銀河證券：三網融合有利視頻內容提供商和光通訊設備制造商

2010年01月14日 10:42
來源：中國證券網

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中國證券網消息

銀河證券14日發布傳媒與通訊行業分析報告表示，三網融合有利視頻內容提供商和光通訊設備制造商，長期看好視頻節目內容提供商和光通訊廠商，注意有線網絡運營商短期股價風險。

國務院總理溫家寶13 日主持召開國務院常務會議，決定加快推進電信網、廣播電視網和互聯網三網融合。

① 三網融合階段性目標：2010 年至2012 年重點開展廣電和電信業務雙向進入試點，2013 年至2015年總結推廣試點經驗，全面實現三網融合發展，基本形成適度競爭的網絡產業格局。

② 試點地區符合條件的廣播電視企業可以經營增值電信業務和部分基礎電信業務、互聯網業務，符合條件的電信企業可以從事部分廣播電視節目制作和傳輸。

③ 推進有線電視網絡數字化和雙向化升級改造，整合有線電視網絡；加快電信寬帶網絡建設，推進城鎮光纖到戶，擴大農村地區寬帶網絡覆蓋范圍。

④ 推動移動媒體廣播電視、手機電視、數字電視寬帶上網等業務應用，加快建立適應三網融合的國家標準體系。

⑤ 加強政策扶持。支持三網融合相關技術和關鍵軟硬件的研發和產業化。對三網融合涉及的產品開發、網絡建設、業務應用及在農村地區的推廣，給予金融、財政、稅收等支持。將三網融合相關產品和業務納入政府采購范圍。

銀河證券的分析與判斷如下：

三網融合: 從技術層面，主要指電信網、有線電視網和計算機網絡業務融合，通過技術改造，互聯互通，并能同時提供報刊語音、數據、圖象等綜合多媒體的通信業務。從業務層面，主要指有線網絡和電信運營商可以互相進入對方的業務領域，電信運營商可以經營iptv 業務，有線網絡運營商可以從事寬帶接入等電信增值業務和語音業務。

三網融合在部分城市其實早已經局部放開

電信和有線網絡主要通過牌照(電信增值業務牌照和iptv 牌照)來限制對方進入本行業所經營的領域，但實際上近幾年政策早就出現了松動。

寬帶接入方面，華數傳媒和天威視訊已經分別在杭州和深圳的寬帶接入市場占有較大的市場份額，歌華有線和廣電網絡也發展了5-10 萬戶寬帶接入用戶。

IPTV 方面，廣電總局共發布了6 張牌照，其中中國電信與上海文廣合作推出的IPTV 服務已經在上海發展了100 萬用戶，在深圳和陜西，中電信也已經在開展IPTV 業務，并對天威視訊和廣電網絡產生壓力。

2010 年1 月1 日，湖北省廣電總臺農村有線電視“三網融合”在鄂州市長港鎮桐山村啟動，鄂州市成為湖北省第一家啟動農村有線電視“三網融合”的城市。鄂廣網絡與鄂州聯通合作，對農村地區的新增固話用戶采取合作分成的方式進行開發，同時鄂廣網絡推出局域網性質的寬帶接入服務(相當于內網)，并通過聯通的網絡接入互聯網。借助這個內網，鄂廣網絡推出電視閱讀等增值服務。

不匹配的競爭決定了開放只能是局部和適度的

開放的目的最終是為了引入競爭，為人民群眾提供性價比更高的服務。但是從此次文件內容來看，在開放的時間上并不是很緊迫，而是給了3 年的試點期。

銀河證券認為電信和有線在競爭領域的不匹配格局是三網融合試點先行的主要原因。從行業規模、市場化程度以及網絡的互動性方面，有線網絡與電信運營商都有巨大的差距。

有線網絡：壟斷被打破，挑戰大于機遇，網絡整合和引入社會資本才有希望

三網融合后，有線網絡面臨四大挑戰：

(1)視頻業務的壟斷被打破，部分用戶可能會分流到IPTV。相比有線網絡的單向廣播式傳輸方式，IPTV 最大的優勢是互動，同時電信的人力資源、營銷渠道和營銷能力也遠遠的高于有線網絡運營商。IPTV 會分流有線網絡的用戶，同時制約有線網絡提價的能力。

