股指期貨或引發基金業三大變局

2010年01月18日 01:11
來源：中國證券網－上海證券報

0人參與0條評論

經過多年的守望，股指期貨已近在眼前。如果說股指期貨推出之后，市場的投資心態和玩法將產生根本性的變化。那么，進入股指期貨時代，優秀的基金經理能否手握股指期貨這一“雙刃利器”脫穎而出，從而導致基金業徹底告別業績齊上共下、同漲并落的局面？股指期貨能否激發公募基金的創新熱情，未來基金創新產品能否大行其道？對現有的基金品種而言，擁有股指期貨之后，長期處于“邊緣化”的封閉式基金和保本基金又是否能迎來發展的春天？上述基金業三大變局猜想到底將成為現實還是“水中月”，高速發展的中國基金業能否迎來大變局時代？

⊙本報記者吳曉婧

猜想之一：業績分化距離拉大？

如果說股指期貨推出之后，市場的投資心態和玩法將產生根本性的變化。那么，進入股指期貨時代，基金投資者更多的期待則在于，優秀的基金經理手握股指期貨這一“雙刃利器”脫穎而出，基金業徹底告別業績齊上共下、同漲并落的局面。

“在交易策略方面，股指期貨的推出將對基金經理的選時能力提出更高的要求，在深度下跌的市場中，能否充分地套期保值將對業績產生決定性的影響，以后基金經理所謂的由于條款規定，而不能降低倉位的辯解理由可能不再成立。華泰證券胡新輝表示，“預期基金抱團取暖的現象將減少，個體基金之間業績分布更為分散，好與差的距離更大，投資者選擇基金的重要性也更為明顯。”

市場預期總是積極的，然而現實的問題則是，股票混合主動型基金最終涉水可能并不深。

在記者的采訪中，多數基金經理均表示，目前基金如何參與股指期貨的相關細則還沒有出來，從之前《關于證券投資基金投資股指期貨有關問題的通知(征求意見稿)》大體框架來看，股票型基金也是被允許參與股指期貨交易，但由于只能做套期保值，而且還受到很多要求限制，因此參與度不會很高。

“股指期貨推出后，應該不會很快參與，即使政策允許，也會相當謹慎。

“在相對排名的壓力下，基金最終會選擇少量參與。”上海一合資基金公司基金經理表示，“并不是說參與股指期貨就一定能夠套期保值，在排名的壓力下，很少人愿意‘冒險’，正如基金選擇淡化擇時一樣。

而在基金公司金融工程師看來，由于基金投資股指期貨的規模受到很大限制，偏股指期貨型基金不可能使傳統的基金運作和風險收益模式得到實質性改變，如果只是在投資組合里加進了10%的股指期貨，其避險功能表現都不明顯。

上海證券指出，受現有法規制度的約束以及新產品推出后基金有個適應的過程，預計股指期貨推出后估算多頭頭寸合約價值為2300億元左右，空頭合約價值為2300億元左右，總計合約規模不足5000億元，按照中金所10%的保證金要求，對應保證金額為500億元。

猜想之二：創新產品大行其道？

公募基金同質化問題久遭詬病，那么，融資融券和股指期貨的開閘，是否能激發了公募基金的創新熱情，未來基金創新產品能否大行其道？

“股指期貨和融資融券的開閘，將使得基金產品在投資策略的設計方面會有更多的空間，有更多的新的思路，比如130/30基金、保本策略基金，以及以數量化為投資方向的基金品種等。”據海富通產品與創新部副總裁章偉透露，“目前海富通在產品儲備上已經開始進行相關的準備工作。

值得注意的是，作為股指期貨最理想的現貨品種之一，籌備已有時日的滬深300 ETF至今卻始終引而不發，而隨著股指期貨相關工作的推進，市場對于這一產品的獲批發行預期再度升溫。

友邦華泰基金曾宣布正與上證所合作開發滬深300 ETF，而去年，嘉實基金也宣布與深交所合作開發第二只滬深300 ETF。但是目前為止兩只ETF產品都還未最終獲批。

據友邦華泰內部人士透露，目前滬深300ETF已經完成初審，目前還在不斷補充材料，例如風險防范措施等。上述人士透露，其產品方案采取了“實時交易＋現金替代”的辦法，即對上證所進行一攬子股票申購ETF，上證所確認滬市部分的股票，而深市部分的股票采取現金替代的辦法，由基金公司以現金方式買入股票。

