乘股指期貨東風申萬巴黎滬深300正當時

2010年01月18日 06:13
來源：證券時報

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新年第一個交易周，籌備近四年的股指期貨終于千呼萬呼始出來，市場對于大小盤風格轉換的討論再度升溫，股指期貨有望重新定位大盤股的價值，成為市場風格轉換的催化劑，估值相對偏低的權重股以及滬深300系列指數在股指期貨推出前夕有望受到市場的追捧。

本期《價值指數鏗鏘三人談》，邀請到申銀萬國金融工程部首席分析師提云濤、海通證券研究所首席金融工程師胡倩、國泰君安研究所金融工程負責人蔣瑛琨一同探討風格轉換下的指數化投資。

三位專家的觀點一致表明：股指期貨、融資融券獲批將利好于以滬深300為標的的指數型基金以及重點配置大盤股、滬深300成分股的基金，作為從滬深300成分股中精選出來的100只價值藍籌股而構建的滬深300價值指數也將從中受益。

股指期貨激活大盤指數基金

申銀萬國金融工程部首席分析師提云濤

主持人：1月8日證監會宣布國務院已原則同意開展證券公司融資融券業務試點和推出股指期貨，這兩項創新業務的開閘對A股市場有何影響？

提云濤：作為雙向交易的重要手段,股指期貨與融資融券代表了證券市場在交易制度上的變革和創新。從海外市場股指期貨推出前后表現來看，我們認為短期對市場產生正向刺激，將提升相關指數及其權重股的估值水平和流動性。但從中長期來看，并不改變股市運行的大趨勢，股票市場的基礎依然以經濟基本面為主導。

主持人：股指期貨有望加速市場風格的輪換，普通投資者應該如何布局大盤藍籌股？

提云濤：由于股指期貨的標的指數成分股數量普遍較多，普通投資者很難完全復制指數。對于普通投資者而言，投資指數基金(特別是滬深300系列指數基金)，將是分享股指期貨推出前夕標的指數成分股溢價的一個理想策略，包括近期正在發行的申萬巴黎滬深300價值指數基金在內的大盤指數基金投資價值凸顯。

主持人：滬深300系列指數有望受益于股指期貨，對比滬深300指數，滬深300價值指數有何優勢？

提云濤：滬深300價值指數是在滬深300指數的基礎上精選100只最具價值特征的個股而構成的指數，表現出良好的穩健性。自該指數基期以來，其波動性(年化)大部分時間內小于滬深300指數，并且風險調整后收益指標(Sharpe)表現較滬深300也更佳。從該指數基期2004年12月31日起計算至2009年12月31日的5年時間，滬深300價值指數累計漲幅高達285.21%，超越同期滬深300指數29.1個百分點。

滬深300價值指數迎戰經典指數

海通證券研究所首席金融工程師胡倩

主持人：對比上證綜指、上證50、上證180、中證100、滬深300等市場主流指數，滬深300價值指數的歷史業績是否領先，在牛熊不同的市場環境中表現又如何？

胡倩：對比這5大市場主流指數，我們統計了從滬深300價值指數基期2004年底至2009年底各指數的漲幅，滬深300價值指數的總體表現在所比較的指數中位居第一，歷史業績表現優異。為考察在不同市場環境下各指數的表現情況，我們將市場劃分為兩個時期，2006年5月-07年11月的大幅上漲期，滬深300價值指數的漲幅為342.51%，是所有比較指數中表現最好的；2007年12月-2008年10月的快速下挫市場中，滬深300價值是最為抗跌的指數之一。

主持人：滬深300價值指數的100只成分股以價值著稱，其成長性又如何？

胡倩：誰說藍籌不成長？其實大象起舞更加精彩。雖然大盤藍籌股均不以成長性著稱，但畢竟中國處在一個高成長的環境中，中國的藍籌股具備成長性、高價值的雙重優勢。

對比上述5大指數，滬深300價值指數的凈資產收益率以及主營業務收入增長率位于所比較的各指數的第一位，顯示了良好的盈利能力和成長性。我們還統計了各指數2008年的年度累計分紅總額的情況，滬深300價值成分股不足全部A股的十分之一，但其分紅占比達到全市場的57.17%。

主持人：滬深300價值指數現階段的估值水平如何？

胡倩：截至2009年12月31日，滬深300價值指數為上面所比較的各指數中估值最低的，其PE和PB分別為19.21、3105。

綜合來看，優異的歷史業績表現及良好的業績穩定性也證明滬深300價值在市場上的認可程度。長期來看，隨著經濟的企穩復蘇，投資申萬巴黎滬深300價值指數基金可以分享經濟發展的長期收益；而階段來看，投資申萬巴黎滬深300價值指數基金具備一定的估值優勢，從而享有較高的安全邊際。

風格化指數風靡海外市場

國泰君安研究所金融工程負責人蔣瑛琨

主持人：當國內市場涌現指數復制潮時，海外成熟市場指數基金早已向風格化等創新方向發展，能否簡單介紹海外的風格化指數？

蔣瑛琨：先鋒集團于1976年推出面向公眾的第一只指數基金Vanguard 500。此后各指數提供商也采用不同的方法，提供一系列風格指數，最早出現于上世紀90年代。目前，風格指數已風靡全球，美國市場上，S&P、Russell、Wilshire和Dow Jones等主流指數提供商相繼開發了一系列的風格指數，包括大中小盤指數、價值成長指數等。

主持人：與價值型指數相對應的是成長型指數，兩者分別有何優勢？

蔣瑛琨：滬深300價值指數，是取滬深300成分股中價值因子得分前100名的股票構建的指數；滬深300成長指數，是取滬深300成分股中成長因子得分前100名的股票構建的指數。

從2005年以來兩個指數的累積收益率之差走勢來看，可以發現價值指數與成長指數存在明顯的風格輪動效應。