持倉限額大幅收緊或隱伏參與者結構性缺陷

2010年01月20日 02:40
來源：第一財經日報

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羅文輝

提高滬深300股指期貨最低保證金要求甚至取消熔斷制度，并不太出人意料，但將持倉限額大幅收緊至區區100手，在股指期貨上市初期難免放大參與者結構性缺陷的隱憂。

僅依目前滬深300指數現貨點位及每點300元的乘數計算，100手合約對應的現貨市值近1億元，所需保證金量超1200萬元，即能夠持有100手頭寸的投資者，其開戶資金也應不低于2500萬元(按50%資金使用率)。而相比國內商品期貨市場上過千萬元即夠格“大腕”的私募基金，100手也已似乎“不小了”

誠然，100手的限倉會使單一“投機者”操縱市場的能力大幅降低，有助于股指期貨上市初期的穩步發展，甚至可能產生“引導更多的大型交易者申請套期保值額度，使各類股票市場和股指期貨市場的大資金浮出水面并接受監管”的特效。

其實，參與股指期貨的主力機構，包括證券公司、基金、QFII的特殊法人，可用資金動輒數億元，即使是股指期貨上市初期最有興趣的股市期現兩棲私募基金，也一般聚集了數千萬元資金。這些機構資金決不會簡單地進行套期保值交易，套利甚至單純的投機均是其必不可少的盈利手段，100手則會成為其經常要觸及的持倉“天花板”

一個有生命力的期貨市場，應是套期保值者、套利者、投機者共存共榮的市場。

如一直呼吁融資融券應先行于股指期貨以解決股指期貨市場參與者結構性缺陷的五礦海勤期貨董事長高竹所言，在融資融券市場剛建立之初即推出股指期貨市場，本身已存在參與者結構性尚不健全的缺陷。

因股指期貨市場里所有的保值者都是股票持有者，即無論是股票市場中的基金、券商、保險公司，還是散戶，都是期市上天生的空頭，且受限于目前不得投機的規定，股票市場中的基金、券商、保險公司等機構也只能以賣出保值者的身份參與股指期貨交易。而融券者作為現貨市場上的空頭在股指期貨市場中也作為保值者的話，將通過買入股指期貨合約來規避股市上漲的風險，則是期市上天生的多頭，但這種力量相對于持股者的賣空力量相對要小，尤其在融資融券開始初期。

股指期貨市場上本已缺乏天生的多頭套保力量，這就需要多頭投機者來彌補市場流動性。但受限于100手投機頭寸限額，多頭投機力量明顯不濟，相反特殊法人卻極易將投機空頭申請為套?？疹^從而規避掉100手的持倉限制。這將導致股指期貨市場推出初期力量對比明顯偏向空頭的畸形參與者結構，甚至給予某些做空機構操縱市場的機會。

一大型券商控股期貨公司負責人即在昨日向《第一財經日報》表示，他擔心股指期貨推出初期，受100手限倉影響，市場流動性極差，價格上躥下跳，這反而不利于套保。

事實上，從昨日中金所公布的一系列修訂版交易規則細則來看，本應不斷完善參與者結構的交易所，并未在強制減倉時找到保護套期保值者頭寸的好辦法，另外其信息制度也未能借鑒國外按套保、套利、投機等類型公布大戶持倉以提高市場透明度和保護套保力量。