三網融合有線網成最大贏家

2010年01月15日 03:15
來源：證券時報

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毛崢嶸

國務院常務會議決定加快推進電信網、廣播電視網和互聯網“三網融合”

對此，我們認為，三網融合已是大勢所趨，提高信息化水平催生新的經濟增長點。

目前，我國已基本具備進一步開展三網融合的技術條件、網絡基礎和市場空間，而且，在中國加速推動產業結構轉型的背景下，加快推進三網融合可以促進信息和文化產業發展，拉動國內消費。

廣電向產業化轉型

雙向進入先期試點，促進廣電運營商加速產業化轉型。本次會議提出的推進三網融合階段性目標，2010~2012年是在有條件的地區開展雙向進入試點。由于考慮到廣電網絡運營商和電信運營商之間經濟實力的巨大差距，第一階段劃定試點區域仍是給予廣電運營商一定的時間和空間，非試點區域的“非對稱雙向進入”可能不僅允許廣電運營商開展電信增值業務，甚至將允許經營部分基礎電信業務、互聯網業務。

試點階段將探索形成保障三網融合規范有序發展的政策體系和體制機制，為全面實現三網融合提供政策依據和制度保障。在三網融合條件下，廣電網絡企業將逐步發展成為經營包括基礎、增值電信業務在內的網絡全業務運營商，相較以往僅有的電視傳輸業務，將面臨更多的市場化競爭，由此亟待廣電運營商建立起適應市場化競爭的經營機制和業務體系，能夠成功實現產業化、市場化轉型的廣電運營商有望在試點階段獲得更為有利的競爭地位。

2015年全面實現三網融合，監管體系將面臨重大變更。根據決定內容，2013~2015年將總結推廣試點經驗，全面實現三網融合發展，普及應用融合業務。我們認為，以此為節點，中國的電信、有線網絡將進入全面開放階段，原先經營業務和資本層面的限制可能完全取消。在三網融合的背景下，廣電網絡更多地將被視為信息(包括視頻、語音等)傳輸的通路，意識形態的性質將大大降低，由此需要建立起適應三網融合的體制機制和職責清晰、協調順暢的新型監管體系。據此，我們認為，廣電網絡未來很可能脫離于現有“中宣部-廣電總局”的管理體系，納入到基礎網絡的管理架構中，在此情形下，中國的行業監管部門很可能會更加接近于美國聯邦通信委員會(FCC)的角色，統一管理電信網絡和廣電網絡。

跨區域整合開始

政策扶持力度有望再度升級，競爭壓力推動網絡整合。此次會議決定首次提出了全面推進有線電視網絡數字化和雙向化升級改造的發展要求，政府扶持力度將再度升級，不僅給予金融、財政、稅收等支持，將三網融合相關成品和業務納入政府采購范圍更是將大大提高政府補貼的力度和范圍，增強有線網絡運營商的經濟實力和盈利能力。

與此同時，允許實力雄厚的電信運營商從事廣播電視節目制作和傳輸領域無疑將大大加大競爭壓力，離開“政策襁褓”的中小型有線城域網必然需要通過整合以增強實力，形成規模優勢，國內有線網絡的跨區域整合很有可能真正由此拉開序幕。

另一方面，在目前擁有全業務牌照的三大電信運營商中，中移動因其歷史上專注于移動通信業務，缺少接入網，在目前的通信全業務競爭中處于不利的地位。而在三網融合、允許雙向進入的背景下，中移動完全可以通過收購、參股、合作等多種方式借助各地區有線網絡的接入，實現全業務整合經營。一些實力較弱的廣電網絡可以背靠資金實力雄厚的中移動進行網絡改造，提升網絡綜合業務價值。

短線不宜追高

行業評級及投資建議——長期利好，短線規避“利多出盡”。近期傳媒行業的整體走強已較為充分反映了國家關于加快推進三網融合的政策預期，盡管我們堅定認為，三網融合將長期有利于有線網絡的產業化發展，但近期相關個股的較大漲幅已在相當程度上反映了市場對有線網絡未來發展的美好愿景，短線存在“利多出盡”的風險，不宜追高。

長期來看，我們建議重點關注網絡用戶規模較大且當地居民收入水平較高的有線網絡運營商，在允許雙向進入的情況下，開展包括語音、寬帶在內的電信基礎/增值業務將有利于公司綜合ARPU值的提升。此外，當地政府較強的經濟實力也能夠在公司推進全業務經營、雙向化改造過程給予更多的補貼、采購、財稅等方面的支持。

據此，我們維持對行業“增持”的投資評級，長期建議重點關注歌華有線、天威視訊、電廣傳媒、東方明珠和廣電網絡。(國金證券毛崢嶸)