股指期貨對散戶的絞殺能力巨大

2010年01月13日 00:12
來源：央視經(jīng)濟(jì)頻道

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央視經(jīng)濟(jì)頻道1月12日《經(jīng)濟(jì)半小時》節(jié)目播出“經(jīng)濟(jì)觀察：股指期貨對散戶的絞殺能力巨大”以下為文字實(shí)錄：

主持人(女)：看來面對股指期貨這個投資放大器，私募基金們表現(xiàn)的小心翼翼，尤其在股票市場還存在很多未知數(shù)的時候，他們更是看中股指期貨降低風(fēng)險(xiǎn)的功能。

主持人(男)：其實(shí)圍繞股指期貨的種種懸念當(dāng)中，最重要的還不止是它開通的時間表，很多投資者更關(guān)心股指期貨一旦開閘，將對股市會產(chǎn)生多大的震動，它是否能為大家?guī)硪粋€公平博弈的市場，我們再來聽聽專家的分析。

解說：跟股票投資相比，投資股指期貨的門檻要高得多，按照中國金融期貨交易所交易規(guī)則規(guī)定，滬深300股指期貨合約的合約乘數(shù)為每點(diǎn)300元人民幣，假如滬深300指數(shù)的點(diǎn)數(shù)為5500點(diǎn)，一張期貨合約的價(jià)值就是165萬元，股指期貨是保證金交易，保證金最低為10%，則買進(jìn)一張期貨合約所需要的資金為16.5萬元，而實(shí)際操作中，合約占用的保證金一般不應(yīng)該超過保證金賬戶總金額的三分之一，所以投資者還應(yīng)該準(zhǔn)備約33萬元以應(yīng)付資金追加，以防爆倉的要求。所以買一手合約，大約要準(zhǔn)備的資金至少是50萬元左右，這顯然不是大多數(shù)散戶可以接受的水平。因此，股指期貨注定是機(jī)構(gòu)之間的博弈，那么他們對于這個市場是怎樣認(rèn)識的呢？

范迪釗(國泰基金公司經(jīng)理)：比如說我們作為基金來說，買入了一個非常看好的一個股票，長期持有。但是這個股票在短期之內(nèi)，可能會有一些不利的消息出臺，或者是有一些股價(jià)短期下跌的風(fēng)險(xiǎn)。那么我們?nèi)绻辛斯芍钙谪浺院螅覀兙涂梢圆槐匕堰@個股票拋出，短期之內(nèi)拋出，然后再做一個波段，這個我們不必這樣做，我們可以直接買一個看空的股指期貨，這樣來達(dá)到規(guī)避短期下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

解說：這就是通常所說的套期保值，也就是股指期貨的主要作用之一，但是由于公募基金投資股指期貨所存在的持倉比例的限制，資金量巨大的私募基金、地下游資必將是參與股指期貨的主要力量。那么有沒有一只手人為的手，可以通過巨大的資金量來操縱這個市場呢？比如在2001年，香港市場上就曾發(fā)生過機(jī)構(gòu)做空中移動和聯(lián)通，在指數(shù)期貨上大賺的案例。機(jī)構(gòu)之所以選擇中移動和聯(lián)通作為操作對象，是因?yàn)閮杉夜玖魍ü杀炯坝?jì)入指數(shù)股本的比例分別高達(dá)25%和23%，這樣用相對少數(shù)資金就可以使股票整個市值產(chǎn)生較大的變化。

而中移動和聯(lián)通在恒生指數(shù)占20%以上的權(quán)重，這樣就造成恒指也發(fā)生較大的變化，為了避免類似的問題，內(nèi)地股指期貨的第一支產(chǎn)品選擇了滬深300指數(shù)作為標(biāo)的。滬深300指數(shù)具有高市值覆蓋率，與成分股權(quán)重分散的特點(diǎn)，比如說以2010年1月11號統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，上證綜指第一大權(quán)重股中石油占上證綜指的權(quán)重為12.3%，但是滬深300指數(shù)中，中石油權(quán)重重比僅約0.93%。而目前招商銀行是滬深300指數(shù)中權(quán)重最大的個股，但它的權(quán)重占比也不過3.34%。因此，通過操縱個股來影響滬深300指數(shù)代價(jià)要巨大的多。

傅喻(記者)：莊家如果想通過股票現(xiàn)貨市場操縱股指期貨，需要的籌集籌碼對股價(jià)進(jìn)行拉升或者打壓，這個成本要到一個什么樣的程度？

何曉斌(國泰君安期貨公司總經(jīng)理)：我們的研究所曾經(jīng)有過一個報(bào)告，滬深300指數(shù)上升十個點(diǎn)的話要一百億的資金。

