基金寶財富講壇嘉賓精彩演講實錄(6)

2010年01月17日 16:25
來源：鳳凰網財經

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第二、用電量逐漸恢復。

第三、進入三季度一信貸的投放增長非常迅速，現在各種傳言都有，我自己堅持用的詞是第一周的工作日的信貸投放量超過1000億。銀行體系信貸投放第一個工作日，日均超過1000億。所以這種高速的復蘇的勢頭有可能使得上半年的上升過于陡峭。

現在這些調整措施我的理解是延長上升周期，我希望出現第十輪周期的情況，而不是第九輪周期的情況。但是上升的趨勢應該是基本確定的，應該是看好的。

今天有一些媒體的朋友，我講一些新的東西。現在有一種判斷：上半年政策會緊一起，因為今年防止大起大落。大家預計比較理想的是中國GDP增長是高度趨同的一年，今年我每個月跟蹤各大機構對國內國外的經濟預測，08年底對中國經濟的預測差異非常大，09年底和2010年初對中國經濟的預測高度趨同，絕大部分GDP增長在9%-10%，最高的高盛11.4%，最低的是我國的信息中心8.8%左右，國務院的測算是9.5%左右。

如果在9%的增長，那么怎樣的分布比較合適？比如11%、9%的8%，避免上半年上升太快，避免一年內的波動太過于陡峭。目前來看一月份上升比較陡峭的可能性比較大，導致一部分的調整行為出現。這是有合理性的，但是我要提醒的是，要特別注意區別宏觀調控決策方面同比和環比，不能誤讀和當前的經濟勢頭。

實際上我們看經濟復蘇的勢頭非常強，不能看同比，同比是12個月之前的，2009年上半年非常差，自然而然1、2月份也會比較好；但是如果看環比，我們事前模擬的情況，2010年的環比是非常穩定的，復蘇是非常平穩的，本來是一個非常好的環境。如果我們因為同比的原因，誤判了這個復蘇的勢頭非常強勁，導致這種微調提前或加大，很可能干擾復蘇的持續進行。或者，實際的經濟復蘇的進度盡管從同比來看一季度超過10%的增長，和今年四季度8%-9%的增長，在環比上來看很可能差不多。

第二點：信貸

這也是最近經常講的一言，簡介上給我有一個兼職，基金證監會評審委員，富蘭克林的某些產品我也參與投票。我也經常向基金界的朋友請教，我們和他們結合起來能起到我們的宏觀經濟研究的印證作用。我們曾經提出一個命題，每年中國資本[5.49 0.00%]市場都有一個主線，如果把這個主線抓住了，基本上你的投資收益能達到比一般平均水平高一點，如果表現的更好一點，說不定能達到國海富蘭克林基金經理的水平，因為他們被契約限制住了，規模也大。 0.

所以每年的主線是什么一定要分析，遺憾的是直到每年的12月份才大致的知道主線是什么。我找了幾個基金經理坐下來投票，看看每年的主線大家認為是什么？2009年的主線毫無爭議大家都投了信貸，在信貸投放數據創新高的時候買入。不要看貨幣政策適度寬松，不要看它怎么說，要看它怎么做，實際投放的信貸如果出現大幅下滑的時候，你就減持。如果這樣做的話，基本上在09年買在低點，賣在高點，至于理論的研究交給理論研究學者。

08年的主線是什么？金融危機是08年下半年的事兒，金融危機只是一個第二輔線，真正的主線變成全流通。因為股改之后越來越多的上市公司在08年變成全流通，全流通徹底改變了資本市場的供求格局。所以如果這一點想通了，在年初，你的股權全部賣掉換成債券和貨幣基金。

07年的主線是什么？股權分置改革，只要拿著流通股，就大致能獲得30%左右的對價，同時大股東、小股東利益一致之后，由此導致的行為模式的大的變化，原來大小非不能流通的時候，它的股價的轉讓是每股凈資產的場外，股價的轉讓和他沒有關系，只能盡可能的圈錢，每股凈資產賣的高一點。另外占用上市公司資金，占了是自己的，放在上市公司和他沒關系。股份全流通和股改之后，利益一致之可以按市價減持，比如現在市場的市盈率20倍，他作為一個大股東，他是把利潤放在上市公司還是占著？傻瓜都會算帳，把這個錢放在上市公司帶來的市值增長1000萬乘以20倍是2個億，如果是市值增加1個億。由此利益一致了。

09年的主線是什么？只能等著農業銀行和國海富蘭克林2010年的投資策略會上給出答復。宏觀經濟在中央經濟工作會議里用的一個詞叫“2010年重要的經濟任務是從2009年的非常狀態下的非常政策，平穩過渡到正常狀態下的正常政策。”這句話是有中國智慧描述的西方的退出政策。去年這么高速的投放，貨幣充足是非常狀態下的非常政策，所以我們今年要退出。

退出背后有什么模式？可以解釋今天的圖，退出悖論，經濟復蘇越強勁，上市公司業績表現的越好，結果數據公布之后，一想復蘇的這么好，政府的退出可能會提前，力度會加大，結果股市又下去一、兩百個點。這種拉鋸和反復的微調，很可能會持續今年大部分的時間，所以會是比較波動的一年。

今年的結構調整會取得很大的進展，在很多基金經理旗幟鮮明的時候，正是我們做結構題材的好機會，比如消費要走出獨立行情，新技術要走出獨立行情，都有可能。這就是市場的魅力所在，也有投主線說金融危機沒那么壞，經濟復蘇之后，美國人民消費還很熱鬧，這種出口也會有投資機會。

我個人判斷2010年的經濟增長是比較溫和的一年，經濟增長速度9%-10%之間，物價10%左右。所以在市場上表現為比較平衡的趨勢，上市公司業績改進帶來的推動力量也是一個比較平衡的一年。我們要關注的意外事件是什么？我發現今年非常有趣，中國的基金管理行業是中國金融行業最聰明的一幫人所在的行業，大家都想辦法找超額收益，我記得我在監管部門評審基金產品的時候，中間都有一段要做模擬超額收益，每家報的都有超額收益。我想這個市場哪來那么多超額收益？大家都會寫的不太一樣。每年各家基金公司的投資策略報告比較一下，今年非常一樣，這樣也很可能導致一致悖論，所有人都一樣看的東西往往市場可能不會是這樣。我曾經寫過一個評論，投資和娛樂，有些老百姓不是做投資，而是娛樂，一個是朝著人多的地方走，一個是朝著人少的地方走。我們可能出現的意外事件是什么？第一個在宏觀方面的意外事件就是可能因為基數同比效應誤判上半年的復蘇非常強勁，導致調控的力度過大。這是今天借農行這個平臺做一個呼吁。

實際上做經濟復蘇的判斷不僅要看同比還要看環比，同比是有貽誤的，好在從200年開始我們國家統計局要開始公布環比數據，到四月份一看環比不是那么強的話，即使有一些個別政策出現誤判，也有改正的空間。這是我想給大家討論的第一點，宏觀政策基本的周期，中國進入新一輪上升周期，我們的基調是延長上升周期，但是從目前情況看，時間管理非常差。