私募產品嘗鮮股指期貨 初期或謹慎為主

2010年01月18日 07:29
來源：中國證券報－中證網

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□好買基金研究中心

上周，國務院原則上同意推出股指期貨，預示著中國資本市場將進入一個嶄新的發展階段。私募基金由于投資范圍靈活及希望嘗試多種策略，或成為使用這一新型金融工具的先頭部隊。

其實，在美國，私募基金即被叫作對沖基金。如果政策允許，股指期貨將使中國私募基金不僅局限于做多的策略，即僅可通過倉位調控來管理系統性風險，還可以通過股指期貨放大、做空或做多市場，向對沖基金正式演變。這對我國私募基金現行的操作策略、業績、行業發展將帶來巨大影響。

可以想見，股指期貨出臺后，私募將因之而進行投資策略的創新和新產品的開發。私募基金可通過股指期貨進行風險管理、流動性管理、現金管理、資產戰術配置等。同時還可開發出多/空倉股票、管理期貨、股票市場中性等與國際接軌的對沖基金產品。

由于這些投資策略的引入及新產品類別的開發，私募業績的離散度將進一步增加。此前，私募一般只能通過倉位的高低體現基金經理對市場多空的態度，而股指期貨的出現，使管理人無論多空均有機會賺錢，并可放大方向，資產管理能力的強弱將體現得更明顯。加上各類新產品的推出，業績的離散度將會進一步擴大。

股指期貨給管理人和投資者都帶來了豐富的想象空間，包括重陽李旭利、武當田榮華在內的多位著名私募基金經理也公開表示了對股指期貨推出的興奮。但在具體操作上，好買認為，謹慎的行動更值得贊許。

智德的伍軍擁有期貨市場的投資經驗，也認可多空策略的意義，甚至在2007年已經嘗試通過買入權證賺了一些錢，但伍軍仍表示“不會做第一個吃螃蟹的人”

我們認為，私募產品初期嘗試股指期貨會以謹慎為主的原因是多方面的。

一、目前產品雖然留有投資股指期貨的口子，但當時買產品的投資人未必愿意改變現有產品的風險收益特征預期，如加入股指期貨，可能部分投資人并不愿意，會給持有人造成困擾。比較好的形式是發行新產品來嘗試股指期貨投資。

二、目前國內缺乏有金融期貨操盤經驗的人才，也將影響私募起初的參與深度。有私募基金經理明確表示，自己并不精通股指期貨。對私募來說，這個問題是普遍存在的，絕大多數私募并未配備相關人員。而股指期貨在中國更是全新的投資品種，不僅私募，公募等管理人都需要嘗試和積累經驗。

三、股指期貨雖然為私募提供了做空和放大機制，并提供了多種策略搭配的可能性，但在初期強力的深度介入可能會使整個投資團隊迷失方向，偏離自己擅長的風格和原有的策略。對投資人來說，特別要當心的是，一些業績較差的小型私募很多目前凈值不過4、5角錢，面臨生存的難題，或會通過股指期貨一搏。

股指期貨目前還有很多不確定因素，如監管部門對投資股指期貨多空頭持倉比例、合并計算的權益頭寸、總體杠桿水平等方面的限制。即使在這些明確后，股指期貨究竟會為中國的私募基金帶來什么樣的機會，私募將會如何面對及應用，在產品、策略、業績上會產生怎樣的影響，都需要較長的時間才能有真正的答案。

但非常明確的一點是，作為投資范圍靈活，投資策略多樣的私募基金，股指期貨的推出將成就私募基金向對沖基金的真正轉身，與公募在策略和業績上將進一步拉開差距，為私募產品發展揭開新的篇章。

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