買空賣空的風險

2010年01月17日 22:58
來源：投資者報

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特約撰稿人彭揚

今年1月8日據中國證監會網站披露，國務院日前已原則同意開展證券公司融資融券業務試點并推出股指期貨品種，各大媒體紛紛轉載了這一消息，這意味著“買空賣空”在中國將成為可能。

相信在美國或者中國香港等地開過股票賬戶的人對于融資融券并不陌生，融資融券在其他市場已經是非常成熟的投資工具。香港股市一般把“融資融叫作“做股票?I展”。“?I展”。是英文“Margin”的諧音，源于“Margin Trading”，指信用交易，其實就是利用抵押金進行杠桿交易。而融券在香港股市稱為“借貨”

美國的“Margin Trading”是通過借股票或借錢并利用杠桿放大作用來炒股。在美國，投資者開戶時，要決定除了現金賬戶之外是否還要多開“Margin 賬戶之如果只開現金賬戶，那么所有證券資金均在其個人賬戶中。

開了“Margin”賬戶的客戶(在申請股票賬戶時，必須簽署額外文件，獲得批準后才能夠獲得融資或者融券資格)則可以向證券公司融資，但客戶的股票也同時抵押給證券公司，證券公司甚至有權將股票再進行抵押融資。由于融資融券都是高風險杠桿業務，所以該業務的利率要比平常按揭貸款利率高4～5個百分點不等。

中國通常所說的融資融券業務，主要是指券商為投資者提供融資融券交易。融資是借錢買證券；而融券是借證券賣出，之后再以證券形式歸還，即賣空。證監會早在2006年6月30日和8月21日曾相繼發布了《證券公司融資融券試點管理辦法》和8融資融券交易試點實施細則》，但直到今年才正式宣布啟動融資融券試點。

一般情況下業內認為融券賣空有更高的風險，因為如果賣空股票后該股大漲時又無法平倉的話，損失是無上限的。但賣空可以給投資者帶來資金用于繼續買入其他證券，所以賣空可以提高投資組合的分散度。另外股價高估的情況比低估更加普遍，股票價格對于好壞消息的反應也不對稱，所以有時對于買空賣空的風險對比非常難以評估。

從成本上來說，在美國向經紀商借入股票進行賣空，需要交付大約賣空股票股價的0.5%(年)作為租借費用，在中國融資融券業務實施初期，要求融券的券必須到賬戶上，所以這一成本相對比例將更高，另外在中國其他成本也會相對較高。

從宏觀層面來看，買空賣空的風險和收益主要取決于市場波動率和投資分散度。就國內市場2008年和2009年的表現來看，A股市場的波動性明顯較高，總體賣空風險會較大。另外投資分散度越高，賣空風險越低。投資分散度主要取決于賣空的市場容量，據統計，美國股票市場賣空的總額不到標準普爾500指數市值的2%，所以中國市場必須從一開始對賣空總額做出一定限制。

據說美國證券交易委員會(SEC)目前正考慮對賣空進一步限制，將在股價百分比跌幅達到一定比例后生效，即只有當最新售價高于上次成交價時才能賣空。去年4月SEC還曾考慮過其他賣空限制規定，例如只有在買家最高出價高于前次出價的情況下，才允許做空并要求在股價跌幅過大時遏制賣空。目前建議的被動出價測試僅允許在高于全國最高買價的情況下進行賣空，且禁止投資者以該買價執行賣空。投資者只能在高于該價格的水準上掛出賣空單，事實上即為“提價”賣空進一步限制，

融資融券對于中國證券業是一個標志性的事件，券商盈利模式將發生重大變化。目前隨著券商營業部的逐步放開，經紀業務利潤平均化要求盈利模式發生深刻變化。證監會依據“試點先行、逐步推開”的原則，來擇優選擇優質證券公司進行融資融券業務的首批試點，這將會給國內證券業發展帶來深遠巨大的影響和推動作用。

(作者為投資咨詢專家，負責電信等領域戰略規劃)