股指期貨新規則強化風控與市場參與者管理制度

2010年01月20日 05:29
來源：證券時報

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廣發期貨研究總監鄒功達

昨日，中國金融期貨交易所就交易規則及其實施細則修訂稿向社會公開征求意見。從總體上看，這次規則修訂的關注點主要是交易風險的控制以及會員和客戶的管理制度兩個方面。

在交易風險的控制方面，本次規則修訂最為引人注目的無疑是保證金制度的變化：最低交易保證金標準由原來的10%提高到12%；同時為保證單邊市(漲跌停板)下交易所調整保證金水平的針對性，《風險控制辦法》中的保證金條款也作出了相應的調整，刪除了部分略顯繁瑣的規定，改為給予交易所更大決策空間，使其在交易出現單邊市的時候，可以自主決定是否提高交易保證金標準和提高的幅度。

從規則發布(2007年6月)至今市場整體環境的變化來看，此次規則修訂是必要而且合理的。一方面，金融危機的爆發增加了全球經濟的不確定性，相應地使各國股票市場、期貨市場的波動幅度普遍增大，作為新興市場代表之一的我國A股市場無疑首當其沖，而2008年全球大宗商品市場“過山車”式行情也使我國期貨市場在國慶長假之后出現了前所未有的多個品種同期連續跌停的情況，雖然三大交易所采取果斷措施成功化解了危機，但這一事件給股指期貨推出后的風險管理敲響了警鐘；另一方面，國內為應對金融危機而出臺的經濟刺激政策所帶來的信貸總額和固定資產投資的快速增長，也在一定程度上提高了市場的流動性和對宏觀經濟政策預期變化的敏感度，從而加劇了股票市場和期貨市場的波動。面對這種情況時，提高最低交易保證金標準以增厚“緩沖墊”，減少極端行情中爆倉等情況的發生，無疑是穩健有效的策略；而修訂《風險控制辦法》，使交易所在調整保證金標準以應對風險時有更大的彈性，對于在多變的市場中管理風險也是非常關鍵的。

關于交易風險的其他規則調整，針對的則是潛在的市場操縱行為。由于股指期貨與股票市場的密切聯系，以及(從國外市場的經驗來看)相對于商品期貨大得多的參與者數量和成交額，防止市場操縱的任務更為重要，也更為艱巨。相關的調整包括：收緊大戶持倉限額標準，強化大戶報告監管要求；取消熔斷制度；修訂強制減倉執行條件及具體措施，規定會員或者客戶交易行為異常引發單邊市時，交易所有實施相關風險控制措施的權利。

關于會員和客戶管理制度的調整，則體現了市場效率與風險管理二者并重的思路。前者主要體現在交易編碼制度的修訂上：會員和客戶可以根據套期保值、套利、投機等不同目的分別申請交易編碼；特殊機構投資者(證券公司、基金公司等)也可以以其分戶管理的資產向交易所申請開立多個交易編碼。交易編碼制度的修訂使其能夠適應投資者的不同需求，從而吸引更多的投資者入市，增強市場的流動性和抵御風險的能力。而對交易所來說，這一舉措則有利于分類統計和監管工作的開展，使其可以更為準確地評估市場運行狀況和潛在的風險。此外，套期保值制度的修訂(由原來按照合約審批改為按照品種審批，同時簡化申請程序，提高審批效率)對提高機構投資者利用股指期貨進行套期保值的積極性，增強市場效率也將有顯著的效果。

而后者則表現為一系列旨在加強對會員及其高管人員、從業人員監管的舉措。具體包括：細化交易所對會員業務、內控的合規性及遵守交易所規則的情況進行日常檢查的內容，細化對會員違規違約行為及其處罰措施的規定；增加了對違規會員的“限制或者暫停業務”和“調整會員資格類型”等處罰措施；規定會員的業務運作、風險管理、技術系統等應持續滿足交易所根據市場發展提出的要求，高管人員和從業人員應接受交易所自律監管等。在期貨公司的分類監管工作穩步推進和股指期貨即將推出的大背景下，期貨行業的整體格局也將面臨巨變，此時細化已有的規則并出臺新的規定加強行業監管，可以將一些潛在的問題解決在其萌芽狀態。同時，新增的“限制或者暫停業務”和“調整會員資格類型”等處罰措施比之前的規定更具針對性和威懾力，有助于引導期貨公司規范其經營行為，嚴格控制風險。

中金所的此次業務規則修訂適應了市場環境變化對金融期貨交易管理提出的新要求，對我國期貨行業的持續健康發展具有深遠的影響。