把發(fā)行改革向縱深推進 市場化方向必須堅持

2010年01月29日 03:05
來源：證券時報

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證券時報記者 肖 波

自去年IPO重啟以來，中小投資者中簽率明顯提高，新股上市首日漲幅也呈現(xiàn)縮窄趨勢，這表明新股發(fā)行制度改革取得了階段性成果。總結(jié)半年來新股發(fā)行制度改革所取得的經(jīng)驗和教訓(xùn)，展望2010年，在監(jiān)管層“繼續(xù)推進新股發(fā)行體制改革”的方針指引下，本輪改革有望走向深入。

去年6月，證監(jiān)會發(fā)布實施了《關(guān)于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》，正式啟動了新股發(fā)行制度的市場化改革進程。半年來，以“新股發(fā)行定價市場化”和完優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機制，提高中小投資者新股申購的中簽率”為兩大亮點的市場化改革，初見成效。這主要表現(xiàn)在，新制度實施半年以來，新股IPO順利重啟，股市融資功能再度恢復(fù)；新股的價格發(fā)現(xiàn)功能得到優(yōu)化，買賣雙方的內(nèi)在制衡機制得以強化；股份配售機制的有效性得以提升。反映到市場上，中小投資者中簽率明顯提高，上市首日漲幅也呈現(xiàn)縮窄趨勢。

值得一提的是，昨日，滬市大盤股中國西電盤中出現(xiàn)破發(fā)，成為IPO重啟以來第一只上市首日即告破發(fā)的個股。同日，星輝車模跌破發(fā)行價43.98元/股，成為創(chuàng)業(yè)板首家破發(fā)的公司。上市首日就破發(fā)意味著“新股不敗”的神話就此終結(jié)，也預(yù)示著新股爆炒的現(xiàn)象得到有效遏制。

這表明新股發(fā)行制度改革預(yù)期目標(biāo)已基本達到。與此同時，市場化的改革方向也得到了社會普遍認(rèn)同。總結(jié)經(jīng)驗，新股發(fā)行制度改革之所以取得良好效果，得益于監(jiān)管層深化資本市場改革的決心，得益于市場時機的把握，更得益于其改革遵循了市場化的方向。同時，政策有意向中小投資人傾斜，也得到了更多市場參與者的支持。

盡管成果顯著，但政策實施半年來出現(xiàn)的市盈率偏高的的問題日益突出。據(jù)Wind統(tǒng)計，自2009年6月此輪IPO正式開閘以來，新股首發(fā)平均市盈率基本呈現(xiàn)逐月上升的態(tài)勢，從2009年6月的32.9倍一路上升到2009年12月的65.45倍。今年1月份新股的平均市盈率約為68倍。高價發(fā)行還帶來了大幅超募現(xiàn)象，且日趨明顯。統(tǒng)計顯示，今年1月35只新股發(fā)行前預(yù)計募資213億元，而實際募集資金424.71億元，超募比例達99.39%。

上述問題的出現(xiàn)源于改革不徹底。本輪新股發(fā)行制度改革淡化了“窗口指導(dǎo)”之后，雖然定價機制向市場化邁進了一步，但由于發(fā)行人與承銷機構(gòu)、承銷機構(gòu)與詢價機構(gòu)之間已結(jié)成利益同盟，各方都能從抬高新股價格中獲利，從而導(dǎo)致了新股發(fā)行市盈率居高不下。

新股發(fā)行制度改革的最終方向是市場化定價。雖然去年6月的新股發(fā)行制度改革邁出了市場化發(fā)行的一大步，但離真正的市場化尚有距離，當(dāng)務(wù)之急是如何健全新股發(fā)行價格的約束機制，解決發(fā)行定價過高和大比例超募問題。因此，新股發(fā)行制度改革中出現(xiàn)的問題必須在通過更加深化的改革來解決。很顯然，監(jiān)管部門也認(rèn)識到了這一點。中國證監(jiān)會主席尚福林去年底曾表示，從新股發(fā)行制度改革措施的實施效果來看，市場對于新股發(fā)行的定價機制還不健全，改革仍未完成，需要不斷完善。

前不久召開的2010年證券監(jiān)管工作會議提出，今年將繼續(xù)深化發(fā)行制度改革，加強對詢價、定價過程的監(jiān)督。根據(jù)證監(jiān)會安排，今年有望出臺相應(yīng)措施對包括發(fā)行企業(yè)、承銷商以及機構(gòu)投資者等詢價對象進行制度約束，以期市場各方能夠真正形成力量博弈，定出基于企業(yè)價值的發(fā)行價格。

這表明，2009年啟動的此輪新股發(fā)行體制改革將有望在新的一年里走向深入，涉及詬病最多的定價環(huán)節(jié)。總結(jié)前一階段改革的成功經(jīng)驗，應(yīng)當(dāng)認(rèn)識到，市場化的改革方向必須堅持，中小投資者的參與意愿應(yīng)當(dāng)繼續(xù)得到重視，如此才能確保新股發(fā)行制度改革的成功。

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