機(jī)構(gòu)參與股指期貨意愿調(diào)查

2010年01月21日 00:00
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者：陳捷

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本報(bào)記者 陳捷 上海報(bào)道

“股指期貨交易規(guī)則和合約風(fēng)格偏向保守，確實(shí)可以理解，但既然面向公眾征求意見，我們還是有話要說。”1月20日，中金所公布股指期貨交易規(guī)則及其實(shí)施細(xì)則修訂稿和滬深300股指期貨合約征求意見稿(下稱“征求意見稿()后，某期貨業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者如是說。

征求意見稿中，最低交易保證金收取標(biāo)準(zhǔn)由10%提高至12%、持倉限額標(biāo)準(zhǔn)由600手降為100手以及熔斷機(jī)制的取消，成為業(yè)內(nèi)討論的焦點(diǎn)。

“這樣一來，股指期貨前期可能面臨規(guī)模偏小、流動(dòng)性偏弱的情形，而我們是否要立刻參與，還要看看再說。”一位私募經(jīng)理表示。

聚焦保證金比率和熔斷機(jī)制

“總體看，這些舉措對(duì)抑制風(fēng)險(xiǎn)有所幫助，反映出監(jiān)管層穩(wěn)定推出股指期貨的意愿。”海證期貨研發(fā)總監(jiān)段世華認(rèn)為，“但這也會(huì)對(duì)股指期貨上市初期的市場(chǎng)流動(dòng)性造成影響。

段世華表示，據(jù)商品期貨和海外期指經(jīng)驗(yàn)，12%的保證金比率極高。“很少有超過10%的，商品期貨一般都在5%左右，即使是股指期貨，香港是4.5%-5.1%，韓國(guó)是5%，新加坡為6%，中國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)也算高的，但在7.5%-10%之間。”段世華說。

據(jù)南華期貨上海研發(fā)部經(jīng)理陳彤分析，12%僅是針對(duì)交易所對(duì)會(huì)員所(如期貨公司)征收的保證金比率，此外，期貨公司還會(huì)向投資者額外提高保證金比率，投資者真正的保證金比率會(huì)在20%左右，運(yùn)用的杠桿僅為4-5倍。

“杠桿減小等于壓縮了股指期貨參與者的資金使用空間。”陳彤認(rèn)為。

壓縮非套保持倉限額被業(yè)內(nèi)人士看作意在防范股指期貨剛推出時(shí)可能面臨的較高投機(jī)性。

“從600張壓縮到100張，是管理層為防止股指期貨剛上市時(shí)重演創(chuàng)業(yè)板上市之初即遭爆炒的情形。”某業(yè)內(nèi)人士分析。

根據(jù)一手股指期貨合約面值約100萬元計(jì)算，100張就是1億元，乘以約20%的保證金比率，單個(gè)客戶最多持有資金為2000萬元。

段世華認(rèn)為，這一限制等于切斷了以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投機(jī)可能性。“有些公募資金規(guī)模動(dòng)輒百億元，若僅是2000萬元在股指期貨投機(jī)簡(jiǎn)直是杯水車薪，看來公募基金會(huì)選擇申請(qǐng)?zhí)妆！！倍问廊A說。

相形之下，熔斷機(jī)制的取消出乎部分業(yè)內(nèi)人士的意料。

股指期貨中的熔斷機(jī)制是指對(duì)某一合約在達(dá)到漲跌停板之前，設(shè)置一個(gè)熔斷價(jià)格，使合約買賣報(bào)價(jià)在一段時(shí)間內(nèi)只能在這一價(jià)格范圍內(nèi)交易，而此前的仿真交易中，熔斷機(jī)制一直伴隨其行。

“畢竟在股指期貨剛推出階段，市場(chǎng)容易發(fā)熱，此前，國(guó)內(nèi)股市的暴漲暴跌屢見不鮮，熔斷機(jī)制當(dāng)可讓頭腦發(fā)熱的投資者暫時(shí)冷靜下來，讓市場(chǎng)恢復(fù)平靜。根據(jù)美國(guó)與新加坡股指期貨市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)顯示，熔斷機(jī)制還能發(fā)揮一定的效用。”上海某期貨公司老總表示。

中金所相關(guān)人士則認(rèn)為，考慮到該制度的復(fù)雜性、實(shí)施效果的不確定性和市場(chǎng)參與者的接受程度，目前，實(shí)施該制度的條件還不夠成熟。

“不管怎樣，在熔斷機(jī)制問題上，我們還會(huì)在征詢意見結(jié)束前把想法匯報(bào)給中金所。”上述期貨公司老總告訴記者。

參與意愿分化

征求意見稿中的高門檻與諸多限制，對(duì)于股指期貨的各參與方而言，影響不一。

“我們才不會(huì)提什么意見呢，當(dāng)務(wù)之急是先把股指期貨開出來，不要再節(jié)外生枝。”上海某券商系期貨公司高管表示。

陳彤也承認(rèn)，目前期貨公司迫在眉睫的是挖掘潛在客戶與培訓(xùn)營(yíng)業(yè)部經(jīng)理。“我們瞄準(zhǔn)的是投資公司等私募，接下來就要陸續(xù)做路演，以后再做就來不及了。

然而，意見稿出爐后，期貨公司眼中的私募“肥羊”，對(duì)股指期貨卻有些猶豫。

“我們前期是不會(huì)參與股指期貨交易的，因?yàn)橐饬x并不是很大。”20日，凱石投資總經(jīng)理陳繼武告訴記者，較高的準(zhǔn)入門檻與種種交易限制，會(huì)導(dǎo)致股指期貨在上市前期門可羅雀。

“這確實(shí)需要循序漸進(jìn)，但如果前期市場(chǎng)規(guī)模偏小，缺乏足夠的流動(dòng)性，我們參與的興趣自然不大。”陳繼武表示。

上海另一家某私募人士也表達(dá)了相同看法。

“規(guī)模太小就不適合大資金量的私募參與。”上海德才緣投資管理有限公司總經(jīng)理林軍告訴記者，流動(dòng)性不足會(huì)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)在期貨市場(chǎng)面臨無法對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)，“在股市建倉很容易，但期市卻可能拋不掉，這樣風(fēng)險(xiǎn)怎么對(duì)沖呢？”

相比之下，一些資金量在數(shù)千萬到數(shù)億元的私募倒對(duì)股指期貨躍躍欲試。

“股指期貨我們肯定會(huì)去參與，無論是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)還是投機(jī)、套利，100手持倉限額對(duì)我們來說也差不多了，我們大概會(huì)用全部資金的20%-30%做股指期貨。

而林軍提醒道，在流動(dòng)性并不充分的市場(chǎng)，將出現(xiàn)比較明顯期現(xiàn)套利空間。“我們?cè)谙愀劬妥鲞^，但套利風(fēng)險(xiǎn)不小。

據(jù)記者了解，公募基金對(duì)股指期貨依舊“冷眼相看”

“畢竟監(jiān)管部門還未公布基金公司如何參與股指期貨相關(guān)規(guī)定，至于能否套保也不得而知，所以我們對(duì)此沒太多關(guān)注。”鵬華基金機(jī)構(gòu)投資部副總經(jīng)理?xiàng)羁∠蛴浾弑硎尽?

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