股指期貨及融資融券如何影響指數基金

2010年01月18日 01:11
來源：中國證券網－上海證券報

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⊙南方滬深300、深成ETF及

聯接基金基金經理潘海寧

中國證監會新聞發言人2010年1月8日表示，國務院已原則同意開展證券公司融資融券業務試點和推出股指期貨品種，表明醞釀多年的股指期貨即將瓜熟蒂落，我們認為這必將成為我國資本市場發展史上的又一件大事。

對于融資融券及股指期貨推出將對市場產生的影響，談談我們的幾點看法：

1、中長期來看，并不會改變市場本身的運行規律

股指期貨和融資融券均屬于交易手段的變革，本身并不會對上市公司的運營產生影響，也不會影響其股票的估值水平，只會使證券市場的估值更加合理化。同時根據國際經驗數據顯示，股指期貨在推出前后并不會顯著改變現貨標的指數本身的運行趨勢。

2、有利于抑制投機、價格發現

在此之前，A股市場缺乏做空機制，基本屬于“單邊市”，股價只有上漲才能讓參與者賺錢，使得部分板塊或個股的二級市場價格遠遠脫離其基本面而嚴重高估。在此之后，我們認為“融券”將會對投機者起到威懾和抑制作用，而股指期貨作為一種價格發現機制，不僅可以提高市場效率，也可以讓投資者對沖不同板塊的估值風險，最終導致低估值板塊的價值回歸與高估值板塊的風險釋放。

3、或成風格切換的催化劑但非決定因素

融資融券、股指期貨的推出，是否能夠促成目前市場風格由中小市值板塊向大盤藍籌板塊的切換？這也許是目前投資者最為關心的問題。我們認為，盡管小市值板塊相對于權重股估值溢價處于高位，但造成目前狀態的原因還是由于股市中資金面偏緊所致，因此風格能否切換還需關注資金面的變化，包括IPO、再融資的頻度、信貸數據等。

另一方面，我們通過對其他國家和地區市場數據的分析，發現股指期貨推出前后，的確使得現貨指數(大盤股指數)相對表現超越中小盤指數成為“大概率事件”

4、有利于指數化產品的投資管理

普通指數基金或ETF基金的投資目的，均是追求相對于業績基準或標的指數的跟蹤誤差最小化，不過即使該基金跟蹤效果做得非常好，但由于基金本身的管理費、托管費、交易沖擊成本、大額申贖等因素，都會使得指數基金無法跟上指數的漲幅，這就需要我們尋找額外收益來彌補這部分的差異，目前我們只有通過日內擇時交易、成份股分紅、成份股調整等來實現。而根據國際經驗，指數基金很大一部分額外收益來自于“融券”的收入，這是因為指數基金平日的股票倉位一直較高(超過90%)，這就使得我們可以將部分“閑置”的股票倉位用于融券，獲取額外的正收益。另外，股指期貨的實施也為指數基金的頭寸管理增添了新途徑。