(2)受限于網絡，寬帶業務拓展困難。全國實現雙向接入的有線網絡用戶不超過1000 萬，如果有線網絡運營商要進行雙向化改造，按照每戶300 元計算接入網部分也將至少需要250 億元的投資。由于沒有全國一張網，有線網絡運營商拓展寬帶業務只能租用電信的國際出口帶寬，成本非常高，如天威視訊的寬帶業務毛利率只有7%-8%，盡管收入很高，但是對凈利潤的影響很小。

(3)缺體制。絕大部分有線網絡公司都是事業單位體制，轉企改制到適應市場化競爭不是一個短期的過程。

(4)缺資金。由于體制落后，有線網絡公司融資渠道稀缺，引入社會資本受到體制制約。

銀河證券認為有線網絡的出路在于2 點：

A.引入社會資本，對網絡進行大規模的雙向化改造。通過社會資本來盤活體制，拓展有線網絡的增值業務(從“看電視”到“用電視”)

B.大規模的整合網絡，形成規模效應。2010 年各省將完成省內的有線網絡整合，但是涉及到跨省的整合收購情況，銀河證券認為地方保護主義依然很難克服。

電信運營商：IPTV 成為新的增長點

廣電總局發放6 張IPTV 的運營牌照，電信運營商需要與持有牌照者合作才能經營IPTV，但是隨著三網融合的放開，電信運營商拓展IPTV 的限制將會越來越少。

IPTV 最大的優勢是具有互動性，同時與電信的其它服務捆綁銷售也有助于其推廣。由于視頻業務對帶寬的要求非常高，DSL 的帶寬限制也是過去制約IPTV 的重要因素，但是隨著光纖接入逐步向終端推進，電信在接入網視頻傳輸方面的帶寬劣勢正在改變。中國電信2 年內投資60 億元用于上海 “城市光網”的建設，推動上海IPTV 用戶規模的爆發性增長。

內容提供商：渠道多樣化提升內容產業價值

由于有線網絡對視頻傳輸渠道的壟斷，電視臺需要為有線網絡支付頻道傳輸費用，電視臺的贏利主要來自廣告。而隨著IPTV 和衛星電視的放開，電視臺的傳輸渠道將更為多樣化，對有線網絡的依賴性減弱。相反，有線網絡為了吸引用戶，需要更多更優質的內容資源，因此內容資源的價值將會不斷的提升，這也有助于鼓勵內容產業的發展，而內容產業才是廣電產業的核心競爭力。

通訊設備商：競爭加劇推動接入網光纖化，光通訊產業景氣度有望持續

“兩虎相爭”，設備商得益。通訊運營商與有線網絡運營商最終的競爭實質上是服務的競爭，而網絡的帶寬是決定服務范圍和服務質量的核心因素。

中國1.4 億有線網絡用戶中不到1000 萬戶進行雙向化改造，能夠接入互聯網，因此與電信競爭，有線網絡必須進行網絡雙向化改造。有線網絡雙向化改造的主流方式包括CMTS 和光纖到戶(EPON)，隨著光纖價格的下降，EPON 的方式在帶寬、網絡噪音等方面有明顯的優勢。

電信運營商經營IPTV 業務，傳統的雙絞線接入也無法滿足帶寬要求，FTTx 的建設速度也會在三網融合推動下加速。

投資建議：

長期看好視頻節目內容提供商和光通訊廠商，注意有線網絡運營商短期股價風險。

廣電網絡、歌華有線和天威視訊近2 周股價都有30%以上的漲幅，銀河證券認為三網融合實質上打破了這些公司在視頻領域的壟斷，有線網絡行業面臨的挑戰大于機遇，建議投資者關注這些公司股價短期回落的風險。

視頻節目內容提供商將日益受益于渠道多樣化，在產業鏈中的話語權將不斷提升，三網融合對華誼兄弟和中視傳媒等視頻內容提供商是長期利好，短期對業績影響有限。

光通訊廠商將把業務范圍從電信運營商拓展到有線網絡運營商，光纖入戶的進程將隨著寬帶接入市場競爭加劇和視頻數據流量的高速增長而加快，銀河證券看好烽火通信、中興通訊、中天科技和光迅科技等光通訊公司業績持續快速增長的潛力。

中國聯通在推廣IPTV 方面面臨的政策壁壘將會減弱，但是由于IPTV 基數較低，對公司短期業績影響有限。