巴曙松：加快落實股指期貨投資者適當性制度

2010年01月16日 01:15
來源：中國證券網－上海證券報

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巴曙松：投資股指期貨要“先考試”，投資者要“有資金、有經驗、有知識”——繼創(chuàng)業(yè)板提出投資者適當性制度后，15日公布的一系列股指期貨合格投資者有關規(guī)定，將這一制度提上了新的高度。

股指期貨投資為何要設置諸多門檻？國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松以香港雷曼迷你債事件為例，闡釋了這些門檻的重要性。他曾擔任中銀香港風險管理部助理總經理和中央人民政府駐香港聯絡辦公室經濟部的副部長，十分熟悉香港金融市場。

不當銷售引起“迷你債”風波

雷曼兄弟公司破產后，在香港銷售的雷曼迷你債券價格嚴重縮水，給4萬多名香港投資者帶來上百億港元損失，其中大部分是中小投資者。隨后，眾多投資者屢次請愿和抗議，給香港金融市場秩序帶來了沖擊。

“雷曼迷你債是一種復雜場外金融衍生品，在香港銷售此類產品必須遵守投資者適當性制度。而少數金融機構在向少數客戶推銷時違反了這一要求，被部分別有用心的人士炒作放大，可以說是雷曼迷你債事件的直接導火索。”巴曙松說。

據統計，香港金管局收到1.2萬多宗有關雷曼兄弟相關產品的投訴，對銀行的“誤導銷售”和“不恰當銷售”成了投訴的焦點內容之一。一位年近七十的客戶稱，他在銀行的定期存款到期后，銀行職員建議他購入“迷你債”，只強調“產品是定期債券，很有保障，適合老年投資者”，從未向他提及雷曼公司掉期協議之類的風險。

據調查，銀行銷售人員對雷曼迷你債結構一知半解，50多頁的招售書讓金融專業(yè)人士也不敢說完全讀懂。

巴曙松說，盡管香港在法規(guī)方面有明確規(guī)定，但是近年來隨著復雜產品的市場滲透水平迅速提高，類似雷曼迷你債券這樣的復雜產品迅速滲透到廣大的投資者中，但是其復雜性并沒有引起市場的充分關注。

特別是對于當時被國際主要評級機構都評出很高級別的產品，無論是金融機構還是銷售人員或者投資者，都習慣性地認為這是低風險產品。

在這種誤解基礎上，少數銀行從業(yè)人員等金融中介機構在執(zhí)行層面上忽視了“將適當的產品銷售給適當的人”，以及“向投資者充分披露產品性質和風險狀況”，從而導致了因不恰當銷售而帶來的一系列損失和糾紛。盡管其中帶有不少惡意炒作的成分，但這也暴露出了香港的金融市場在投資者適當性管理方面的缺失。

經過9個多月的調查和協商，香港證監(jiān)會、香港金管局和16家雷曼迷你債分銷銀行達成回購協議，困擾香港金融市場長達10月之久的雷曼迷你債風波暫時可以告一段落。

“在這次風波中，香港監(jiān)管當局和金融中介機構在制定和執(zhí)行投資者適應性管理制度方面的經驗和教訓，很值得我們學習和借鑒。”巴曙松說。

設置投資門檻防范復雜衍生品危害

近來，從國企與境外投行簽訂復雜衍生品合約遭受巨額損失，到KODA(累計期權)洗劫境內富有個人，金融衍生品風險事件時有發(fā)生。巴曙松說，從防范復雜金融衍生品風險的角度看，有必要大力完善衍生品投資者適當性管理制度，杜絕過度復雜衍生品對我國投資者的危害；同時要抓緊發(fā)展本土金融衍生品市場，為國內企業(yè)提供本土的風險管理平臺和工具。

境外市場的證券法規(guī)一般依據投資者資產量、年收入以及投資經驗等標準，將投資者分為不同類別。例如香港將擁有投資組合800萬港元以上的個人定義為“專業(yè)投資者”；歐盟要求經紀公司把客戶分為個人投資者、專業(yè)投資者與合格的對手方交易者，并對個人投資者進行最為嚴格的保護；日本創(chuàng)業(yè)板市場僅允許凈資產或金融資產在3億日元以上，并有1年以上交易經驗的投資者參與交易。

“實踐中，對于專業(yè)投資者的理解有兩方面偏差。”巴曙松說，一是認為機構投資者都是專業(yè)投資者，事實上一些制造類、貿易類企業(yè)缺乏金融產品投資經驗和金融知識儲備，若認為這些企業(yè)與金融機構一樣是專業(yè)投資者，顯然有失合理。

二是僅關注投資者的資金量，例如片面理解香港法規(guī)中對個人“專業(yè)投資者”的定義：擁有投資組合800萬港元或等值外幣。按照這一定義，在KODA事件中損失不菲的大陸富有個人也屬于專業(yè)投資者。事實上，這些人也許是商業(yè)精英，但在金融產品投資上經驗尚淺。

“簡單地說，金融機構以外的投資者要成為專業(yè)投資者，僅有資金是不夠的，還必須有經驗和有知識。”巴曙松說，這一點正好和股指期貨適當性管理制度所提倡的“有資金是有經驗和有知識。不謀而合。

投資者適當性制度重在“落實”

巴曙松說，從雷曼迷你債、KODA等案件的實踐看，實際上銷售人員并未遵守有關規(guī)定。要落實投資者適當性制度，除了要制定相關法律法規(guī)，更重要的是要有相關的操作規(guī)程，真正保護投資者的合法權益。

他建議，首先應確保衍生產品賣方充分、合理地進行信息披露。對于股指期貨等場內衍生品，因其在交易所內交易，產品簡單且標準化，保證金交易、監(jiān)管嚴格，可制定基本的風險揭示書，向投資者揭示產品風險；對于場外衍生品，應根據產品個性化特點附加一份“特別風險揭示”，可參考香港證監(jiān)會的建議，規(guī)定在4頁紙的篇幅內，語言要求淺顯易懂。

其次，清晰劃分買賣雙方職責。衍生品賣方主要責任為合理、明確地披露產品信息，并按照監(jiān)管規(guī)定嚴格篩選合格投資者，不當銷售導致買方投資損失的，損失應由賣方承擔。不過，若買方在不符合投資者適當性的前提下，仍自愿進行與其風險承受能力不符的投資，投資損失應由買方自己承擔。

第三，大力發(fā)展簡單場內衍生品市場。國有企業(yè)進行匯率掉期、結構性存款、期權投資出現巨額浮虧，大陸富有個人海外投資衍生品遭遇巨額損失，根本原因在于國內衍生品市場不完善。我國應大力發(fā)展諸如股指期貨、國債期貨等簡單的場內衍生品市場，以滿足投資者的套期保值和投資需求。同時，在具體的合同簽訂上，也應當要求海外金融企業(yè)提供的合同更為清晰簡潔，并主要以中國法律框架為適用法律框架。

巴曙松說，隨著我國多層次資本市場體系建設的推進，逐步建立與不同類別的投資者、不同風險程度的投資產品和不同的監(jiān)管要求相協調的制度安排，積極探索投資者適當性管理制度，已成為市場發(fā)展的迫切要求。(新華社電)