專訪史蒂夫-凱西：股指期貨最好引入做市商

2010年01月14日 03:24
來源：時代周報

0人參與0條評論

中國股市也可以進行賣空和杠桿交易了。1月8日，中國國務院原則同意開展證券公司融資融券業務試點和推出股指期貨品種。由于這兩種交易工具都具有“做空”功能，一旦推出將意味著中國股市將告別只能通過“做多”才可以贏利的單邊市場。業內人士表示，這是一個革命性的制度創新，其意義遠遠超過名不副實的創業板。

擁有成熟股指期貨操作經驗的國外券商如何看待中國市場？中國推出股指期貨要防范什么風險？

時代周報記者特意獨家專訪盈透證券(以下簡稱“IB”)亞太區總裁史蒂夫·凱西(Steve Kelsey)。作為美國最大的獨立券商，IB成立32年來對18個國家80多個市場目的地的股票、期權、期貨、外匯、債券和基金實現電子進場交易，擁有超過48億美元的總股本資產，每日執行超過100萬筆交易。

時代周報：中國證監會1月8日宣布，國務院已同意開展賣空和保證金交易試點，以及在A股市場推出股指期貨。中國推出時機是否合適，對此你怎么評價？

史蒂夫·凱西：對于中國的資本市場來說，這是一個很大的進步。沒有時機的問題，缺少總是遺憾的。但由于目前未能看到股指期貨和融資融券的細節，無法作出具體的評論。這兩種金融工具的推出可以更好地進行價格發現和市場定價。

中國很大的優勢是可以通過美國賣空相關政策的糾錯過程方面學到一些經驗。美國的政策制定是反應式的，美國在金融危機之后采取賣空禁令等相關政策，這是出現問題之后再出臺的調整政策。而中國至少可以少走彎路，減少類似一些錯誤。

指數期貨最初是為大的金融機構設置的，可以讓一些機構規避一些風險。在其他的一些市場產品上，如美國的標普、日本日經和香港的恒指都是先推出大產品，再推出mini小產品，這是一個自然的發展過程。最終，縮小5倍的美國小標普的成交量成長為大標普成交量的十幾倍。

時代周報：中國推出這樣的金融工具有何風險，具體該如何防范呢？

史蒂夫·凱西：股指期貨的核心問題在于交易平臺是否強大，系統是否穩定可靠，可以處理大量的信息流和數據流。根據過去的經驗，全球新的金融產品推出后，往往可能有爆發性的成交量，很快會達到技術上限。比如10年之前，芝加哥交易所的GLOBEX交易平臺曾出現過技術問題，后來升級了，現在非常穩定可靠。日本的東京交易所，也剛剛升級他們的衍生交易系統。2009年下半年升級為TDEX，今年年初剛剛升級為ARROW HEAD。

時代周報：中國在股指期貨推出后，要面臨很關鍵的流動性問題，合約沖擊很大，如何解決這個問題呢？

史蒂夫·凱西：引入一些做市商(Market maker)是個很好的解決方案，做市商是指金融市場上的一些獨立的證券交易商，為市場提供買賣報價，為投資者承擔某一只證券的買進和賣出，買賣雙方不需等待交易對手出現，只要有做市商出面承擔交易對手方即可達成交易。

做市商在香港證券市場被稱作“莊家”，但它和國內操縱股票的“莊家”的含義有顯著的不同。他們持續不斷地進行買賣報價，這樣更有市場深度，從而可以吸引更多的人進來交易，有助于產品的成功。比如像共同基金這樣的大市場參與者，只有看到買賣報價及深度，才能增強他們的入市信心，知道怎樣才能夠從市場退出，這一點非常重要。

另外，在股指期貨開始實施之前，中國的經紀商和客戶、自營商及大的散戶等應做好充分的教育準備和市場接通工作，這也是非常必要的。

時代周報：因為中國資本項目未開放，華爾街金融機構不能直接進入中國資本市場。外資金融機構通過使用一部分合格境外機構投資者(QFII)投資額度，可能也將獲準交易股指期貨。相比亞太區的其他國家，IB目前能在中國市場做什么呢？

史蒂夫·凱西：IB有超過140個國家的客戶，也很愿意幫助中國的期貨市場全球化。很愿意分享IB在做市及拋空機制的先進的經驗，讓做市商在股指期貨領域更好發揮作用，也愿意朝這個方向努力。如果有機會，IB很高興為中國市場提供流動性。目前IB已經成立了上海辦事處，會更緊密加強與中國的研究及對接工作，并與一些機構進行深度合作。

IB目前有超過100個國家的客戶在交易香港的產品。在IB，非洲和東歐的客戶可以在歐洲市場交易。若他們受限于本地公司的服務的話，他們就無法進入這么多的市場交易，但IB可以幫助那些本地的客戶提供全球展示的機會，把他們帶入全球市場。

在1997年香港期貨交易所在電子市場上上市恒指期貨的時候，IB的香港機構是當時唯一的電子做市商，所以IB有相當成功的在香港市場引入做市及更高級衍生品期權等相關產品的經驗。指數方面的期權分為指數期權和指數期貨的期權，香港市場是指數期權，保證金還是指數期貨的保證金。

時代周報：中國目前不少國企在和海外大投行進行的金融衍生品交易方面損失慘重，對此有何建議？

史蒂夫·凱西：中國政府為何不禁止這樣的場外交易，而引入場內交易呢？國際投行用大量的數學工具設計出這樣高度復雜的衍生品，往往設置了極其有限的透明度，購買時就有信息不對稱的風險，衍生品合約設計得越復雜，就越難看懂，風險也越大，投行從而可以賺取更多的傭金和其他收入。

如果監管部門讓企業進入作為場內交易的期貨等衍生品市場的話，交易行為就比較透明，全球的期貨市場保證金都需要實時監管，監管部門可以隨時看到交易狀況，而不是事后才會被告知。場內交易的話每天交易金額和保證金的變化都能看到，而且由中央結算所統一結算，避免對手違約風險，從而避免大的風險和損失。