我國股指期貨市場不可能被操縱

2010年01月25日 05:20
來源：中國證券報－中證網

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□同濟大學上海期貨研究院李柳

滬深300指數抗操縱性強

與境外市場比較，滬深300指數的累積權重集中度處于中下水平。與成熟市場的代表性指數相比，無論是首只權重股，還是前10只成份股或是前30只成份股的累計權重，滬深300指數都處在中下水平，比道瓊斯工業指數、恒生指數、恒生國企指數的累計權重低很多。

目前金融股在滬深300指數中的權重約30%，但擔心金融股容易被操縱是不符合實際情況的。從國際經驗看，金融行業在各股票市場中都是占據主導地位。除印度Nifty指數外，國際主要股指期貨標的指數中金融業的權重基本都在30%左右，歐洲STOXX50指數與中國香港恒生指數中金融行業的權重甚至達到40%左右。而國際上至今也未發生過通過操縱金融股進而操縱股指期貨的典型案例。

滬深300指數成份股的杠桿性較低，借助權重股翹動指數的成本及風險極高。滬深300指數直接采取自由流通量而非總股本加權的計算方法，避免了可能利用較小的流通市值翹動較大的總市值，從而影響指數變動的情形。如果滬深300指數的前10大權重股分別上漲10%，在其他股票價格保持不變的情況下，滬深300指數只上漲2.89%。而滬深300指數10大權重股的流通市值約2萬億元，讓如此龐大的市值上漲10%所需動用的資金量可想而知，其操縱的成本及風險都極高。

統計研究證實，沒有證據表明可以通過影響其他指數來牽引滬深300指數。從歷史數據上來看，上證指數與滬深300之間的相關性最強，但分別用事件分析法和Granger因果檢驗作統計檢驗時，均沒有證據表明上證綜指和滬深300存在因果關系。高度相關性只是因為兩者的樣本股的重合度高，在相似因素的影響下變動方向基本一致，但變動幅度仍存在一定的差異。對上漲幅度的統計顯示，兩者的差異經常在50%以上，有時甚至接近100%。

中金所相關風險管理制度設計嚴密

投資者適當性制度輔以實名制統一開戶措施，保證了投資者身份的真實性。適當性制度不僅要求參與者具備相當的資金實力和足夠的知識準備，還特別對誠信狀況進行了嚴格的審查。在交易編碼的設計上，對套期保值交易、套利交易、投機交易分別設立，有利于對投資者交易行為的認定和交易過程的監控。

嚴格的限倉制度防止單一客戶持倉過度集中，操縱的難度極高。中金所規定的限倉額度為100手，并且按照客戶號進行加總計算，有效防止集中持倉。在投資者申請套期保值時，交易所將對申請者的真實身份、現貨交易情況、套保方案及歷史交易紀錄等進行嚴格的審查，確保申請的額度真實地用于套期保值交易。

近乎苛刻的大戶持倉報告制度及時監控大戶的交易行為及交易意圖。同時，建立了五位一體的、跨股票市場和股指期貨市場的聯合監管機制，構建了多方位、多角度、多層次的立體實時監控網絡，極大地降低了跨市場操縱的可能性。

各類機構投資行為均受到嚴格監管

籌碼集中的機構投資者只能從事套期保值業務，其他機構操縱的難度很大。要想操縱股指期貨，可能涉及到現貨市場成份股的操縱炒作。而滬深300現貨指數的權重股籌碼主要集中在基金公司、證券公司、保險公司等合規機構的手中，對其他機構的操縱構成較大障礙。

就基金公司等機構投資者而言，其在股票市場的投資也受到嚴格的限制。目前QFII在國內的總體資金規模有限，并且也受到嚴格監管。而在當前，外資無法通過參股我期貨公司在我國股指期貨市場上進行直接投資。