金融創新將對基金投資產生什么影響

2010年01月18日 01:11
來源：中國證券網－上海證券報

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嘉賓

張圣賢：申銀萬國證券研究所宏觀部基金分析師

程洲：國泰估值優勢可分離交易股票型基金的基金經理

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股指期貨為杠桿基金發展提供契機

游客81854 問：你們旗下基金會考慮設計參與融資融券的基金產品嗎？收益率如何啊？融資融券推出對基金的收益影響是怎么樣的？

程洲：我們會根據監管層的規定，在允許的范圍內，適時適當利用股指期貨來管理風險；但由于目前股指期貨尚未上市，關于收益率的計算等都具有很大的不確定性，需要結合市場和產品的實際而定。

游客80623 問：想問下股指期貨的推出是否為創新基金開拓出更大的空間，是否為杠桿基金的發行帶來利好？

程洲：股指期貨的推出，市場多了一種管理風險、對沖風險的機制和工具，是我國證券市場上的一項重大金融創新。而從國際市場發展歷史來看，每一次金融領域的重大創新，都會推動相關投資工具的重大創新和新投資產品的出現。事實上，在股指期貨推出之前，基金領域就一直在探索結構性基金產品，帶有杠桿的分級基金就是其中的一種。這種分級基金多致力于追求既能保證固定收益，又能實現市場上漲的杠桿收益；既能滿足投資者對于近期市場上漲的超額回報，又能滿足投資者對遠期市場上漲的超額回報。另外，在海外等成熟市場上，杠桿型封閉式基金早就存在，并且獲得了較大的發展。美國的封閉式基金可以通過多種形式獲得桿杠，一是通過對基金持有人進行分級，改變收益分配方式，相當于高風險偏好的持有人從低風險偏好持有人那里融資以獲得更高收益；二是通過發行債券融資提高杠桿，由于美國都是公司型基金，所以可以通過發行債券進行融資；三是通過投資衍生品提高杠桿，這是因為衍生品本身具有較強的杠桿比例。因此，從這個角度來講，股指期貨的推出為杠桿基金的快速發展提供了一個重要契機。

游客77866 問：股指期貨對封閉式基金有什么影響嗎？

張圣賢：由于傳統封閉式基金存在較高的折價，因此對于一些追求低風險收益的機構投資者可以通過買入封閉式基金，賣出股指期貨來進行套利，以獲取封閉式基金的折價部分收益。但由于各封閉式基金的到期期限、持股倉位等基本特征有所不同，因此持有的和賣出的股指期貨合約也需經常調整變化，具體操作難度較大，不太適合個人投資者。另外，融資融券的推出對封閉式基金也有較大的影響，根據之前的規定通過封閉式基金進行融資可以獲得基金價值80%的資金，而通過指數成份股進行融資僅可獲得股票價值70%的資金，因此融資融券的推出將有助于提升封閉式基金的投資需求，封基整體折價率定位會進一步降低，2010年封閉式基金整體折價率合理區間可能下降到15%-20%。

股指期貨將推動基金業創新

游客77082 問：股指期貨推出對基金將帶來什么影響？

張圣賢：股指期貨及融資融券的推出將會改變目前A股單邊市的格局，使得投資者在市場下跌期間也可能獲取投資收益，這對于基金的投資操作將有明顯的影響，后期市場上將會出現一些投資風格明顯不同的基金，同時基金產品設計上也會出現明顯創新，一些國外流行的多空基金，如130/30基金以及一些根據股指期貨進行套利的保本基金也可能出現在A股市場上，隨著這些業務的成熟，對沖基金也可能出現。另外，股指期貨的推出對于指數基金跟蹤指數也提供了更多便利，指數基金將可以更準確的跟蹤指數。

游客76974 問：一季度該配置何種類型的基金？股基、債基比例上怎么配？能推薦幾只嗎？

張圣賢：對于2010年股市將呈現震蕩向上的環境下，我們將重點關注選股型和具有一定防御型的基金。我們對2010年基金配置建議是70%股票基金＋25%債券基金＋5%貨幣市場基金，其中股票基金中封閉式基金配置比例40%，指數基金配置比例5%，股票型和平衡型基金配置比例25%，在封閉式基金分紅兌現后我們會適度降低封閉式基金配置比例，相應增加低風險的平衡型基金比例。封閉式基金中我們重點推薦基金通乾、普惠、裕隆、漢盛、瑞和遠見，指數型基金重點推薦央企ETF，股票型和平衡型基金重點推薦中信經典配置、華安宏利、富國天惠、長城消費增值，債券型基金重點推薦嘉實多元收益。

股指期貨對A股的影響

游客76747 問：股指期貨和融資融券的推出對A股市場會產生怎樣的影響呢？

張圣賢：首先，融資融券和股指期貨的推出將從根本上解決單邊市這一中國證券市場長期存在的制度性缺陷，成為近年來繼股權分置改革之后的又一個制度性變革。由于融資融券試點階段規定證券公司只能用自有資金和證券從事融資融券業，且由于轉融通機制尚未建立，因此估計試點階段主要以融資為主，融券更多的是解決流程上的操作問題。因此估試點階段融資融券的規模將非常有限，初步預計上述8家證券公司總的規模上限可能在600億左右，而在實際操作中，由于融資利率并不低(至少要高于銀行同期貸款利率)，該業實際規模可能遠低于各家證券公司準備的業務上限，對市場的實際影響將較小。但由于融資融券實現了制度上的重大突破，且對證券公司類股票形成利好，因此短期內會對市場形成正面的心理效應。從長期來看，融資融券的正式推行，尤其是一旦轉融通機制能夠建立起來，則會對市場產生比較深遠的影響。股指期貨的推出不影響股票的價值，從而不改變股票市場長期走勢；但從短期來看，投資者受各種心理的影響，可能會有一定的積極影響。投資者預期推出股指期貨后成份股需求增加，會提前買入成份股，引發市場短期上漲。從海外推出股指期貨市場的短期表現來看，股指期貨推出前后市場走勢有所改變，除日本和印度外都是先漲后跌。從股指期貨推出對市場資金面的影響來看，由于投資股指期貨的資金門檻較高，股指期貨的推出對股票市場資金抽離有限。就對股票的影響而言，一方面有助于提升藍籌股的估值和流動性，另一方面也將長期利好開展股指期貨相關業務的股票。

(本報記者徐婧婧整理)