期指上市初期是期現套利最佳時機

2010年01月29日 03:05
來源：證券時報

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藍昭欽

根據香港恒生指數期貨市場最早的統計數據，1992年近月合約有30%的交易日出現期現套利機會，而期現套利的收益空間則超過25%；臺灣市場的期現套利機會更加好：上市的第一年——1998年70%的交易日出現了套利機會，收益空間更是高達70%。

長城偉業期貨藍昭欽

由于目前我國內地證券市場缺乏賣空機制，往往無法進行反向套利。隨著融券業務的獲批上市，掃清了反向期現套利的主要障礙，有利于提高期現套利的活躍性。

股指期貨期現套利是指數現貨與期貨之間的一種套利行為。當現貨價格與期貨價格之間出現不合理價差時，期現套利者可構建現貨與期貨套利組合，以期未來價差回歸到合理水平時平掉套利頭寸，從而獲得價差收斂所帶來的收益。根據股指期貨的現金交割制度，股指期貨的最終交割價為指數現貨的某一時點價格或算術平均價，這保證了兩者的價差最終一定收斂。所以，股指期貨的期現套利是無風險套利。

從操作形式看，期現套利一般分為正向套利和反向套利。正向套利是指買入現貨，賣出期貨的套利行為。反向套利則是與正向套利相反方向的套利：賣出現貨，買入期貨。這是在期貨價格貼水過大，期貨價格被低估，現貨價格被高估時實行的一種套利。期現套利的指數現貨買賣主要通過ETF基金、指數成分股股票組合等方式來實現。

從香港恒生指數期貨與臺灣加權指數期貨上市初期情況來看，期現套利機會多、空間大。根據香港恒生指數期貨市場可查的最早的數據，1992年近月合約有30%的交易日出現期現套利機會，而期現套利的收益空間則超過25%；臺灣市場的期現套利機會更加好：上市的第一年——1998年70%的交易日出現了套利機會，收益空間更是高達70%。兩地市場存在共同的一個特點：隨著市場的發展，期現套利的機會與收益空間不斷下降。

可見，股指期貨上市初期是期現套利的最佳時段。這一方面是因為1992年的香港市場與1998年的臺灣市場均不是強有效的市場，容易出現錯誤的定價；另一方面則是在于股指期貨上市初期，投資者不熟悉期現套利操作，期現套利行為比較少，從而進一步降低了市場的效率，不能及時糾正出現的錯誤價格。

綜合中國香港及臺灣兩地區股指期貨市場期現套利的情況，我們有理由相信滬深300股指期貨推出的初期將出現較多的期現套利機會。這首先是因為中國內地證券市場不是一個強有效的市場，容易出現錯誤定價。其次，從目前中國內地股票市場與期貨市場來看，投資者的投機性強。在投機資金的炒作下，股指期貨價格出現不合理偏差的概率很大。當然，投資者對股指期貨的不熟悉，對期現套利的陌生，以及股票市場賣空的限制等等，都是股指期貨上市初期容易出現期現套利機會的重要原因。