警燈亮起不改經濟復蘇趨勢

2010年01月17日 10:08
來源：證券市場紅周刊

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-《紅周刊》記者侯斐

流動性收縮有限

在此次上調存款準備金率之前的數天內，央行已經露出將逐步收縮流動性的蛛絲馬跡。1月7日，央行在公開市場操作中打破了連續19周的沉寂，3個月期央票利率和91天正回購利率分別上揚了3個基點和4個基點。而1月12日，1年期央票發行利率也上行了8個多基點，緊接著，當天晚上，央行就出臺了上調存款準備金率的消息。

對于此次央行出人意料地上調存款準備金率的直接原因，多家券商均認為，商業銀行放貸過量首當其沖。據相關媒體報道，2010年第一周，各家商業銀行放貸總額達到6000億元，即使在公認的流動性最為寬松的2009年，平均每個月的新增貸款數也不過7000億元左右。

那么，此次上調存款準備金率，對流動性有何影響？“力度不大”中信證券認為，此次存款準備金率的上調大約凍結基礎貨幣2500億~3000億元，按現有的貨幣乘數，大約能減少1萬億到1.5萬億的貨幣增長。而從一季度的情況來看，由于一季度到期的央票和回購數量巨大(從本周開始未來1個月公開市場有約1萬億巨量流動性到期，為最近20個月以來最大規模。見圖1)，所以，一季度基礎貨幣量將出現大增，所以，一季度的情況來金融體系的流動性仍然十分充裕。根據中金公司的估算，雖然央行在一月初便提高了存款準備金率，但由于存款準備金率主要效果是抑制票據貼現發放，根據2009年一季度的經驗來看，剔除票據貼現和短期貸款之外的貸款額依然高達2.1萬億到所以，中金公司估算2010年一季度的貸款可能仍有望達到2億~2.5萬億的貨

上調存款準備金率早于預期，是否意味著更多的貨幣調控政策也將陸續出臺？對此，中金公司認為，由于本次調整之后的大銀行存款準備金率距2008年的歷史最高點17.5%還有250個基點的上調空間，因此，接下來存款準備金率仍會持續使用。申銀萬國也認為，由于經濟持續向好，CPI轉正后上升壓力較大，同時，央票利率低于二級市場利率，所以，年內仍然存在著2~3次上調存款準備金率的可能。至于是否加息，申銀萬國認為，這將取決于CPI的上漲幅度，他們判斷，如果連續3~6個月CPI超過4%，央行就可能加息。目前來看，加息的可能性在逐漸上升。中金公司也認為，央行的加息可能提前，今年年中，預計CPI超過3%，將大于2.25%的存款利率，此時加息的可能性較大。

綜合來看，2010年全年的流動性仍處于較為寬松的環境，中金公司估算，全年新增貸款約為7.5萬億，如果加上2009年企業貸而未用的資金，2010年全年的可用資金規模可達9.1萬億，堪比2009年。

警示作用為主，政策未轉向

“雖然力度不大，但是政策的宣示意義更大，是政策退出的標志性一步。”中信證券認為。對此，全國人大財經委員會副主任委員吳曉靈表示，調整存款準備金率，只不過是中央銀行調整商業銀行頭寸的一種手段，其實沒有發生貨幣政策根本轉向。事實上，央行也在本周的公開市場操作上對上調存準的意外進行了平抑。14日，央行在公開市場操作中發行的3月期央票利率持穩在上周的水平上，沒有如市場預期的繼續上行。分析人士指出，央行在連續出臺緊縮性措施后，此舉有意緩和市場對于貨幣政策或提前收緊的預期。

向好的經濟數據掃清后顧之憂

雖然上調存款準備金率，更多的是出于警示作用，但央行之所以敢于“先天下之調而調”，分析人士多認為，是因為良好的經濟數據給了充足的支持。

首先便是超預期的出口數據。據國家統計局發布的數據，12月份我國出口同比增長17.7%，環比增長15%，12月份進口規模達到歷史單月最高水平，環比增長達到18.8%，2009年剔除價格因素后的進口增長達到2.8%，進出口數據均遠高于市場預期。從分結構來看，主要新興市場國家經濟反彈力度高于發達國家，我國出口明顯受益于這一現象，最近對印度、巴西、印尼、墨西哥等主要新興市場的出口大幅復蘇，同比增長30%~50%，遠高于對G3經濟(美國、歐元區和日本)10%左右的出口增長。中國出口結構中，G3國家占比從2009年初的50%，下降到2009年12月的44%，而發展中國家的占比1年之內上升了6個百分點達56%。因此，出于擔憂美國等主要發達經濟體的復蘇而帶來的對中國出口的悲觀情緒可以得到一定程度的緩解(見圖2)。

另外，在投資方面，由于2009年新開工項目和在建項目分別增長76.6%和36.3%，僅完成這些已有項目便可確保今年投資增長不會大幅回落。而消費方面，胡錦濤主席提出落實結構性減稅政策，加大國民收入分配調整力度，增加城鄉勞動者勞動報酬等講話，以及汽車、家電消費稅減免的繼續實施，都將對消費產生持續的促進作用。

綜合以上來看，此次存款準備金率上調，只是在貨幣政策的方向上點亮了警示燈，但2010年中國經濟的復蘇之路將不會受此影響，復蘇之路繼續，等待春暖花開。