此外，據海通證券首席基金分析師婁靜介紹，運用股指期貨可以設計阿爾法策略基金或者可轉移阿爾法策略基金。即在現貨市場買入某證券組合，在期貨市場做空股指期貨獲取阿爾法收益。當然也可以運用“可轉移阿爾法策策略基將阿爾法收益轉移到其他大類資產中，即在獲取某類資產阿爾法收益的同時，買入其他大類資產的指數產品，構造貝塔組合來獲取基準收益，在不改變原有資產配置的情況下，獲取更高的收益。

不過，也有基金公司人士坦言，基金公司發行創新產品，其溝通成本“非常之高”。相信基金公司初期參與衍生品市場的模式，也主要體現在基金產品設計、直接投資等方面。未來才有可能體現在創新類型基金的設立，如期貨基金和期權基金等等。

不過，相對于公募基金而言，股指期貨和融資融券的開閘，或許對于專戶的開展更加有利。海富通產品與創新部副總裁章偉預期，如果政策允許，專戶理財應該能更加靈活運用股指期貨和融資融券，特別是在一對一專戶的產品設計上。預計初期會有很多客戶關注套利，而且從股指期貨的在其他市場的發展初期來看，初期套利的空間應該會相對較大。

匯添富基金專戶投資部總監袁建軍也認為，金融衍生產品越多，專戶的靈活性和專戶產品的多元化就會表現得更多突出。對于專戶而言，在政策允許的條件下，可以根據與客戶的溝通結果，制定一些比較有特點的條款，加大杠桿，有可能更好的放大收益。

北京一家基金公司人士透露，該公司專戶理財部門將積極考慮開發國際上比較流行的“130/30基金”。據介紹“130/30基金”的方式就是將基金份額全部以指數為基準投資于多倉，同時通過融入相當于基金原有凈值30%的證券，并拋空這部分融券，再將拋空所得的現金建立多倉，基金的實際投資組合變為130%的多頭和30%的空頭。

猜想之三：兩類基金告別“邊緣化”？

對現有的基金品種而言，擁有股指期貨之后，長期處于“邊緣化”的封閉式基金和保本基金，是否能夠迎來發展的春天？

據統計，保本基金發展至今，僅有6只產品。業內人士指出，保本基金發展停滯不前的主要原因在于，不容易找到擔保方，更重要的是，保本基金品種單一，20%-30%的股票投資上限制約了其向上收益，難以吸引更多不同風險偏好的投資人。

事實上，國內現在有6家保本基金，大部分采用CPPI(固定比例投資組合保險機制)策略來控制風險，但投資效率不高。在基金分析師看來，股指期貨的推出可以產生新的保本機制，能以低成本、高效率幫助基金實現投資目標。

實際上，國外保本基金多數也通過衍生品放大防守墊的收益。上述基金分析師認為，保本基金還可以利用股指期貨的保證金交易模式，使保本基金多頭合約價值的倉位能高于目前A股市場上的保本基金，形成不同的風險收益比。

顯然，股指期貨和融資融券這兩項重要的市場創新，對于封閉式基金而言，有著更加切近而顯著的刺激作用。上周，具有折算優勢的封基整體漲幅超越市場，高折價率的基金繼續領漲。

有券商研究報告指出，封基與股指期貨之間存在著互動的套利關系。不過，在如何看待該投資機會方面，業內爭議較大。

在海通證券首席基金分析師婁靜看來，利用做空工具來實現封基的套利或許會帶來短期炒作行情，但其實質影響有限。一方面，股指期貨合約期限較短，流動性較好的通常是近月合約，而很多封閉式基金存續期很長，目前平均剩余期限大概為4年左右，在技術上不斷對股指期貨合約展倉有難度。另一方面，任何套利交易都需要一定的收益空間，目前老的封閉式基金平均年化折價回歸收益只有5%左右，與企業債收益相近，這個收益率對于這么復雜的套利行為來說缺乏吸引力。

國金證券也認為，股指期貨的推出使得利用封閉式基金實現套利成為可能，但需要注意的是，傳統封閉式基金到期年化收益率通常是處于6%±2%核心區間上下波動，在所能提供的安全邊際有限的背景下，此類金融創新難以引發傳統封基市場質變，但有望提升市場交易的活躍程度。

值得注意的是，從融資融券的相關規定來看，封閉式基金較高的折算率和折價率會吸引投資者將其作為抵押券種。與LOF相比，封閉式基金具有較大折價率，作為抵押券種更有吸引力。

但是，由于融資買入或融券賣出標的物期限不能超過6個月的規定削弱對封閉式基金的利好。業內人士認為，目前折價率較大的封閉式基金到期年限都比較長，封閉式基金在短期內折價率并不一定會回歸，只有離到期日越近折價的回歸速度才越快，因此以封閉式基金抵扣保證金并不一定是安全的。