響也更受投資者關(guān)注。我們主要從二級市場資金供應(yīng)、新股發(fā)行后二級市場的表現(xiàn)、以及新股對二級市場的利潤貢獻(xiàn)三個(gè)方面來考察新股發(fā)行對二級市場的影響。

研究發(fā)現(xiàn)，新股發(fā)行能吸引更多的資金進(jìn)入二級市場，增加二級市場的流通市值、提高二級市場的收益率；新股更高的單位流通市值凈利潤貢獻(xiàn)，有利于整個(gè)市場向更健康的方向發(fā)展。

自2005年開始實(shí)行新股發(fā)行詢價(jià)制度以來，截至2009年12月31日A股市場共有382只股票發(fā)行上市，A股市值由2004年12月31日的3.8萬億發(fā)展到28.99萬億元，增長近7倍。

首先，從IPO前后市值的變化觀察，大部分的情況下，新股募集資金前兩天二級市場流通市值并不會下降，且當(dāng)首次發(fā)行股票募集的資金規(guī)模超過10億元時(shí)，發(fā)行前兩個(gè)交易日二級市場流通市值上升的概率更高。這說明，雖然新股發(fā)行將募集大量資金，但并不必然造成二級市場大規(guī)模的資金抽調(diào)，反而大規(guī)模的新股發(fā)行能增強(qiáng)投資者對市場的信心，使得更多資金流入二級市場；同樣，新股上市前兩個(gè)交易日二級市場流通市值上升的可能性相對更大，其募集資金的規(guī)模相對較大(超過10億元)，則市值上升的概率越高。

其次，從凍結(jié)資金與二級市場收益率來看，2005年至2009年新股發(fā)行資金凍結(jié)前2個(gè)交易日內(nèi)市場的平均收益率均高于凍結(jié)日前3-7個(gè)交易日的平均值。由此說明，凍結(jié)資金并不會導(dǎo)致二級市場收益率降低，這也從一個(gè)角度說明了新股發(fā)行并沒有從二級市場抽調(diào)資金。

第三，2005年1月至2009年11月(共59期)各期新股發(fā)行募集資金數(shù)和A股市場新開戶數(shù)二者的相關(guān)系數(shù)為0.42，這種正相關(guān)性說明IPO募集的資金越多，A股市場新開戶數(shù)越多，即有越多的資金進(jìn)入A股市場。這說明新股募集的資金主要來自場外，而非從二級市場抽調(diào)，新股發(fā)行不會造成二級市場資金供應(yīng)減少。

在上述382只股票發(fā)行期間，當(dāng)新股發(fā)行募集資金小于10億元時(shí)，發(fā)行后市場收益率上升和下降的概率相似，但下降的幅度很小，不超過1%，而上升幅度最大超過7%。當(dāng)募集資金規(guī)模超過10億時(shí)，除2008年發(fā)行的股票在發(fā)行后3個(gè)交易日的累計(jì)收益平均值略小于發(fā)行前3個(gè)交易日外，發(fā)行后1、385個(gè)交易日的累計(jì)收益率均較發(fā)行前上升。由此說明，新股發(fā)行在短期內(nèi)會造成市場收益率的下降，大規(guī)模的發(fā)行后市場收益率將會提高。

此外，統(tǒng)計(jì)表明，2005年至2008年4年期間(2009年尚未公布)，各年新發(fā)行股票在發(fā)行當(dāng)年產(chǎn)生的凈利潤占市場凈利潤總額的比值分別為0.33%，17.63%、36.85%、3343%，而發(fā)行當(dāng)年12月31日的流通市值占市場總流通市值的比值分別為0.67%、7.11%、10.05%、2025%。

可以看出，從2006年以來，新股產(chǎn)生凈利潤占市場凈利潤的份額高于新股流通市值占市場流通市值的比例，這種差異在牛市下(2006年、2007年)更加明顯。這說明新股的每一份額流通市值帶來的凈利潤貢獻(xiàn)高于市場平均水平，新股帶來更高的單位價(jià)值。(華泰聯(lián)合證券金融工程團(tuán)隊(duì))

打印轉(zhuǎn)發(fā)