周春生：股指期貨不會導致市場亢奮

2010年01月16日 10:31
來源：中國經營報作者：徐瑾

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作者: 徐瑾

三年一劍，股指期貨千呼萬喚始出山。如何理解股指期貨選擇在這個時點推出？誰是真正的玩家？風險幾何？對于后市影響多大？《中國經營報》記者在上海專訪了長江商學院教授周春生。此前，周春生曾任美國聯邦儲備委員會經濟學家、美國加州大學及香港大學商學院教授、中國證監會規劃發展委員會委員。

《中國經營報》：你怎么看待股指期貨選擇這個時點與融資融券業務一起推出？對于后市影響到底有多大？

周春生：融資融券和股指期貨豐富了資產的交易手段，增加了風險對沖的工具，也改變了中國市場所謂單邊市的狀況，對于防止資本市場泡沫擴大有一定意義。當前市場狀況來看，整體估值水平按照中國情況還是在合理范圍，推出股指期貨以及融資融券這樣的創新性產品不會引起很大震蕩。排除央行的最新政策影響，這幾天指數變化還是比較溫和。時間點很重要，如果在6000點推出，大家可能會恐慌，但現在這個估值水平來說，大家比較能夠接受。

股指期貨對成份股的影響有限，除非假設所有人都做多。我認為對于成份股的利好不應該過度夸大，當前畢竟是間接的影響。金融是對于未來提前做出反應，股指期貨的消息一經宣布，相關后續影響其實已經反應，市場已經提前消化了這些消息。所以，從金融一般規律來說，到了股指期貨具體推出的時候，這類已經預定的消息不會引起恐慌、亢奮等太大波動。

《中國經營報》：對于不同類型投資者，股指期貨的風險意味著什么？

周春生：金融本質就是風險，不能因為存在隱患就放棄各種金融工具和手段。事實上，這些金融手段工具能在全世界的流行和快速發展也說明有其存在的必要性。對于新的金融工具或者手段，我認為比較適合于投資經驗豐富、風險承受能力較強的投資者，主要就是適合機構投資者來設計產品，防范風險。反之，風險承受較弱、缺乏投資經驗的一般投資者不適合這類產品，我不鼓勵散戶投資比較復雜的金融產品。建議一般投資者要非常小心和慎重，就像巴菲特所言“不動不了解的產品”，前期先以觀察為主。

所有金融衍生品，既是避險工具也是投機工具。最古老的商品期貨是因風險避險的需求而產生，但最后也不免成為投機工具，關鍵是使用工具的人。一般來說，期貨和衍生品交易都是“零和博弈”。我認為機構首先應該以對沖風險管理為主。事實上，那些失敗的案例，都有過度投機之嫌。當然，股指期貨以及融券，也給機構一些套利機會，但大家應該認識這樣套利的機會不可能常有。

《中國經營報》：在這方面，海外市場有哪些經驗可以分享？對于股指期貨的推出，你還有什么擔憂？

周春生：從國外情況來看，最重要的經驗就是過度投機可能扼殺偉大的金融機構，就像雷曼等都是慘痛的教訓。面對高風險金融工具，我們對散戶要強調自律，對金融機構更應該強調自律，避免巴林、法興銀行的慘劇發生。從監管來看，金融危機之后，大家都很強調監管，監管機構更應該明確內部控制規則；其次，股指期貨可能為內幕交易、市場操縱提供了更大的空間，我希望監管機構也應該加強注意。

中國的牛市有散戶賠錢，市場一般時則是絕大多數散戶賠錢。推出股指期貨之后，我擔心散戶缺乏克制能力以及投資能力，虧錢可能更容易。此外，新金融品種的推出使得熊市也能掙錢，這可能導致市場上收益分化更加明顯——以前市場好的時候，機構多賺一點，散戶至少還能喝點湯，今后可能情況更復雜，所以也需要注意投資者利益保障。