記者：一百億的人民幣？

何曉斌：那么他要計(jì)算把握權(quán)重股以后對這個股指的影響，它是要有條件的，一他資金實(shí)力夠不夠，第二跟他一起做的人團(tuán)結(jié)不團(tuán)結(jié)。第三他如果是要偏離實(shí)際的現(xiàn)貨的價(jià)格指數(shù)，股票價(jià)格指數(shù)，他的對手或者空方，或者多方，他們就要進(jìn)行套利，那么他要準(zhǔn)備承擔(dān)巨大的虧損。有成功的可能性，但是虧損的可能性是更大。

解說：這樣看來通過操作股價(jià)來操縱股指期貨，沒有想象的資金量和實(shí)力幾乎是不可能的。但是，黃明教授特別提出，在中國這樣一個新興市場，由于操作股指期貨進(jìn)行對沖所存在的巨大收益，股指期貨被操縱利用的風(fēng)險(xiǎn)依然巨大。而其中最考驗(yàn)監(jiān)管層的就是內(nèi)幕交易。而上周五大盤的表現(xiàn)就可以看出其內(nèi)幕交易的影子。

黃明(長江商學(xué)院金融學(xué)教授、美國康奈爾大學(xué)金融學(xué)教授)：股指期貨被國務(wù)院原則上批準(zhǔn)通過了，是在上個禮拜五，1月8號收盤之后宣布的，可是收盤之前券商股都大漲了，說明有人知道這個被通過了。你看這就是一個典型的利好利空消息，市場上有些人先知道了，在收盤之前賺了一大把錢。像這類的問題，在股指期貨上會不斷發(fā)生的。

解說：即將推出的股指期貨以滬深300指數(shù)為交易標(biāo)的，反應(yīng)的是市場對于未來走勢的一種預(yù)期。股指期貨最小交易單位為一手，指數(shù)每個點(diǎn)價(jià)值300元，假設(shè)期貨指數(shù)為3000點(diǎn)時，合約則價(jià)值90萬元，如果用10%的保證金，買賣一手合約需要花費(fèi)9萬元，如果期貨指數(shù)上漲到3100點(diǎn)，買入一手和悅的投資者，也就是頭憑借9萬元就可以獲利3萬元。而空頭也是在3000點(diǎn)賣出的投資者，指數(shù)上漲3%，就虧損了投入資金的三分之一3萬元，如果指數(shù)上漲達(dá)到10%，則會出現(xiàn)爆倉，9萬元的保證金將損失殆盡。

黃明：我覺得股指期貨負(fù)面的風(fēng)險(xiǎn)有兩個，第一股指期貨相當(dāng)于把風(fēng)險(xiǎn)放大了，它有一個杠桿放大的作用，當(dāng)你做任何倉位的時候，賺的時候可以十倍地賺，虧的時候可以十倍的虧。那么同時呢，這個市場它會逼迫你斬倉，當(dāng)你交不起保證金的時候，可能會逼迫斬倉。

記者：每天清算的？

黃明：對，每天清算，它逼迫你斬倉的可能。打個比方，假如你做了一個判斷，市場幾個月以后會走到哪個點(diǎn)位，你的判斷有可能對了，但是短期內(nèi)市場往反方向走，有可能逼迫你追加保證金，交不起保證金就要斬倉，這種風(fēng)險(xiǎn)還是蠻厲害的。所以對不懂股指期貨的投資者應(yīng)該注意到兩個風(fēng)險(xiǎn)，第一這是風(fēng)險(xiǎn)放大，杠桿的操作。第二它有逼迫斬倉的風(fēng)險(xiǎn)。

主持人(男)：中國的證券市場從來不缺乏爆炒兩個字，每一個新東西出來都必然遭到爆炒，新股是這樣，中小板是這樣，創(chuàng)業(yè)板更是這樣，而今股指期貨尚未推出，昨天大盤的高開上百點(diǎn)后的巨量長陰到今天的絕地反攻，以一根長陽爆收，大盤的表現(xiàn)又讓我們看到了爆炒的影子。從剛才的專家采訪中，我們也看到股指期貨仍然有被操縱的風(fēng)險(xiǎn)。而股指期貨本身的杠桿率又比較高，對資金量小的散戶來說，絞殺能量非常巨大。今天我們看到的相關(guān)消息稱，監(jiān)管部門正準(zhǔn)備提高股指期貨的門檻，相信監(jiān)管部門正在進(jìn)一步完善中國股指期貨的制度設(shè)計(jì)，讓股指期貨更好地成為穩(wěn)定股市的利器。

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