長盛基金：虎年路上的三駕馬車

2010年01月18日 01:11
來源：中國證券網－上海證券報

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⊙長盛基金首席策略分析師黃欣欣

2009年的復蘇過于強勁，經濟學界對2010年的展望本已趨于保守，而近一個月來，政策密集出臺，尤其是央行果斷提高準備金，使得2010年的經濟前景在大家眼中變得更為撲朔迷離。在此，我們不妨對三駕馬車進行逐一掃描。

首先是消費。2009年以來農村消費市場的爆發，我們認為其外部原因是受到財政政策的推動，但是更重要的原因是，在多年的積累之后農村居民收入已經到達了開始規模釋放的階段。目前，農村年人均收入達到6000元左右，相當于城市居民2001年的水平。而我們發現，城市居民正是在2001年左右開始，空調、電腦、電冰箱等可選消費品的需求開始呈現爆發性的增長趨勢。

近幾年，政府對農村基礎設施的大力投入，使得路網、電網、通訊網絡以及供水方面得到了明顯的改善，這些基礎設施的逐步完善也為耐用消費品的消費增長提供了良好的條件。

去年12月底，財政部首次公布了家電下鄉新限價政策的相關細則，今年將繼續加大下鄉力度，其中彩電限價上調一倍，其他七種產品提高了25%-70%，平板電視和滾筒洗衣機覆蓋范圍顯著擴大，將受益最大。新限價可以覆蓋到42寸及以下的液晶電視，以及大部分的滾筒洗衣機。

其次是投資。基建投資與地產投資占城鎮固定資產投資總量的50%左右，2009年以來雖然地產投資增速出現回落，但是基建投資出現高速增長，彌補了地產投資下滑的缺口，使得城鎮投資總量仍然維持30%以上的高位。今年較為確定的是，政府主導的基建投資應當能維持當前的投資總量，出口復蘇也會逐漸帶動私人投資的回升。我們預計全年固定資產投資仍然能維持25%左右的較高增速。

未來不確定性較大的投資子行業主要是房地產市場。2009年推動地產市場復蘇的兩大因素(低價、低利率)，目前都在消退，特別是房價已經沒有任何吸引力。具體來看，一方面資金成本在逐漸提高，另一方面二套房政策收緊也加大了投機成本。

近期政府對于房地產市場的調控政策，有望使未來該市場更為長久和健康的發展。實際利率的下行過程中，房地產市場的需求仍然會比較旺盛。我們目前還沒有看到物價飛漲、資金成本快速提高、央行被迫大幅加息等泡沫最頂點時期的常見現象。因此，在總體基調逐漸轉向謹慎的情況下，我們認為今年上半年地產景氣度依然可能維持一定高位，初步估算2010年房地產開發投資增速將會在20%-30%。

最后是出口。基于發達國家經濟回升、庫存回補的刺激作用，我國出口增長有望在2010年維持15%-20%左右，凈出口對于GDP的貢獻度將會有所提升，初步估算貢獻度在1-2個百分點。2009年11月份，中國從日、韓進口的當月增速出現大幅提升，這意味著未來中短期內中國出口形勢會持續好轉。從歷史上來看，OECD領先指標對我國的出口有著較好的預測關系。目前該領先指標快速回升，已經恢復至歷史平均水平。

關于美國四季度的GDP，近期公布的庫存開始出現13 個月以來的首次環比回升，增長0.4%，同時庫存銷售比進一步下滑。我們認為庫存重建過程有可能已經展開，這樣2010年一季度的庫存趨勢回補將成為現實。